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市場情緒仍傾向“美元貶值”，中國重啟開放提振油價或看向100

摘要：市場情緒仍傾向“美元貶值”, 美元低位震盪整理, USDJPY在127.50-131.50區間整理, 中國重新開放提振油價上漲或看向90-100區間，也為澳元的上漲提供強勁的支撐。

1. 市場傾向“美元貶值”, 美指在102.00遇阻，非美貨幣跟隨震盪整理

根據拉斯特維德（Lars Tvede）的著作《金融心理學》（The psychology of finance）這本書所表述的，“四項基本金融法則”，1)市場率先反映經濟，2)市場是非理性的，3)混沌主宰一切，4)圖形會自我實現。

基本觀點就是： 股市能夠提前反映經濟情況，許多研究結果都表明，股票市場可以作為經濟活動的領先指標，也可以視為觀察一個國家經濟情況的重要指標。而“股市反轉”到“景氣反轉”的領先時間約有6-9個月。雖然市場常常也不大理性，隨時可能被希望，害怕和貪婪所主宰，但至少股市比任何一個單一的總經濟指標都來得準確。而貨幣是所有交易的基礎，因此，它在所有指標中反映最為敏銳。

市場的“混沌法則”具有自我強化機制。簡單舉例來說，一個系統中，如果A事件引發B事件，B事件又導致C事件，而C事件又導致A事件的話，這就是一個簡單的正回饋循環。每一個正回饋循環都有助於經濟現象的自我增強特質，直到出現其他可以阻擋此循環的機制。綜上所述，我們在研究和預判外匯市場的時候，可以參考這四條基本金融法則為基本準則。


資料來源： TradingView, dollar index

用剛才提到的“圖形自我實現”的金融法則來看，美元指數自2022年的第四季度已經對於過去一年多（自2021年5月底以來）的27.22%（90.00 – 114.50）大幅上漲進行了深度達11.35 % （114.50 – 101.50）的回調。

美元自頂點114.50以來的下跌，有點太過“突兀”，就如，上漲時是慢慢坐“扶梯”上來的，下去時，是坐直上直下的“電梯”下去，有點不符合“圖型的美感”，從市場的非理性的理論角度來說， 僅僅3個多月的時間，美元指數就已經把過去一年半以來的漲幅，跌去了近一半，也太快點了吧。

再來看看，USDCHF，就更誇張了，從2022年1月初的時低點0.9090，經過三個季度的上漲，在去年10月18日左右觸及1.0150左右的2022年內高點後， 在上週三（1月18日）已經重新跌回這個價位了。使用“混沌法則”的自我強化機制的理論來說， 這個市場對於目前“美國通脹壓力有所緩解”和“美聯儲政策轉向鴿派的預期”或已形成了“正循環”並逐漸自我強化，這也是美元走軟的基本面原因。


資料來源： TradingView

USDCHF。瑞士央行行長喬丹上週五（1月20日）發表講話稱，全球各央行的貨幣政策都過於擴張，同時指明通脹率太高。經濟疲軟應該為應對通脹帶來助力，同時預計整體通脹將迅速下降。

若通脹下降的話，將毫不猶豫地再次回到負利率，將通脹從4%壓低至2%將會很困難。他的發言似乎迅速讓市場重拾對瑞郎的信心，美元兌瑞郎（USDCHF）隨之從短線的大漲轉向大跌，瑞郎CHF快速收復此前的跌幅並進一步拉漲。但是整體來說，目前USDCHF過去一周在0.9100 -0.9280之間的震盪行情與美元指數在101.10 – 102.50的低位震盪行情類似。

進入2023年，美元有望在今年第一季度回調上漲，但回調力度應該在2022年10月的最高點（114.50）之下。上週三（1月18日）公佈的的數據顯示，美國12月核心零售銷售月率錄得-1.1%，差於預期值-0.8%，且創下2021年12月以來最大降幅。零售數據是衡量美國經濟的重要指標，大幅下降的數據，暗示美國經濟疲軟增加，加深了市場對於美國經濟或陷入衰退的擔憂。

同時公佈的數據，顯示美國12月生產者物價指數（PPI）數據 6.2%， 遠低於預期值6.8%和前值的7.3%，這暗示未來美國通脹可能繼續降溫的預期增強，這也讓市場對於美聯儲可能調低終端利率的預期增強，也預期美聯儲或更早開啟“停止加息”。但是市場對美聯儲貨幣政策轉向“鴿派”的“美好願景”看似並未得到美聯儲認同。

近期上週五（1月13日）亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示“通脹放緩是個好消息，但傾向於最終加息至 5.00%-5.25%，並維持至2024年“，里士滿聯儲主席巴爾金(Thomas Barkin)表示“傾向放緩加息步伐，但仍預計終端利率可能會更高。” 近期的數據公佈後，美元指數小幅下滑並刷新了新的近期低點101.10左右。

歐洲央行表示，預計今年上半年會加息至3.75%左右，這也刺激了歐元近期的大幅反彈，但是對比美元加息的至少5%以上的基準利率，疊加歐元區目前10%左右高企的通脹水平，歐元區還面臨多個國家或即將進入衰退的巨大不確定性，歐元的大幅升值或難以持續，這也從側面支持美元仍有反彈上漲的空間的觀點。

過去一周，美元指數在101.10 – 102.50之間反复橫盤糾結震盪，或在等待下週重磅非農數據和今年第一次美聯儲利率會議的指引，獲得更清楚的方向指引。 101.00-102.00區間，是重點需要關注的關口。投資者需要重點關注下週四凌晨（2月2日）3am-3:30am美聯儲利率決議，市場普遍預計會再次加息25個基點，以及下週五（2月3日）美國1月非農就業人數變化。

從中獲得美國經濟基本面和就業市場的情況，以及美聯儲政策態度情況的相關線索。這些數據也是近期美元指數，是否再次開啟一波反彈的重要觸發因素之一。也需要警惕，美元指數失守101-102區間，或迎來更大下跌空間的可能。

反映到金融市場上，以下是過去一周的漲跌記錄：

•DXY美元指數 在102.50 -101.10之間震盪，現報101.65
•EURUSD 在1.0750-1.0920之間震盪，現報1.0850
•GBPUSD 在1.2250-1.2450 之間震盪，現報1.2290
•AUDUSD漲230點（0.6870 – 0.7100）或漲3.35%，現報0.7100
•NZDUSD在0.6380-0.6520之間震盪，現報0.6470
•USDJPY在127.50-131.50之間震盪，現報130.30
•USDCHF在0.9090-0.9260之間震盪， 現報0.9258
•USDCAD在1.3150-1.3500 之間震盪，現報1.3360
•USDCNH 在6.7450-6.7930之間震盪，現報6.7850
•USDSGD在1.3150-1.3250之間震盪，現報1.3200
•道瓊斯指數在33950-32900之間震盪，現報33500
•標普500股票指數在3880-4030之間震盪，現報4005
•納斯達克指數在11250-11900之間震盪，現報11800
•黃金兌美元震盪上漲40美元每盎司（1900 – 1940），現報1936.00
•比特幣Bitcoin 大漲2550點（20600 – 23150）或漲12.38%, 現報22995

2. 中國重新開放提振油價，再漲或看向90-100區間

中國重新開放，提振多項大宗商品，尤其是提振石油，預計石油2023年將上漲並將指向90-100區間。
基本面支撐油價上漲的幾個因素如下：

1）首先，中國在2023年初全面退出“清零防疫政策”，同時重新對全世界開放，將必定帶動航空石油，汽車石油，工業用油等大量的石油需求。市場普遍預計中國的石油需求將增加至少每天近100萬桶，IEA預計中國將佔2023年石油需求增長的半數。

2）俄羅斯在2023年的減產計劃，是每天供應量約減少100萬桶，這也將提振油價。

3）OPEC減產200萬桶/日至少到2023年6月。 2022年12月4日的OPEC部長級會議宣布維持當前石油產量政策不變， 也就是延長當前石油產量政策，即2022年10月5日部長級會議時宣布的“減產200萬桶/日”的決定，直至2023年年底。此外，OPEC聯合部長級監督委員會（JMMC）會議將於2022年2月1日舉行，而OPEC部長級會議將於明年6月4日舉行。也就是說，“200萬桶/日的減產”將於未來半年內繼續延續。

4） IEA 國際能源署(International Energy Agency)的預測，受俄羅斯出口下降的影響，預計2023年全球石油供應增長將放緩至100萬桶/日，同時預計2023年全球石油需求料將增長190萬桶/日，或達到創紀錄的1.017億桶/日。需求量遠大於供應量，也支撐油價。

5）2022年多個國家政府聯合釋放石油戰略儲備，2023年或不在延續。據美國能源信息公司(Energy Intelligence)公佈的消息顯示，美國正在審查並考慮取消今年出售戰略石油儲備的計劃。由於美國拜登政府轉向重新補充戰略石油儲備（此前設定於70美元下方回補戰略石油庫存SPR），美國國會此前授權的2600萬桶戰儲的銷售現在面臨被取消的風險。

6)“俄烏戰爭”的對石油市場的衝擊仍在，也是從根本上改變了石油市場的長期前景，“能源安全”仍將是各國政府關注的重點之一，這也是油價上漲的“剛性需求”的基礎。

同時，也需要警惕油價下行風險的幾個因素：

1）2023年1月初，國際貨幣基金組織（IMF）總裁警告稱2023年全球經濟將比2022年更艱難，預計今年將有三分之一的經濟體陷入衰退，而大部分經濟體增長將放緩，美國、歐盟以及中國的經濟活動可能同時疲軟。

2） 美國通脹回彈，美國政府或併不希望看到油價再次大幅上漲，而破壞“打壓通脹”的目標，而再次釋放石油戰略儲備。近期（1月12日）美國總統拜登(Joe Biden)也已經重申不排除進一步釋放戰略石油儲備的可能性。

3） 拜登總統在去年8月中旬，簽署通過的“通脹消減法案”,或中長期不利油價。該法案將投入4300億美元用於氣候，清潔能源和醫療保健行業。雖然此計劃不能立刻對於”遏制“油價上漲“起作用， 但是長遠來說，該法案或就是為美國“補貼新能源”產業，與中國，歐洲，韓國等電動車大國展開“清潔能源競賽”的開始。中長期來說，也對於油價上漲起到了壓製作用。

4） 自2015年以來，油價大概在每桶60-80美元之間，目前，就算油價回到每桶75美元，也就是回到過去7年的中間價附近。花旗銀行大宗商品全球研究主管Ed Morse曾（2022年6月）發言表示：“由於經濟面臨衰退風險，石油和成品油正在下降，布倫特原油的公允價是每桶70美元區間”。

資料來源：TradingView

技術面來看，原油自2022年12月中旬以來，原油總體維持“低位震盪”和“小幅上漲”格局，德克薩斯油(WTI Oil) 在70.50 - 82.00之間震盪, 布倫特油（Brent Oil）布倫特油在76.00 – 88.50之間震盪。 2023年，德克薩斯油（WTI Oil）有望看向95.00 – 100.00美元/桶左右， 布倫特油（Brent Oil）有望看向99.00- 105.00美元/桶左右。

3. 中國全面開放，為澳元上漲提供強勁的支撐

中國經濟重啟，和全面對世界開放，大幅提振澳元。近期公佈的數據顯示，中國第四季度GDP同比增速為2.9%，遠高於預期的1.6%，但低於前值的3.9%。總體來說，中國GDP表現穩健。中國12月工業生產年率為1.3%，高於預期的0.1%，前值為2.2%。同時發布的零售銷售年率為-1.8%，遠高於預期的-9.0%和之前的-5.9%，不過仍為負值。中國的全面開放，提振大宗商品，尤其是大幅提振了鐵礦石，銅價和黃金，這也是澳大利亞的幾項最大出口大宗商品項目之一。銅，黃金和鐵礦石自今年一月份以來，已經分別大幅上漲 16.20%（3.7350 – 4.3400）, 6.30%（1825- 1940）和6.09 %（115-122.00 ）。澳元上漲獲得強勁的“中國因素”的支撐。

本週三（1月25日）公佈的 澳洲四季度CPI年率錄得7.8%，為1990年以來的最高水平， 高於預期7.5%和前值7.3%。澳元/美元短線大漲60點，最高至0.7100。預計澳大利亞儲備銀行 (RBA) 將在 2 月 7 日的會議上繼續加息 25 個基點。即便如此，同時根據澳大利亞國民銀行的觀點，澳洲聯儲已接近”暫停加息”。

目前，市場已經在為世界第二大經濟體，中國的增長前景定價，2023年一月以來，中國股市和離岸人民幣錄得“新年大漲”的行情，其中，中國A50股票指數，香港恆生指數和中國企業恆生科技指數分別上漲 10.94%，13.80%和13.94%，另外， 離岸人民幣兌美元上漲3.32% ，同時也帶動澳元兌美元上漲5.97%。反應到金融市場上，以下是今年一月初以來的漲跌記錄：

•USDCNH 跌2300點（6.9280 – 6.6980），或CNH漲3.32%，目前報價6.7750
•AUDUSD漲400點 （0.6700 – 0.7100）或漲5.97%，目前報價0.7090
•AU200 澳大利亞指數漲500點（6950 - 7450）或漲7.19%，目前報價7425
•中國A50股票指數（CHINA50）漲1400點（12800 – 14200） ,或漲10.94%
•中國恆生企業指數（CHINAH）漲920點（6600 – 7520） ,或漲13.94%
•香港恆生指數（HK50）漲2690點（19500 – 22190） ,或漲13.80%

4. USDJPY在127.50-131.50區間整理

回顧2022年，全球主要發達國家央行紛紛開啟加息，收緊貨幣政策的大背景下，唯獨日本央行“獨立特行”的堅持寬鬆不變。尤其是日本央行和美聯儲基本政策的背離，支持USDJPY一路上漲，自2022年初一直上漲到10月下旬,驚人的上漲33.48%（113.50 – 151.50）之後開啟下跌，截止目前已經下跌13.86 %（151.50-130.50），目前報價130.25左右。過去日元大幅貶值的壓力, 目前已經有所緩解，但中國經濟的重新開放應該會支持日本經濟今年上半年開始復蘇。

今年3 月舉行的下一次日本央行會議將是黑田東彥行長的最後一次會議。日本央行行長候選人伊藤隆敏近期表示：如果日本央行放棄收益率曲線控制，它將需要對其政策框架進行全面審查。日本央行今年可能會放棄負利率政策，這將取決於通貨膨脹和工資的發展。日本央行可能至少要到今年4月份才會調整收益率曲線控制。日本央行的下一步行動可能是擴大其10年期收益率目標的區間，可能在年中將收益率區間上限提高到0.75%或1.0%。

日本去年12 月的全國消費者物價指數 CPI 同比上漲 4.0%，高於 11 月的 3.8%。這主要是來自能源成本上漲。由於日元疲軟和國際物價高企的滯後效應，進口成本上升，能源和食品價格均上漲。日本央行預計核心通脹（不包括新鮮食品的 CPI）將在 2023 年4月中期後逐漸降溫，部分原因是能源費用預期的下降。日本的基礎經濟目前相對疲軟，日本經濟將需要在今年晚些時候從全球經濟復甦中得到提振，包括中國有望重新開放，以重回穩定的增長軌道， 所以日本央行轉向 “鷹派” 加息的可能性不大。

關注下週二（1月31日）日本12月零售銷售和日本12月工業生產相關的數據，已獲得日本經濟復甦情況的相關線索。

技術面看，USDJPY上周到截止目前都在127.50-131.50區間整理。美元主導整體外匯市場，目前或在靜靜等待下週，美聯儲本年度第一次利率會議和重磅非農數據後的方向指引。

5.短期風險

需要關注本週四（1月26日）晚上公佈的，美國2022年第四季度（Q4）GDP年率 ， 美國2022年12月耐用品訂單月率 ， 美國12月不包括飛機的非國防耐用品訂單的數據，以及本週五（1月27日）美國12月核心個人消費支出物價指數的數據。同時也需要關注下週四（2月1日）美國1月ADP就業人數變化 和美國1月ISM製造業PMI指數 的數據，和下週五（2月3日）美國1月非農就業人數變化 和 美國1月的ISM非製造業指數數據。

其中，投資者需要重點關注下週四凌晨（2月2日）3am-3:30am, 美聯儲貨幣政策聲明, 美聯儲新聞發布會和美聯儲公佈利率決議。市場普遍預計美聯儲會再次加息25個基點。以及下週五（2月3日）美國1月非農就業人數變化。從中獲得美國經濟基本面和就業市場的情況，以及美聯儲政策態度是否“由鷹派轉向鴿派”等情況的相關線索。這些數據也是近期美元指數，是否能夠突破101.00-102.50這個窄幅區間波動，再次開啟一波向上反彈，或者更大幅下跌的重要關鍵觸發因素。

Sandy Wang 撰
11:30am SGT time, 25 Jan 2023

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Sandy Wang:

作為擁有十多年交易經驗的“頭寸交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

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