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美元或確認見頂, 做多日元和黃金或是2023年最佳交易機會之一

1.日本央行意外調整 “YCC曲線”日元大漲，做空GBPJPY的機會討論

1）日本央行意外調整國債收益率計劃，引發日元飆升

2022年12月20日，日本央行意外宣布放寬日本十年期國債收益率波動區間，也就是調整收益率曲線計劃（YCC), 將收益率目標區間上限 從 “-0.25% 到+0.25%區間” 到“-0.5%到+0.5%區間” 。上限0.5%左右，高於之前的0.25%的上限。同時日本央行每個月購買國債的規模也會放大，從過去的7.3萬億日元，增加到9萬億日元, 在明年第一季度內執行。市場普遍解讀，這就是變相的“加息”，也或是日央行開啟貨幣緊縮的第一步。同時，近期公佈的日本11月的核心CPI（扣除生鮮和食品後）數據（年率）為3.7%，這是創下了1981年12月以來的新高，前值是3.6%。截至11月底，日本總體CPI年率為30年來的最高值，同比增長3.8%，前值為3.7%。這些數據也從側面進一步印證了市場對於日本央行將會向“鷹派”轉向的預期。

同時，日本10月份的日本央行貨幣政策的會議紀要顯示，日本央行的貨幣委員會的會員們，正在擔心通貨膨脹，可能會越演越烈，已經開始討論退出“量化寬鬆”的可能性。日本央行行長2023年 4月即將卸任，而他在任期之內，堅持把 “收益率曲線” 控制在0.25%的頂限以下。收緊日元貨幣政策，將會帶來全球金融體系的巨大震盪。接下來的如果日本央行開啟加息，這才或是真正的市場“大地震”。市場普遍討論這次行動，是日本央行的“新的繼任者”的市場信譽還有待建立，“調整YCC曲線”由即將卸任的黑田東延的央行團隊來執行, 就可以不必承擔信譽上的風險。

反映到外匯市場上，在日本央行宣布此消息的24小時之內，日本央行兩年期國債收益率就突破0%（這也是自2015年以來的首次），日本十年期國債收益率則跳升並無限接近至0.5%的新上限，同時日本國債的波動非常劇烈。 USDJPY則在消息公佈後，展開700點的大幅下跌(137.50 – 130.50)。目前市場報價在131.05左右。



資料來源：TradingView, USDJPY, 過去的的一年以來，USDJPY的走勢和美國十年期國債收益率的走勢呈高度“正相關”性。但是自2022年12月底以來，這種情況正在發生變化。

“日本央行開啟緊縮週期”造成全球金融市場的大地震。因為“日元套利交易”是以美元為基準貨幣的“世界儲備貨幣”體系的一個重要組成部分。國際投資者大量的借入日元，因為日元的匯率低，日元的利率也低，借來日元之後，在外匯市場上做“外匯利率掉期”，換成美元，歐元，英鎊等利息稍高的貨幣，再投資美國的國債或者歐洲的國債。

因為這些地方的國債收益率要遠高於日本國債。所以，日本政府就可以賺取雙重利潤，一個是國債收益率之差，一個是日元貶值的匯率之差。但是，如果日本央行政策反轉，由寬鬆變成緊縮的話，日元匯率就會被不斷的升高，那麼日元套利的交易將會面臨重大的風險。

這就會導致整個金融市場的關於日元的交易鏈條開始反轉。截止2022年11月的數據，日本仍是美國國債最大的海外持有國，其實是日本一向是歐美國債的最大買家之一，日本央行對YCC曲線的調整，相當於提高了日元相關資金的融資成本，而引發日元相關的資金對歐美債券的持倉進行平倉，引發大量資金回流日本。

也就是，投資者賣出美國國債或者歐洲國家的國債來換取的美元，英鎊或者歐元，然後再買入日元, 這就會導致日元的進一步升值。過去1-2年全球債市拋售趨勢就繼續延續，這也就導緻美國國債或者歐洲國債流動性的進一步惡化。

如果達到一定的“關鍵值”，就會觸發全球金融市場的關聯性的反映，而引起一定的金融風險。美元兌日元的大幅貶值，已經在一定程度上刺激了近期黃金的大漲。

2） 2023年頂級交易機會之一，或是做空GBPJPY

回顧2022年，全球主要發達國家央行紛紛開啟加息，收緊貨幣政策的大背景下，唯獨日本央行“獨立特行”的堅持寬鬆不變。尤其是日本央行和美聯儲基本政策的背離，支持USDJPY一路上漲，自2022年初一直上漲到10月下旬,驚人的上漲33.48%（113.50 – 151.50）之後開啟下跌，截止目前已經下跌13.86 %（151.50-130.50），目前報價130.70左右。以下是過去兩週的非美貨幣兌日元的漲跌記錄，GBPJPY，CHFJPY，EURJPY領跌，其中，日元兌英鎊漲幅最大，高達1350點。

• USDJPY下跌780點（138.30 -130.50），或跌5.64%
• GBPJPY下跌1350點（169.00 – 155.50），或跌7.99%
• EURJPY下跌900點（146.50 -137.50），或跌6.14%
• NZDJPY 下跌650點 (87.50 – 81.00），或跌7.43%
• AUDJPY 下跌500點（92.00 – 87.00），或跌5.44%
• CADJPY 下跌570點（101.20 – 95.50），或跌5.63%
• CHFJPY 下跌950點（148.50 – 139.00），或跌6.40%
• SGDJPY 下跌470點（101.50 – 96.80），或跌4.63%

日本前副財政部長神原英姿，也被稱為“日元先生”, 近期在接受彭博電視採訪時表示，“在日本央行進一步緊縮的背景下，美元/日圓將跌至120”。神原英姿因其在1990年代末的亞洲危機中的管理工作得到了高度評價而被稱為 “日元先生”。他曾在2022年稍早的時候表示，美元/日圓可能升至150，結果最終在2022年10月USDJPY達到最高觸及151.50左右。

之前他也曾表示，日本央行可能在2023年1月會議上提高其收益率曲線控制的上限。可見，他的對日元以及日本央行的政策有高度的準確的預估的能力。

據英國《金融時報》3日援引英國主要經濟學家的看法，與其他G7國家相比，英國在2023年將面臨最嚴重的經濟衰退。英國獨立勞動力市場經濟學家約翰·菲爾波特稱：“2023年的經濟衰退將比新冠疫情對經濟的影響更嚴重。” 如果“日元先生”對未來或跌至120.00的預估準確，那麼，做空GBPJPY或是不錯選擇。

2. 澳元2023年或將迎來整體上漲行情

回顧2022年， 自5月份開始，澳洲央行開啟加息，6月，7月，8月和9月的每次利率會議已分別加息50個基點。澳洲央行在2022年第三季度開始停止大幅加息的步伐，連續兩個月（10月和11月）放緩加息25個基點，實行較為“溫和”的緊縮政策。根據2022年底的數據，美國最新的整體CPI同比為7.1%，澳大利亞為6.9%。儘管通脹依然高企，但是澳大利亞經濟的基本狀況一直相對較為強勁，澳元強勢上漲或在2023年值得期待。

美元作為全球儲備貨幣而主導外匯市場，美元在2022年的強勢上漲在2023年或將不能繼續，自2022年第四季度以來，本輪美元上漲“見頂”已經基本獲得確認。也就是說，2023年外匯市場整體走勢或是美元下跌，推動非美貨幣上漲，包括澳元。

由於美國通脹水平仍然處在7.1%的歷史高位，美聯儲2%的通脹目標在2023年底或2024年才能實現，之後才會考慮放鬆貨幣政策。美元在2022年的第四季度已經對於過去一年多（自2021年5月底以來）的27.22%（90.00 – 114.50）大幅上漲進行了深度達10.05 % （114.50 – 103.00）的回調。

進入2023年，美元有望在今年第一季度回調上漲，但回調力度應該在2022年10月的最高點（114.50）之下。也就是說，不論澳元再怎麼跌，也跌不過0.6200-0.6300的2022年10月觸及的最低區域（對應美元指數同一時間創出的最高點來說）。

總體來說，美元仍有以下幾個因素的支撐：
1）在俄烏衝突的地緣政治局勢動盪背景下，美元仍可發揮避險作用；
2）美國經濟相對穩健；
3）美聯儲的基本態度：由於美國通脹高企，美聯儲加息仍將繼續，並保持在高位較長的一段時間，終端利率5%-5.25% 還有待確認。
4）2022年第四季度美元已經自高點下跌10%，過去兩周美元指數有在103.50企穩找到平衡的跡象，若能站穩該價位，或可能反彈至109.50-110.50區間。
5）根據美聯儲的措辭來看，也是2024年才有可能出現“降息”的政策轉向。關於美聯儲何時停止“加息”，或開啟“降息”,美聯儲主席鮑威爾曾表示到達到以下三個條件:
a）讓美國的經濟增長維持在長期趨勢之下（即使出現美國經濟陷入衰退）；
b）就業的“供需”達到平衡；
c）看到明確的證據顯示通脹往2%的目標方向移動。

澳洲央行12月貨幣政策會議紀要：澳洲央行將通脹峰值預期從此前的7.75%上調至8.0%，澳洲央行仍然認為2023年通脹將大幅下滑。中期通脹預期依然良好；CPI回歸目標水平需要持續的供需關係, 預計2023年CPI在4.75%左右，預計2024年CPI將略高於3％。澳洲央行堅定致力於重返CPI目標，將為此採取一切必要手段；經濟前景和家庭支出方面存在大量不確定性；預計未來一段時間或將進一步加息，進一步提高利率，以平衡經濟中的需求和供給；但加息沒有預設路徑。

預計2023年和2024年GDP將增長1.5%，預計未來幾個月內失業率將保持穩定。勞動力市場仍然非常緊張，許多公司很難招到工人，將繼續密切注意勞動力成本的演變和企業的定價行為, 中期通脹預期依然良好。



資料來源： TradingView ，AUDUSD, 進入2023年，美元有望在今年第一季度回調上漲，但回調力度應該在2022年10月的最高點（114.50）之下。也就是說，不論澳元再怎麼跌，也跌不過0.6200-0.6300的2022年10月觸及的最低區域（對應美元指數同一時期創出的最高點來說）。

3. 交易美國經濟衰退，做空道瓊斯指數或是2023年最佳交易之一

進入2023年，IMF警告, 全球三分之一的經濟體將受到衰退的打擊，世界將面臨比過去12個月“更艱難”的一年。筆者認為美股熊市的威脅仍然存在。美聯儲雖然已經多次加息，但美國通脹仍然高企，迫使美聯儲繼續維持高利率，直到通脹開始大幅下降。可以預見的是2023年上半年利率仍維持高企，企業的盈利很難不受到更大打擊，加息引發的傳導效應對股市不利。

2023年美聯儲將繼續升息但放緩升息的步伐，並在一段較長的時間維持高利率，同時，市場預期的利率峰值和美聯儲的峰值預期存在差距，這將會繼續影響金融市場的波動。

回顧美聯儲2022年，美聯儲為了抑制高居不下的通貨膨脹， 開啟激進的加息政策， 自美聯儲 (FED) 2022年3月啟動首次升息以來，2022年美聯儲累積升息425個基點，將聯邦基金利率目標範圍從年初的0.00- 0.25%上調至目前的4.25- 4.50%。

其中，美聯儲在6月、7月、9月和11月連續四次激進加息75個基點。 2022年6月，美國通脹CPI年率一度飆升至9.1%，創下自1980年4月以來的最大同比漲幅。雖然自2022年9-10月以來通脹有所回落(當前為7.3%)，但距離2%的目標水平依然還有一段很長的路要走。進入2023年，聯邦公開市場委員會(FOMC)也將召開8次例行會議。

2022年全年跌：
•道瓊斯指數跌8300點（36950 – 28650 ），或跌22.46%
•標普500股票指數跌1360點（ 4810 – 3500），或跌27.24%
•納斯達克指數跌6100點（ 16650 – 10550），或跌36.64%

2022年第四季度上漲：
•道瓊斯指數大幅上漲5950點（28650 – 34600），或漲20.77%，現報33140
•標普500股票指數上漲640點（3500 – 4140），或漲18.29%，現報3830
•納斯達克指數上漲1650點（10550 – 12200 ），或漲15.64%，現報10891

美國股市2022年普遍大跌，尤其是科技股相關的納斯達克指數跌幅最大。道瓊指數2022年下跌近22.46%，相比於納斯達克指數36.64%和標普500指數27.24%的跌幅較小。值得注意到的是， 2022年第四季度道瓊指數展開20.77%的大反彈上漲，接近22.64%的全年跌幅，也就是說，道瓊斯指數收復92.47%的幾乎全部跌幅，而納斯達克指數和標普500指數則分別收復67.14% 和42.69% 的跌幅，相對來說反彈較小。

目前道瓊指數在35000這個重要的心理水平關口遭遇了阻力，做空道瓊斯指數或是2023年最佳交易之一。



資料來源：TradingView, 2022年12月中旬以來，DJ index出現了向上的“射擊之星”(shooting star candlestick)的技術形態，或預示DJ index在35000之下，或展開下跌。第一目標，斐波那契23.6%回調（Fibonacci 23.6% retracement）位置，大概在33800左右已經達成，第二目標，或看向斐波那契38.2%回調（fibonacci 38.2% retracement）位置，大概在33050左右。第三目標，或看向斐波那契50%回調（fibonacci 50% retracement）位置，大概在32500左右。

4. 美元或確認見頂，黃金站穩1800上方後或繼續上漲

美元指數自去年12月以來始終維持於103.00-105.00區間整理，因部分市場投資者認為美國通脹未來回落至美聯儲設定的2%目標水平還需要較長的一段時間，暗示美聯儲有望於2023年全年維持5%以上的利率以抗擊通脹，若美元指數能夠成功堅守103-105區間，或有小幅反彈的風險。目前報價在103.50左右。但是，隨著2023年美聯儲緊縮貨幣政策的接近尾聲，甚至潛在“轉向”可能，美元在2023年的整體跌勢，或已無法逆轉。

更重要的是，隨著美元儲備和美元資產吸引力逐漸下降，加之歐美國家對俄羅斯制裁，潛在由俄烏戰爭引發的的“石油結算”等的問題，或導緻美元或被不斷拋售和減持。有據數據顯示，美元在全球央行外匯儲備中佔比從2016年第一季度的65.46%，目前已經下降到了2022年第三季度的59.15%。從以上分析看來，由於黃金以美元計價，黃金的“貨幣屬性”和“投資屬性”有望在2023年重新受到市場的關注，並與今年展開整體上漲行情的可能性大增。目前，黃金在2022年12月以來，反复在1765.00-1800.50之間反复區間震盪，並已經連續四周企穩於每盎司1765.00美元以上， 或暗示黃金或在醞釀站穩1800.00後，或開啟一波更大的上漲行情。



資料來源：TradingView, 美元指数

技術分析：美元2023年的整體趨勢或偏向下行。目前，美元指數的周線的K線圖和RSI震盪指標走出經典的“常規看跌背離”形態，預示美元指數在價格刷新2022年10月的高點，RSI震盪指標未能超過前一個高點，美元反轉開啟下跌的機會已經來臨。美元指數自2022年10月以來的反轉下跌或已確定2023年美元“跌勢”或無法再回頭。

第一目標，斐波那契38.2%回調（Fibonacci 38.2% retracement）位置，大概在105.50左右已經達成。
第二目標，或看向斐波那契50%回調（fibonacci 50% retracement）位置，大概在102.50左右。
第三目標，或看向斐波那契61.8%回調（fibonacci 61.8% retracement）位置，大概在99.50-100.50左右。

資料來源：TradingView， 黄金，技術上看，由於黃金在2022年9月底到11月初期間，已經在1600 -1650已成功構建階段性底部，目前仍處於強勢上攻格局之中，若回落或者潛在的看漲黃金的機會。回顧2022年，黃金在2022年2月底3月初，俄烏衝突剛剛爆發的時候，曾最高測試觸及每盎司2050-2070美元區間。

之後在2022年4月曾測試每盎司2000. 00美元一線。黃金在2022年9月底到11月初期間，或已在每盎司1600 -1650美元已成功構建階段性底部。另外，分別在2022年5-6月，2022年8月和2022年12月三次測試每盎司1785.00-1805.00美元的區間。目前報價在每盎司1823.50美元左右。

也就是說，在黃金有效跌穿1785-1805區間水平之前，不宜看空金價。若繼續上漲，或在2023年向上測試1850，1900阻力位，進而挑戰2000.00一線的可能性很高。

5.短期風險：

關注美聯儲本週四（1月5日）公開市場委員會會議紀要，本週五（1月6日）的美國12月非農數據，以及重點關注下週四（1月12日）美國12月核心消費者物價指數(CPI)的數據，這是關於美國勞動力市場的穩定，以及通脹水平是否持續降溫的關鍵確認數據。中國在疫情管控放全面開放後，雖然中國經濟或有望將於一季度逐步復甦，但是多種變種病毒正迅速傳播開來，民眾疫苗接種率不足和常用藥品供應不足，使得“中國群體免疫”能力面臨考驗，或也可能會引發其它的問題。

中長期來說，2023年上半年，風險資產或面臨更多波動，與股票市場負相關性較強的美元指數可能開啟一定程度的反彈上漲。進入2023年下半年，市場逐漸消化美聯儲放緩加息，以及開始期待未來可能的降息的預期，疊加中國和歐洲等地區經濟逐漸快速復蘇，美元指數可能進入下行趨勢，非美貨幣和股市或才能迎來更大幅上漲的行情。

Sandy Wang 撰
11:20am SGT time, 04 Jan 2023

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Sandy Wang:

作為擁有十多年交易經驗的“頭寸交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

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