---

納斯達克指數展望「NAS100雙週報2023年7月_1期」

<本期亮點>：
1.美國公布 5 月個人消費支出 (PCE) 與核心個人消費支出 (Core PCE) 年增率、月增率繼續下行，並且符合市場預期，再次證明聯準會的高壓升息對於通膨率抑制有效，商品去通膨基本已去化完成，也幫助聯準會確定進入升息循環的末端，升息壓力對 Nasdaq 100 的估值修正基本已經結束，未來 Nasdaq 100 前景就看盈利端表現。

2.半導體大廠美光 (Micron) 首先於 Nasdaq 100 公布最新財報，財報顯示各項營運表現開始好轉，管理層亦認為記憶體的谷底已過，同時也再度減產加速供需平衡，公司表示伺服器市場需至年底才能順利去庫存，但在 AI 熱潮下預期將在 2024 年做出巨大的營收貢獻。

3.展望 Nasdaq 100 後市，升息對於 Nasdaq 100 造成的估值修正壓力已經不大，而盈利端從美光財報觀察，預計在生成式 AI 的浪潮下，各大科技業者已紛紛轉移預算到投資生成式 AI，這將有助 Nasdasq 100 盈利端觸底，雖然尚未進入每股盈餘 (EPS) 的上修循環，但 EPS 的週期底部也已經浮現。

美光財報樂觀，AI 將拉升 Nasdaq 100 盈利端表現

美國公布 5 月個人消費支出 (PCE) 與核心個人消費支出 (Core PCE) 年增率、月增率繼續下行，並且符合市場預期，再次證明聯準會 (Fed) 的高壓升息對於通膨率抑制有效，「商品去通膨」基本已經去化完成，也幫助聯準會確定進入升息循環的末端，升息壓力對 Nasdaq 100 的估值修正基本已經結束，未來 Nasdaq 100 前景就看盈利端表現。

美國 5 月商品分項 PCE 物價指數年增率已降至 1.1%，服務分項 PCE 年增率則仍舊高達 5.3%，這顯示了商品去通膨已經基本完成，而由於房價增速下降到租金下滑之間具有滯後關係，考慮到當前美國房價已經下滑達半年以上，故 2023 下半年美國租金通膨也將進入下降通道，雖然美國勞動力市場仍舊堅挺，但薪資增長也已開始放緩，預計下半年美國核心通膨將會加速下行，支持聯準會不再大幅上修終點利率 (Terminal rate)。

半導體大廠美光 (Micron) 首先於 Nasdaq 100 公布最新財報，財報顯示各項營運表現開始好轉，管理層亦認為記憶體的谷底已過，同時也再度減產加速供需平衡，公司表示伺服器市場需至年底才能順利去庫存，但在 AI 熱潮下預期將在 2024 年做出巨大的營收貢獻，不過由於中國網安審查對營收負面影響高於預期，相較同業，美光復甦會較為緩慢。

展望 Nasdaq 100 後市，隨著租金滑落將帶動 2023 下半年核心 PCE 年增率進一步放緩，核心通膨雖然仍無法很快回到聯準會的 2% 通膨目標，但已足以幫助聯準會進入升息循環尾端，終點利率的上修空間已經非常狹小，故升息對於 Nasdaq 100 造成的估值修正壓力已經不大，而盈利端從美光財報觀察，預計在生成式 AI 的浪潮下，各大科技業者已紛紛轉移預算到投資生成式 AI，這將有助 Nasdasq 100 盈利端觸底，雖然尚未進入每股盈餘 (EPS) 的上修循環，但 EPS 的週期底部也已經浮現。


Nasdaq 100 日線走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/7/3

總經分析：

一.美國商品通膨已去化完成，服務通膨下半年漸漸步入下行：

美國 5 月 PCE、核心 PCE 物價指數年增率分別報 3.8% 與 4.6%，皆符合市場預期，美國 5 月 PCE 通膨率大幅放緩，是自 2021 年 5 月以來首次回落至 4% 以下，而雖然核心 PCE 年增率的下降幅度較小，仍處在非常高的水平，表明薪資通膨仍舊頑固，但要再刺激核心 PCE 通膨重新走揚，機率已經是微乎其微。

美國 5 月 PCE 物價指數細項表現：

●5 月 PCE 年增率報 3.8%，預期為 3.8%，前值為 4.3%。
●5 月 PCE 月增率報 0.1%，預期為 0.1%，前值為 0.4%。
●5 月核心 PCE 年增率報 4.6%，略低於預期 4.7%，前值為 4.7%。
●5 月核心 PCE 月增率報 0.3%，預期為 0.3%，前值為 0.4%。

美國 5 月 PCE 物價指數細項表現　資料來源：BEA　資料日期：2023/6/30

從 PCE 分項結構看，休閒商品和汽車年增 -1.6%，前值為 -1.4%；其他耐用品年增 3.9%，前值為 4.6%；場外消費的食品飲料年增 5.8%，前值為 6.9%；服裝和鞋類年增 2.9%，前值為 3.1%；汽油及其他能源貨物年增 -21.9%，前值為-13.5%，其中，汽油及其他能源貨物拉動商品 PCE 物價指數下降 2.0 個百分點 (前值為下降 1.2 個百分點)。

另外，住房和公用事業年增漲幅繼續回落，5 月年增為 7.6%，前值為 8.1%，但仍是 PCE 的主要拉動項目，這顯示當前美國核心 PCE 通膨黏性仍舊較強，但考慮到美國 20 大城房價增速放緩已經持續長達半年以上時間，而房價放緩到租金下滑具有滯後性，故預計 2023 下半年核心 PCE 也將開始進入下降通道。

整體 5 月 PCE 報告觀察，美國商品通膨的去化已經確定完成，且沒有重燃的跡象，而服務性通膨黏性確實是當前最為難解的問題，但考慮到薪資通膨放緩、租金通膨也將開始下行，故核心 PCE 預計也難以重新大幅增長，這將有助於聯準會不再激進地上修終點利率，後續終點利率上行空間已然相當狹小，服務性通膨黏性將只會支持聯準會維持高利率一段更長時間 (higher for longer)。

二.美光財報宣布繼續減產，並去認記憶體谷底已過：

美光發布最新財報，數據顯示，美光上季各項營運表現開始好轉，且都優於財測預期，並預期記憶體產業谷底已過，但因消費性市場的回溫力道相對較弱，為了加速供需平衡，美光將展開短期的第五度減產，預計整體記憶體產業將於 2023 下半年在生成式 AI 的帶動下，營暈將逐季出現回升。

美光財報細項：

●美光 2023 財年第三季總營收為 37.52 億美元，年增率報 -56.6%，略超市場預期 37.02 億美元。

●實現毛利 -6.68 億美元，毛利虧損已經明顯出現收窄。

●Non-GAAP 每股盈餘 (EPS) 報 -1.43 美元，去年同期 EPS 為 2.59 美元，優於市場預期的 -1.61 美元，且繼續預計 2023 下半年虧損幅度將收窄。

●下一季財測預計營收落在 37-41 億美元區間，市場預期為 38.0 億美元。

美光 2023 財年第三季財報表現　資料來源：Micron　資料日期：2023/6/28

財報顯示，美光上季營收年減近 60% 至 37.52 億美元，但仍優於市場預期，雖較去年盈轉虧，調整後每股虧損 1.43 美元，但虧損幅度也已小於市場預期，證明整體記憶體產業已開始受惠減產效果，低谷已經浮現。

美光執行長 Sanjay Mehrotra 表示，相信記憶體產業已經走過營收低谷，隨著供需逐漸恢復平衡，預估利潤率將有所改善，長遠來看，美光的技術領先地位、產品組合和優異的營運，將繼續強化公司在不同成長市場的競爭地位，包含人工智慧以及以記憶體為中心的運算技術。

Sanjay Mehrotra 預計，雖然個人電腦 (PC)、智慧手機和伺服器銷售預測看起來比預期還要更糟，但預計 AI 將為短期銷售帶來重大提振效果，並相當看好 AI 趨勢將帶動整體記憶體產業進入下一次的週期上行循環。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 7 月 3 日數據顯示，Nasdaq 100 指數未來 12 個月期預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 已來到 28.67 倍，估值水平仍然偏高，短線上具有漲多拉回的壓力，但中、長線看，盈利端的上修將幫助估值收斂。

考慮到目前美國經濟仍具有強大韌性，失業率仍在歷史低檔區間徘徊，零售銷售力道仍就強勁，再加上各大科技巨頭如微軟、亞馬遜、Google 紛紛在 Generative AI 擴大資本支出，故相信在 Generative AI 的新增長力量帶動下，預計 Nasdaq 100 成份股將於 2023 下半年進入每股盈餘 (EPS) 的上修循環。

P/E Ratio
Index	7/3/23	Year ago	Forward 12 mons
Dow Jones	22.96	17.79	18.19
S&P 500	19.61	20.62	19.80
NASDAQ 100	31.15	24.65	28.67
Russell 2000	26.63	46.32	23.75

美股四大指數估值比較圖　
資料來源：Bloomberg　資料日期：2023/7/3

Nasdaq 100 後市：

今年以來 Nasdaq 100 上漲幅度達 40%，高速收復去年跌幅，這主要是反應商品通膨下行帶動 PCE 通膨率放緩，幫助聯準會升息觸頂，故帶動了整體 Nasdaq 100 指數出現大幅的估值修復，而當前商品通膨的減緩趨勢也確實實現，且服務性通膨也將開始因租金放緩而下滑，但 PCE、核心 PCE 通膨放緩的論述相信也已經定價在 Nasdaq 100 股價之中，後續 Nasdaq 100 要進一步上攻，還需看盈利端表現。

美光公布上季財報優於市場預期，並給出樂觀財測，雖然儘管中國當局的調查仍是重大阻力，但整體記憶體供過於求的情況正在改善，記憶體產業已經渡過營收低谷，未來隨著生成式 AI 的應用持續擴大，預計將幫助客戶庫存加速改善，預計產業供需將更為平衡。

美光管理層結論認為，觀察下半年看，記憶體市場庫存調整已經完成，營收將會在下半年改善，而考量到記憶體為所有消費性電子的必要零組件，故供需狀況可視為消費性電子的景氣領先指標，在美光財測樂觀、庫存水位續降的前景下，相信整體消費性電子產業的需求已經開始見到回溫跡象，這對 Nasdaq 100 盈利端因子來說，是一巨大的正面現象。

展望 Nasdaq 100 後市，鑒於聯準會升息循環已經入尾部階段，高速升息帶來的估值修正壓力已不復存在，且今年 Nasdaq 100 漲幅已高，也已經完全反映了估值修正行情，故盈利端的復甦才是 2023 下半年最重要的趨勢觀察點，而從美光的財測觀察，相信各大科技巨頭在生成式 AI 的戰爭已經開啟，資本支出預算已經加速移動到投資 AI 之上，預計 AI 趨勢將成為 Nasdaq 100 盈利端最重要的拉升動力，幫助 Nasdaq 100 延續多頭趨勢。

---