---

美國通脹和經濟相關數據降溫，美元進一步承壓下跌，油價或已經“見底”

摘要： 美國通脹和經濟相關數據降溫，美元進一步承壓下跌; 澳洲央行4月利率會議“宣布暫停加息”，新西蘭央行4月利率會議“意外加息50個基點”至5.25%; OPEC組織等八個國家聯合減產，原油或已經“見底”; 美日十年國債利差繼續或主導美元/日圓的走勢; 中國“不平衡的複蘇“可能會在今年上半年繼續。

1.美國通脹和經濟相關數據降溫，美元進一步承壓下跌

美聯儲的貨幣政策目標是“最大化就業“，”穩定物價”和“調整長期利率”。其中，而物價穩定的目標就是“通貨膨脹低且穩定地處於2%的年變化率“，通貨膨脹的重要參考標準是PCE物價指數。消費是美國GDP的最大組成部分，約佔整體經濟活動總量的三分之二。

PCE用來衡量美國消費者購買的商品和服務的價格變化情況，也可以反映了消費者行為的變化， 可以很好的評估潛在的通貨膨脹趨勢。 PCE個人消費物價指數（Personal Consumption Expenditures Price Index）， 自2012年起，成為美聯儲的首選的衡量通貨膨脹的經濟指標。

上週五（3月31日）出爐的美國2月個人消費者物價指數PCE（Personal Consumption Expenditures Price Index）數據，顯示美國通貨膨脹小幅下跌。數據顯示核心PCE物價指數（年率）為5.0%，低市場預測的5.1%和前值的5.3%；2月（剔除食品和能源）核心PCE物價指數（月率）為0.3%，低於預期0.4%和前值的0.5%。美國2月個人消費支出（月率）更是從上個月的2.0%跌至0.2%，也低於預期的0.3%。

同時，本週一（4月3日）公佈的美國ISM製造業指數PMI錄得46.3，低於前值的47.7和預期的47.5。這可能暗示著美國經濟開始感受到緊縮週期的影響。這也是該指標過去連續5個月處於50的“榮枯線”以下，並創下了自2019年底“冠狀肺炎疫情”爆發以來的最低水平。同時公佈的“ISM就業指數”，“ ISM製造業物價支付指數”，“ISM產出指數” ，“ISM新訂單指數”等數據，均小於前值。以上數據或預示著美國經濟活動，通脹壓力和就業市場都有所降溫。


資料來源：TradingView
美國六個月，一年期,兩年期, 十年期和三十年期的國債收益收益率分別在過去一周小幅上漲，開始出現“拐頭向下”的傾向，美元指數仍總體維持下跌。其中美國十年期國債收益率的和美元指數的下跌最為顯著。美國國債收益率和美元指數的小幅“脫勾”現象， 這是否是預示著“ 市場已經充分消化以及充分定價美聯儲今年年內的緊縮政策”，或者說，美元的漲幅已經被充分消化。這值得投資者再後續觀察。

美國銀行業風波導致的“避險情緒”已經明顯降溫，市場的風險偏好已經恢復到矽谷銀行倒閉之前的情況，但是該事件導致的“美聯儲政策的轉向”和“加息預期的減弱”的預期已經回不過去了，同時疊加近期的美國通脹和製造業相關的數據的下修， 強化了這種預期，這都是導緻美元近期的“疲軟下跌”的主要背景因素。目前市場關注焦點在於“美國和瑞士銀行業危機的後續發展”與“美聯儲利率轉向預期”如何繼續相互博弈，制衡和演繹。

美國克利夫蘭聯儲主席梅斯特(Loretta Mester)近期（4月4日）表示：”儘管美國經濟似乎正在放緩，但美聯儲可能還會加息”，“在我的模式預測中，為了讓通脹保持在2%的持續下行軌道上，並保持通脹預期穩定，今年的貨幣政策在某種程度上進一步進入限制性領域，聯邦基金利率將升至5%以上，而實際聯邦基金利率將在一段時間內保持在正值區域。”， “聯邦基金利率究竟需要提高多少，以及政策需要保持限制性多長時間，將取決於通脹和通脹預期下降的程度，而這將取決於需求放緩的程度，供應挑戰得到解決的程度，以及價格壓力正在緩解的程度。”


資料來源： TradingView
美元指數, 接下來或傾向於繼續貶值， 105.50左右或成為今年美元的一個階段性最高點。而去年9月底創下最高峰值區間113.50-114.50左右，或再也回不去了。目前報價在102.00左右，短期關注101.50附近的支撐，和有再次回測103.50後再次開啟下跌的可能。本週五美國非農數據的公佈，將可能是一個重要的接下來走的方向指引。

反映到金融市場上，近期市場對美聯儲即將“停止加息”和“政策轉向”的預期越來越強，美國10年期國債收益率大跌，美元指數失守102, 非美貨幣中， 英鎊 和加元漲幅最大，分別兌美元上漲2.30% 和2.83% ，也刺激了美股股市的上行。以下是最近一周（3月24日- 4月5日）的漲跌記錄：

•DXY美元指數震盪下跌100點（102.50 -101.50) 現報101.40
•道瓊斯指數1750點（31850– 33600），現報32830
•標普500指數漲230點（3900 – 4130 ），現報3972
•納斯達克指數漲650點（12500 – 13150），現報13155
•黃金兌美元在1950 – 2000 之間震盪，現報每盎司1980.00美元
•USDJPY 漲400點（129.50 -133.50 ），現報132.80
•USDCNH 在6.9100 – 6.8150之間橫盤震盪，現報6.8835
•USDSGD在1.3350 – 1.3250之間100點範圍內震盪，現報1.3265
•EURUSD 在1.0750 – 1.0950之間200點範內震盪, 現報1.0920
•GBPUSD震盪上漲280點 (1.2200 -1.2480 ) ，現報1.2480
•AUDUSD在0.6620 – 0.6800之間180點範圍震盪，現報0.6750
•NZDUSD在0.6180 – 0.6300之間120點範圍震盪，現報0.6180
•USDCHF 震盪下跌100點 (0.9200 - 0.9100)，現報0.9100
•USDCAD大幅下跌390點（1.3800 – 1.3410），現報1.3415
•比特幣Bitcoin 在26500 – 29100之間震盪, 現報28050

2.澳洲央行4月利率會議“宣布暫停加息”，新西蘭央行4月利率會議“意外加息50個基點”至5.25%

澳洲央行在本週二（4月4日）的利率決議上 ，將政策利率維持在3.6%不變，成為首個暫停加息的發達國家央行。澳大利亞自去年5月開啟本輪緊縮週期以來，已經連續加息10次，累計加息350個基點。值得注意的是澳大利亞央行，也是去年10月首個開啟“放緩加息”的央行，美聯儲在此之後的12月的利率會議也開始“放緩加息”。澳洲聯儲宣布暫停加息後，澳元兌美元AUD/USD小幅下跌，現報0.6725。值得注意的是， 自今年3月初以來，澳元兌美元在0.6550 – 0.6800之間250個點範圍低位震盪。美元指數下跌400點，或跌幅3.79%（105.50 -101.50 ），也未能提振澳元開啟有意義的大幅上漲。

雖然澳大利亞經濟的表現一直非常強勁，失業率也處於近 50 年來的最低水平，貿易帳穩健，但是未來澳元的走勢，還要看美元的強弱以及市場風險情緒的變化。

澳洲聯儲會議紀要要點：決定暫停加息，以評估迄今為止加息的影響， 很可能需要進一步收緊政策，維持利率不變的決定為評估經濟狀況提供了時間。家庭支出已經出現顯著放緩的跡象， 一系列數據表明通貨膨脹已經達到峰值。重申中期通脹預期已經穩定， 仍堅定決心，致力於將通脹率恢復至目標水平。澳大利亞經濟增長已經放緩，高利率、通脹和低房價抑制了需求。勞動力市場仍然非常緊張，我們仍然會警惕價格和工資出現螺旋式上升的風險。

隨著經濟增長放緩，預計失業率將會增加。銀行業壓力導致全球金融環境趨緊，銀行體系很強大; 銀行系統資本充足且高度流動; 委員會認識到政策運作滯後。我們在評估利率前景時，也會關注就業和全球經濟，全球經濟前景仍然疲軟，澳大利亞經濟增長已經放緩，預計未來幾個月商品價格通脹將放緩。預計今年和明年的通貨膨脹率將下降，到 2025 年中期將降至 3% 左右。我們在評估利率前景時，也會關注就業和全球經濟。

澳洲聯儲主席洛威發表講話要點： 委員會預計可能需要進一步收緊貨幣政策。委員會意識到貨幣政策存在滯後性，並且意識到經濟存在不確定性。全球服務業通脹持續令人擔憂。如果需要，澳洲聯儲可以在更長時間內將利率保持在較高水平。現在談論降息還為時過早。數據將決定澳洲聯儲是否需要進一步加息。澳洲聯儲已準備好接受通脹回歸目標的速度稍微緩慢一些。

新西蘭央行4月利率會議意外升息50個基點至5.25%， 紐元短線上漲。本週（4月5日）早上，新西蘭央行（RBNZ）意外宣布升息50個基點），將官方現金利率水平（OCR）從此前的4.75%上調至5.25%，而市場之前普遍的預期是升息25個基點。紐元/美元短線大漲近50點，目前在0.6355左右。新西蘭央行表示： 新西蘭銀行業的資本充足，盈利能力強，流動性充足，需要放緩經濟增長才能使通脹回歸目標，短期通脹壓力有所增加。

3.OPEC組織等八個國家聯合減產，油價或已經“見底”

上週日（4月2日），以沙特為首的OPEC組織的5個國家，伊拉克，阿聯酋，科威特，阿爾及利亞，以及非OPEC的三個國家俄羅斯，哈薩克斯坦和阿曼， 宣布集體自願減產，合計減產量接近165萬桶/日，並將從5月開始生效並持續至2023年底。其中，沙特和俄羅斯的減產幅度最大，分別減產50桶/日。也就是說，OPEC在去年10月宣布減產200萬桶/日情況下, 從今年5月起將再度減產160萬桶/日，合計減產高達360萬桶/日。

OPEC聯合多個國家削減產量，或是為了“先發製人”應對3月初以來，美國和瑞士銀行業危機可能帶來的“需求疲軟”。同時市場也有分析認為：，這次八個國家聯合“同時減產”，或也在也暗含著對美國不滿，因為去年在能源成本大幅飆升的情況下，美國曾要求沙特開採更多石油以遏制高企的通脹。白宮也曾向沙特保證，如果油價下跌，美國將介入補充其戰略儲備。但是在上週，拜登政府卻公開排除了採購新的原油的可能性，美國能源部長Jennifer Granholm表示：“重新填滿戰略石油儲備可能需耗時數年“，這也在最近導致了油價的短暫下跌至65-70左右的低位。

這次的“集體意外減產”行動，也或將給全球經濟帶來新的通脹壓力。白宮國家安全委員會發言人回應了“集體減產”稱：“鑑於市場不確定性，目前減產是不可取的，白宮將繼續與所有生產商和消費者合作，確保能源市場支持經濟增長，並降低美國消費者的價格。”可以預見的是，一旦油價因OPEC集體減產而大幅上行，美國粘性通貨膨脹或更加凸顯，這進而使得美聯儲在“金融穩定”與“控制通脹”之間的選擇將變得更加艱難，或最終導緻美國不得不主動讓經濟陷入衰退來解決問題。


資料來源：TradingView
WTI 原油的日K線圖顯示，WTI原油已反彈逼近80.00美元的重要心理價位，若WTI原油突破並企穩80.00，預計後市將有望進一步挑戰85.00水平。

在沙特等主要產油國宣布自願減產後，高盛上調油價：“考慮到OPEC+供應大幅減少，需求略微降低，以及法國SPR適度釋放，將2023年底布倫特原油價格預測從90美元上調至95美元，將2024年底布倫特原油價格預測從97美元上調至100美元。”

芬蘭在4月4日正式加入北約，成為第31個北約成員，芬蘭與俄羅斯的邊境線長達1300多公里，芬蘭的加入使得北約國家與俄羅斯的邊境線擴大一倍，也就是“北約東擴”進一步擴大2600公里。俄羅斯已經表示將實施反制措施，石油供應進一步短缺或形成趨勢，“地緣政治因素”進一步升級，或導致“戰爭升級”的可能性加大，這或支撐油價在近期（3月20日左右）形成的最低點附近“見底”。接下來重點關注週五（4月7日）公佈的美國非農數據。油價與全球經濟關係密切，參考非農數據，獲得經濟衰退風險是否增加的風險，若非農數據大幅低於預期，或對油價構成一定的打壓。

三大評級機構之一的惠譽預計，“OPEC的減產將支持油價短期上漲，或可能導致市場進入供應赤字。”目前，市場開始預期，OPEC組織和相關的八國集體自願減產很可能將今年第三季度的供應短缺提前至第二季度，並可能已經扭轉了今年以來石油市場“供給大於需求”的狀況。

技術上看，WTI原油繼上週漲幅超過10%後，本周初又創下近兩個月以來的新高。自3月20日以來油價或已經“觸底”，目前維持反彈上漲格局或保持延續。德克薩斯油自低位64.50左右，大幅反彈至82.20; 布倫特油自70.50的低位，大幅反彈至86.50。目前，油價已經收復了上個月矽谷銀行倒閉時期的所有跌幅，並回到今年1月初左右的水平。

•德克薩斯油(WTI Oil) 漲點（64.50 – 82.20）,或漲27.44%，目前報價81.20
•布倫特油(Brent Oil) 漲點 （70.50 – 86.50）,或漲22.70%, 目前報價85.95

4. 美日十年國債利差繼續或主導美元/日圓的走勢

近期走勢而言，儘管新行長植田和男已經上任，但現任行長黑田東彥將繼續任職到4月8日。新舊日央行行長交接正在進行中，預期日本央行政策不會近期內有任何大幅的變動，日本央行預期將暫時維持其超寬鬆的貨幣政策立場不變。目前市場預期新日本行長可能在今年年底之前才會進行相關政策的調整。美日十年期國債收益率的利差，仍是主導美元/日圓走勢的主要推動因素。日央行目前的基準利率為-0.1%，並維持YCC收益率曲線控制目標，即10年期國債收益率在+/- 0.50%區間。從2016年以來，日本央行一直將日本的國債收益率保持在超低的水平附近。

雖然日本當前的通脹水平大致處在4%附近，但日本央行預計日本通脹將會在今年重返2%目標下方。惠譽預計2023年日本實際GDP增長率為1.3%, 預計2023年日本平均通脹率為2.7％，確認日本評級為“A”，展望穩定。

但是也需要警惕，由於日本央行持有的巨額的日本政府債券，收益率曲線控制YCC目標區間若有任何上調都會讓日本央行目前持有的債券，以市值計價出現巨大虧損，同時也會攪動整個金融外匯市場劇烈波動。日本央行副行長內田真一Shinichi Uchida近期表示，“潛在價格走勢是極其重要的因素。如果經濟和物價狀況證明逐步取消刺激措施是合理的，那麼調整央行的YCC政策將毫無疑問成為一種選擇。 如果各種條件到位，那麼對收益率曲線控制進行一定的調整或許是必要的。如果情況轉向樂觀，那麼調整無疑是可能的”。

關於加薪，日本首相岸田文雄（Fumio Kishida）近期表示日本政府希望縮窄日本和海外的工資差距。 “加薪將成為新資本主義的三大支柱之一”，政府“旨在製定包括加薪步驟在內的指引”。 “更高的薪資有望為更持續的通脹提供助力，而這可能會令日本央行選擇收緊貨幣政策、包括調整收益率曲線控制。”


資料來源：TradingView
美元/日圓 USDJPY，日圓繼續上漲可能性更大，USDJPY跟隨“美日利差”的收窄而繼續下跌 ，自3月初截止目前，USDJPY下跌620點（137.70 – 131.50），目前報價131.75。隨著美聯儲利率加息接近尾聲的預期越來越強，美國長期和短期國債收益率普遍傾向下跌的情況可能越加明顯，而短期內，日本十年期國債收益率維持不變的可能性更高，再此影響下，美日國債利差或繼續或主導美元/日圓的走勢。

5.中國“不平衡的複蘇“可能會在今年上半年繼續

中國的採購經理人PMI指數顯示外部需求放緩帶來的風險越來越大。最近公佈的官方和財新製造業PMI來看，中國經濟的複蘇情況並不順利，外部需求仍然脆弱，這可能對國內需求構成風險。政府可能需要迅速加強財政刺激。官方和財新製造業PMI分項指數均顯示，國內市場新訂單增速快於出口新訂單。這反映了中國市場和外部市場增長的分化。今年下半年，外部市場受到的打擊可能會通過製造業就業人數減少以及整個經濟體的工資增長轉嫁到國內市場。如果外部市場繼續放緩，投資者要警惕這一風險。

中國3 月份官方製造業採購經理人 PMI 為 51.9，低於 2 月份的 52.6, 中國3 月份財新製造業採購經理人指數從 2 月份的 51.6 降至 50.0, 中國3 月份服務業新訂單下滑 0.8 個百分點至 49.6，中國3 月份建築業新訂單下降 11.9 個百分點至 50.2 ，表明增長可能放緩。但是中國的非製造業 PMI 優於市場預期。

3 月份服務活動指數攀升 3.8 個百分點至 58.5，為 2011 年 5 月以來的最高水平。零售、鐵路、公路和航空運輸、互聯網服務、金融服務以及租賃和商業服務的商業活動指數均超過 60。其中“房地產行業”對官方非製造業PMI做出積極貢獻，官方非製造業 PMI 從 2 月份的 56.3 大幅躍升至 3 月份的 58.2，主要來自建築活動。這僅是“月度”比較，建築活動的大幅增長來自住宅房地產建設的環比復甦，是否“全面復甦”，還是有待觀察。除建築業外，其餘非製造業活動也遠高於 50.0，表明中國服務業增長快於製造業活動。


資料來源： Pantheon Marco

中國不平衡的複蘇可能會在上半年繼續。製造業將受到全球需求疲軟的拖累，最強勁的支撐來自基礎設施建設和產能建設， 消費復甦由服務業帶動，而商品支出可能會溫和回升。李強總理表示，”中國將出台進一步的消費支持政策，但我們認為這些政策可能是結構性的、長期的，也可能是針對性的、小規模的。因此，消費復甦可能會保持溫和步伐。”從3月20 到截止目前，美元兌離岸人民幣橫盤震盪，中國股指震盪上漲：

•USDCNH 在6.9100 – 6.8150之間橫盤震盪，現報6.8835
•中國A50股票指數（CHINA50）漲550點（12800 – 13350） , 現報13125
•中國恆生企業指數（CHINAH） 漲650點（6400 – 7050） , 現報6950
•香港恆生指數（HK50）漲1850點（18850 – 20700） , 現報20520

6.短期風險

美聯儲未來製定政策，需要兼顧“物價穩定”（也就是“ 對抗通脹”），“金融穩定”，和“ 經濟增長”， 這是非常困難的的任務。筆者認為，美聯儲或先側重“金融穩定”和 “物價穩定”。通脹改善情況始終是美聯儲制定政策的主要側重點。關注本週五（4月7日）美國非農數據的公佈， 關於美國就業市場情況，這和研判“通貨膨脹”情況也有一定的相關性，該報告對美聯儲的下一步政策方向或產生巨大的影響。同時也需要關注下週三（4月12日）美國3月核心消費者物價指數，以及下週四（4月13日）“ 美聯儲公開市場委員會會議紀要 ”。

另外，預計5月 FOMC會議之前，市場震盪行情更多，以及“美元先貶值後小幅升值”，需要重點考察美國自身的“通脹”的改善情況的相關數據，以及參考歐洲央行，和其他發達國家的央行的利率政策，可以作為“示範”的參考。美聯儲加息對抗通脹不會變，或繼續支持美元強勢，但“經濟發展和金融穩定”需要美元貶值。也需要警惕，當市場充分消化以及充分定價美聯儲今年年內的緊縮政策，則美元的下跌行情可能會更加堅定，美元指數在105.50左右，或成為今年美元的一個階段性最高點。

亞太方面，關注下週二（4月11日）中國3月消費者物價指數數 和中國3月生產者物價指數相關的數據。以及關注下週四（4月13日）澳大利亞3月失業率和澳大利亞就業人數變化相關的數據。

Sandy Wang 撰
11:50am SGT time, 05Apr 2023

---

Sandy Wang:

作為擁有十多年交易經驗的“頭寸交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

---