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市場分析2022年 8月 第1週

本月關注

1.美元漲勢放緩，歐元走出負利率

2.日元在“美日國債收益率”利差大幅收窄的帶動下走强

3.美股迎來今年最大幅度“反彈漲勢”，這仍是“熊市反彈”，還是已開啓“見底回升”？

4.中國房地產市場“房貸斷供潮”，幾乎抹去中國股市今年5月以來全部漲幅

5.佩洛西訪問台灣后，台灣股市不容樂觀

1.美元漲勢放緩，歐元走出負利率

•美元漲勢或減緩 ，但是整體中長綫上漲趨勢不變。7月美聯儲會議決定加息75個基點，這是本輪第四次加息，聯邦基金利率上調至2.25-2.50%目標範圍。

短期來説，在可能“通脹見頂”的論調和美聯儲“加息放緩”預期， 以及“美元升值節制力”等短期因素的支持下，美元仍繼續短期貶值回調一段時間，但在通脹得到有效的控制之前，美聯儲的激進加息的預期政策不變，美元自去年5月開始的持續上漲行情仍將是全球外匯市場的“主旋律”，美元整體中長綫上漲趨勢不變。同時過快的加息，對美國經濟前景帶來一定程度上的下行風險。

具體在以下因素支撐下，美元上漲預計仍將會維持强勢。

第一，近期公佈的美国6月CPI升至9.1％，刷新过去自1981年以来的新高， 在通脹高企的壓力下，美聯儲維持“鷹派”態度，預計接下來的9月，11月和12月的三次美聯儲利率會議加息25-50個基點，今年年底會達到利率區間3.0%－3.5%之間。

第二，隨著“俄烏衝突”有演變成為持久戰的可能，距離達成協議可能“遙遙無期“，俄羅斯和烏克蘭衝突導致的全球能源緊張和貿易關係緊張，全球金融市場整體仍然籠罩在避險情緒之下，這也有利於投資傾向於持有”美元“，也就是外匯市場最大的避險貨幣，也是國際貿易結算的全球性支配貨幣。

第三，近期公佈的6月非農就業數據向好，為37.1萬, 預期26.8萬，緩解了市對於美國經濟陷入衰退的擔憂。第四，近期公佈的美國６月耐用品訂單月率為1.9％，預期-0.5％，前值0.8％，該數據的意外走高，也令市場對於美國經濟即將陷入衰退的憂慮情緒有所降溫。

•技術面來看，美元指數，從今年一月至今，已經從95.00左右持續上漲了半年的時間， 直到在今年5月和6月两次上探104.80左右，或漲10.32%。７月上旬，美元指數維持上漲，最高觸及109.00左右，７月下旬后，下跌至最低104.50，或跌4.13％。

短期來説，美元指數有望繼續走高，並突破105.00，或者繼續在101.50 – 105之閒“震蕩”尋找更穩固的支撐價位。

中長期來說，如果美元突破105.00一綫后，將打開更多上行空間，看向107.00-110區間，之後是120。

美元兌瑞朗，從今年年初0.9100左右，上漲了半年至6月中旬最高觸及1.0050左右，或漲 10.44%。 進入７月中旬以來，開啓下跌至最低0.9500左右，或跌4.75％。美元兌瑞郎，短期來説，在0.9550左右的支撐企穩后，有望重回測試1.0050一綫，中長期來説，突破此綫后，將打開更多上行空間，看向1.0250-1.0350區間。

•欧元7月終結堅持了八年的負利率政策，但是歐元或繼續疲軟。歐元區６月CPI年率終值為8.6％，再創新高，爲了遏制高企的通脹， 7月歐洲央行利率決議：歐洲央行意外加息50個基點，正式退出負利率政策, 主要再融資利率提升為0.5%, 存款機制利率升至0%，邊際借貸款利率升至0.75%。

同時推出了反金融碎片化工具－TIP（Transmission Protection Instrument）傳導保護機制。這個工具的作用，就是避免歐元區成員國因爲加息而導致息差大幅走廓，對負債嚴重的國家造成嚴重打擊。歐洲央行表示，9月份加息的幅度卻決於通脹前景，如果通脹前景維持不變或者惡化，9月份將開啓更大幅度的加息。

目前市場的預期，是在今年年底前將加息190個基點。 歐元本身就存在“内部瓦解而導致歐元解體“的天然脆弱性，叠加俄烏衝突導致的能源危機和”輸入性“通脹壓力，歐洲各國的經常賬戶盈餘正在被迅速侵蝕，“歐洲老大”德國是傳統製造業强國，在今年５月也出現了過去30多年以來的首次的“貿易逆差”，金額約為十億歐元左右。

法國在過去12個月的貿易逆差已纍計高達1139億歐元。歐元區第三大經濟體意大利，總理馬里奧德拉吉近期辭職，他曾擔任歐洲央行行長，面對“高通脹+高公共債務負擔+嚴重貿易逆差”的經濟困局也力不從心。


歐元上行風險：
1) 能源價格和食品價格上漲，通脹高企，對歐洲貿易條件也構成負面影響 ，迫使歐洲央行轉向更加“鷹派”;
2) 俄烏衝突得到更好的解決方案而停火；
3）中國經濟復蘇加快。

歐元下行風險：
1） 中國復蘇都受到“房地產”斷供潮“（也就是停止還房貸的）危機影響，不及預期；
2） 歐美央行政策差異也繼續使歐元承壓。美聯儲“激進“加息的預期，在高通脹沒有獲得有效控制之前，不太可能輕易改變其開始的”收緊貨幣政策“的政策大方向，歐洲央行和美聯儲的政策差異仍在，不過有所縮小。
3）俄烏衝突升級，俄羅斯完全停止向歐洲供應天然氣，石油或者其它能源，能源價格飆漲將降低歐洲各國的實際購買力。

•技術面來看，歐元兌美元，７月歐元兌美元，终于首次跌破平价，并開啓測試短期“觸底反彈”的行情，自月初1.0495跌至7月中旬的0.9950或跌4.05%后，迅速上漲至1.0280左右，之後可能在８月向上回測1.0350, 7月29日的閉市價在1.0225 。

接下來，重點關注1.0250-1.0350區間，有效漲破1.0350才有可能進一步上漲，否則將會測試1.0100-1.0250，進而再次測試平價。其實自俄烏衝突以來的歐元就開啓猛烈下跌模式，從2月底3月初的1.1200一路跌到7月中旬，歐元兌美元終於首次跌破1.0000，最低觸及0.9950，或跌11.16%。

實際上，从2021年下半年开始的，非美欧系货币兑美元的中长线贬值趋势，截止到今年７月底，就接近一年的时间了。

欧元兑美元下跌2300点（1.2250 – 0.9950），或跌幅18.78%， 其中一半以上的大幅下跌是在“俄乌战争”爆发后几个月内完成的。 在接下来的８-9月，隨著歐洲央行恢復貨幣政策正常化的進程，歐元跌势或放缓，歐元反彈幅度，或決於美元接下的技術性回調的幅度。

2.日元在“美日國債收益率”利差大幅收窄的帶動下走强

•美國十年期國債收益率自６月中旬以來，走出短期“見頂下跌”的走勢，帶動美元指數在７月中旬也開始走出了“見頂下跌”的走勢，美元兌日元緊跟著開啓“見頂下跌”的走勢。
也就是説，美元指數和美元兌日元跟隨美國十年國債收益率的走低而被帶動走低得趨勢明顯。美國十年國債收益率自６月中旬的高點3.50％下跌到７月底的2.65％左右，而日本央行堅定地維持其十年國債收益率在0.25％水平不變。

也就是說，本來支持美元兌日元走高的美日國債收益率利差大幅收窄，從６月中旬的325個基點，大幅降到最近的240個基點。

美日利差的大幅收窄打擊了美元兌日元的多頭，走出“見頂下跌”的走勢也合情合理。同時，自７月中旬以來，隨著美元回落和美股的大幅向上的反彈，也使得市場懷疑美元的避險需求已經有所轉弱，也變相支持了日元的上漲。


資料來源：財經M平方，美國十年期國債收益率率先在６月中旬開啓短期“見頂下跌“的走勢，一個月後，美元指數和美元兌日元也各自在７月中旬開啓”見頂下跌“的走勢。美元指數和美元兌日元跟隨美國十年國債收益率的走低而被帶動走低的趨勢明顯。

•雖然日元7月中旬以來短暫走强，只要隨著美聯儲加息的預期增强，以及美債收益率走高，美元指數也就望繼續走高，大概率美元兌日元將跟隨而恢復上行趨勢。近期多位美聯儲的官員發聲捍衛對抗通脹的決心。


美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell) ，舊金山聯儲主席瑪麗戴利（Mary Daly），聖路易斯聯儲主席布拉德(James Bullard)， 明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡裏（Neel Kashkari）分別發言：“ 可能會考慮9月再進行異常大規模加息 ”，“ 9月加息50個基點是合理的，如果通脹繼續飆升且勞動力市場沒有放緩的跡象，那麽美聯儲在9月加息75個基點更加合適 “，“ 我更喜歡提前加息，希望今年將利率提高到3.75-4%區間，就業增長放緩，並沒有陷入經濟衰退 ” ，“ 明年降息的可能性極小，距離2%的通脹還有很長的路要走，可能需要幾年時間才能將通脹恢復到2% ” 。

•7月日本央行利率決議：維持基準利率在-0.1%不變，并將日本十年國債收益率目標維持在0％附近。目前根本沒有考慮加息，沒有計劃擴大收益率曲綫控制(YCC)0.25％的上限範圍。

日本央行行長表態，無論前首相安倍是否去世，都不會改變旨在實現穩定，可持續通脹的政策立場。也就是说，日本十年國債收益率將被控制在0-0.25%區間。

日本央行將繼續尋求2%的通脹目標。如有必要，將毫不猶豫地進一步放松貨幣政策。

日本６月核心CPI同比上漲2.2%，前值是2.1％，但日本央行堅持認爲，能源成本推動通脹的上升是暫時的，缺乏可持續性。

•技術面看，7月美元兌日元，走出了短期内“見頂下跌“的走勢。自7月1日上漲到7月15日的最高觸及139.40左右后，開啓下跌模式，跌至月底最低132.50左右，或跌4.95％。7月29日閉市在133.20。

自今年2月底3月初的“俄烏衝突”以來，也就是戰爭爆發之前的114.50左右，截至7月中旬高點139.40，已經飆漲 2490多點，或漲21.75%。

自今年1月初 113.50左右，截至7月中旬高點，已經上漲2590多點，或漲 22.82％。接下來，短期美元兌日元開啓中期向下的回調也合情合理。

鑒於日本央行和美國央行的基本面政策的差異，可能致使美元兌日元在今年接下來的時間仍然看漲，短期内可能向下測試130-127，反之仍看向130- 140區間。

3.美股迎來今年最大幅度“反彈漲勢”，這仍是“熊市反彈”，還是已開啓“見底回升”？

俄羅斯和烏克蘭軍事衝突已經陷入“持久戰”，短時間内無法達成和平解決爭端，雖然投資者的戰亂爆發初期的恐慌情緒已經逐漸減弱，但實際上，這場戰爭所引發的能源危機，大宗商品價格飆漲，食品短缺，對全球供應鏈，對全球格局都已造成難以估量的深遠影響。

俄烏衝突間接導致的以美國爲首的歐美西方發達國家和以俄羅斯爲首的發展中國家之間的“冷戰2.0”時代或許已經正在進行中了。美聯儲“加快加大”收緊貨幣政策，“俄烏爭端”重塑“全球經濟和政治格局”的風險， 叠加新冠肺炎疫情的陰影仍“揮之不去”的影響全球各國的經濟復蘇，這些因素合力推動2022年上半年全球金融市場劇烈波動，美股市場已開啓了多年以來罕見的“熊市“。

從今年年初到6月30日，美國三大股指，道瓊斯指數，納斯達克指數，標普500指數，分別自年初高點到6月最低點，下跌了19.76%，34.12%和 24.59%。目前美國股市已經幾乎抹去了2021年以來的所有漲幅，美國股市和債市目前均已創下過去60多年以來的最大幅度下跌。

在經歷了半年的的大幅下跌后，美股市場終於在7月中旬以來，迎來本年度最大幅度的一次反彈。

今年之前的三次反彈，都是“熊市反彈”，就是反彈后迎來更低的新低點。這次自7月中旬的反彈，是今年股市的“見底反彈”，還是第四次“熊市反彈”，還有待在8月觀望確認。

“主動型投資者”在“通脹見頂”的跡象出現之前，就開始佈局，而保守型的“被動型投資者”則相信這次反彈，將會很快迎來新的“空頭”血洗，因爲“經濟衰退的風險”仍未消散，“美聯儲政策”也未有轉向，只是可能放緩加息。

7月美國三大股指，道瓊斯指數，納斯達克指數，標普500指數分別自7月中旬的低點至月尾高點，上漲9.23%，14.64%，11.29%，其中納斯達克指數漲幅最大。

7月29日（周五）閉市價分別是：32837，12953，4130。

在全球各國通脹高企，“俄烏衝突“引發的能源危機仍在，美聯儲鷹派加息政策還未有轉向，以及歐洲經濟和世界其它國家地區都有可能陷入衰退的預期下，相信很難扭轉目前已開啓的“熊市”。
美股“多頭“可能隨時會被”潑冷水“，而且股市可能還沒有觸底。但在充分評估風險的情況下， 也不排除可以在今年下半年“逢低做多“佈局一些價值股。

4.中國房地產市場“房貸斷供潮”，幾乎抹去中國股市今年5月以來全部漲幅

中國股市自2022年初以來，也是早已經深陷“熊市“，中國A50股票指數曾在今年３月中旬最低觸及12230左右，但是自5月中旬以來，已經有成功“築底”的跡象，在歐美股市仍在“烏雲密佈”的情況下，中國股市在６月份已經走出的“一隻獨秀“獨立上漲行情。

中國A50股票指數，自５月中旬的最低點的12650左右，已經穩步上漲至６月底最高觸及15000左右，或漲18.58％。進入7月以來，中國A50股票指數大幅震蕩下跌9.69%，已經幾乎抹去上個月的全部漲幅，這可能和近期越炒越凶的中國房地產”房貸斷供潮“有關，投資者對於“中國房地產泡沫”可能破裂的風險越來越擔心。

目前，中國已有50多個城市出現300多份”停貸告知書”,大批爛尾樓的業主在交房遙遙無期的情況下宣佈集體停止還房貸。美聯儲早在今年5月發表的金融穩定報告中就曾指出：“中國房地產危機，可能蔓延並影響全球貿易和風險情緒。”過去二十多年以來，中國房地產市場都是中國經濟增長的主要引擎之一，据世界銀行今年6月發佈的報告，截止2021年末，中國房地產投資佔國内生產總值GDP的13%，如果考慮供應鏈投入，則佔中國GDP的30％。

据相關報道，自今年年初以來，在中國政府的引導下，中國房價已經大幅下跌，最近過去的５月和６月已分別下跌8.8％和7.2％。一些負債的房地產開發商難以獲得現金，並出現携款潛逃國外的案件。

5. 佩洛西訪問台灣后，台灣股市不容樂觀

随着佩洛西訪問台灣后，中國除了對台灣貿易制裁以外，并無軍事衝突的風險，此事件目前看起來對金融市場的影響不大。

台灣股市，隨著美股7月中旬以來的大幅反彈，而大幅反彈， 自525.00左右上漲至月底588.00左右, 或漲12%。其實從今年年初以來，台灣指數（Taiwan index）就已經跟隨美股市場的大跌而大跌，自年初的最高點755左右跌至7月中旬的最低525左右，跌幅30.46%。

在佩洛西訪問台灣后，台灣可能進一步退出中國的貿易市場，而對經濟增長造成一定的壓力，任何美股市場返回熊市的跡象，台灣股市也會大概率跟隨暴跌。交易台灣指數，要緊盯美國三大股指的動向。筆者前面已經有看跌美國股市仍有繼續“熊市”的可能，台灣股市下半年也不容樂觀。

今晚即將公佈的7月公佈的非農數據，無論好壞，只要美聯儲對抗通脹的決心和鷹派態度不變，美元强勢預期不變，非美貨幣相對美元弱勢不變。

Sandy Wang 撰

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