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金融市場走勢“溫水煮青蛙”，“美元兌日元”何時見頂是市場關注的焦點

摘要： 金融市場走勢“溫水煮青蛙”，美元指數反复橫盤震盪；鮑威爾半年度證詞”鷹派”發言,提振美元反彈; 歐元區和英國的PMI“疲軟”，打壓歐元以及提振美元; 美國經濟前景仍面臨衰退風險，不宜過分看好美元; 英國央行意外宣布加息50基點，全球股市下跌；美元兌日元再漲或測試145重要心理價位；“現金為王”和日本股市今年初至今已上漲超30%；日本“可持續通脹”仍待觀察，市場期待政策轉折點；日本央行4月利率會議紀要；美元兌日元或在醞釀見頂； 關於影響黃金走勢的因素的討論。

1.鮑威爾半年度國會“鷹派”證詞,提振美元反彈

1）美聯儲主席鮑威爾國會聽證會鷹氣再現

本週四（6月22日），美聯儲主席鮑威爾在美國國會聽證會發表的講話的內容，與上週四（6月15日）美聯儲6月利率決議時發表的觀點基本一致。他重申了之前的觀點：“今年年底前進一步加息將是合適的，直到美國在抑制通貨膨脹方面取得進一步的進展。”他稱6月“暫停加息”只是“短暫的喘息”，並非美聯儲結束加息的信號。 ”今年年內再次加息兩次將是適當的，解決通脹問題仍有很長的路要走，預計不會很快發生降息，雖然美預測顯示明年會有一些降息，但將取決於經濟情況。”，“在通膨有意義地大幅下降之前不會降息，這可能需要幾年時間。” 同時鮑威爾在此次聽證會的問答環節強調了“更溫和的加息”。

美聯儲主席鮑威爾在眾議院金融服務委員會講話要點：美聯儲堅決致力於將通脹率降至2% ，我們離通脹目標還很遠，專注於恢復到2%的目標。長期通脹預期仍被很好地錨定，將繼續根據數據、對前景的影響等因素逐次會議作出決定。美聯儲可能在未來幾個月內加息，“利率水平”和“加息快慢”是兩個不同問題，適度的進一步加息可能是合理的決策。

降低通脹可能需要一段低於“趨勢增長”的時期，以及需要勞動力市場一定程度的軟化。勞動力市場仍然非常緊張，但名義工資增長顯示出下降的跡象。經濟面臨來自更緊縮的信貸條件的阻力。美國銀行體系健康且具有彈性，銀行監管應該透明和一致，不能易變。信貸條件的收緊可能對經濟、就業和通脹產生影響，但影響程度還不確定，緊縮政策行動的全部效果需要時間才能顯現。

美國財長耶倫近期發言要點：美國經濟衰退的可能性已經降低，隨著美聯儲收緊政策，經濟衰退仍有出現的風險。可能需要看到消費者支出放緩才能緩解通脹， 現在討論改變2%的通脹目標是不合適的。美國正在探索新的方式提供世界銀行優惠貸款。巴黎峰會的優先事項是發展多邊開發銀行、債務可持續性和動員私人資本， 世界銀行資產負債表的初步改革釋放了500億美元。

2) 歐元區和英國6月PMI“疲軟”，打壓歐元以及提振美元

本週五（6月23日）公佈的一系列歐元區和英國相關的經濟數據表現不佳，歐元承壓下跌，英鎊承壓下跌，刺激美元指數進一步走強，歐元兌美元跌1.50%， 或跌165點（1.1010 – 1.0845）， 英鎊兌美元跌1.25%， 或跌160點 （1.2840 – 1.2680），美元指數自101.95反彈至最高觸及103.15，漲1.18%， 6月23日閉市在102.86。

歐元區6月標普製造業PMI採購經理人指數（初值）錄得43.6，低於預期和前值的44.8， 同時公佈的歐元區標普服務業PMI（初值）錄得52.4，低於預期的54.5和前值的55.1 。歐元區6月綜合PMI（初值）錄得50.3，低於預期的52.5 和前值的52.8。

德國，也是歐元區國家的最大經濟體，德國6月標普綜合採購經理人指數 PMI(初值)錄得50.8，低於預期的53.5，和前值的53.9; 德國6月標普服務業PMI（初值）錄得為54.1，低於預期56.2和前值的57.2，同時德國標普6月製造業PMI（初值）表現更加疲軟，錄得41.0，低於預期的43.5和前值的43.2。

法國，也是歐元區國家的第二大經濟體，法國6月標普綜合採購經理人指數 PMI(初值)錄得47.3，低於預期的51.0和前值的51.2；法國6月標普服務業PMI（初值）錄得為48.0，低於預期52.0和前值的52.5；法國6月標普製造業PMI（初值）錄得45.5，略高於預期的45.4和低於前值的45.7。


資料來源：財經M平方

全球各國的製造業自2021年中旬以來普遍下行，隨著全球發達國家的“經濟衰退”的預期進一步加深，有可能繼續延續回落。圖中，紅色線的美國，藍色線的歐元區，綠色線的英國，黃色線的德國和淺綠色線的法國，都在50榮枯線以下。黑色線代表中國官方製造業採購經理人指數，相對於這幾個發達國家表現相對平穩。

3) 美國經濟前景仍面臨衰退風險，不宜過分看好美元

雖然上周美元小幅反彈1.18%，筆者認為美元或只是“有限幅度”上漲，前景並不樂觀，與美國經濟來往密切的歐元區國家，英國，和澳大利亞等國的都有被市場預期在今年下半年進入衰退的風險。同時，美國近期公佈的經濟數據，顯示美國通脹水平有未來進一步回落的跡象，和美國經濟衰退的風險加大，這或限制美聯儲加息的幅度，不利於美元。


資料來源：Tradingview

美國長短期國債利差的“倒掛加深”,從“美國10年期國債收益率和美國兩年期國債收益率”利差的走勢圖，可以看到， 從去年7月正式開始進入“倒掛”之後，今年3月-5月，曾從負110個基點縮小之負39個基點，而6月23日閉市時，該數據錄得 -101個基點的倒掛，說明倒掛加深的傾向增加了，或預示著美國經濟衰退的風險還是很大的。

本週五（6月23日）公佈的數據，美國6月標普綜合採購經理人指數PMI（初值）錄得 53.0, 低於預期的54.4和前值 的54.3 ; 美國6月標普服務業採購經理人指數PMI(初值)錄得 54.1， 微高於預期的54.0和 低於前值的54.9; 美國6月標普製造業採購經理人指數PMI（初值）錄得 46.3，低於預期的48.5和前值的48.4 ，暗示美國製造業衰退或進一步加深。近期公佈的美國5月諮商會領先指標（月率錄）錄得-0.7%，低於前值為-0.6%，與預期一致，另外該指標已連續15個月下降，或暗示未來的經濟活動將更加疲軟。

本週四（6月22日）公佈的數據，美國至6月16日（當週）初請失業金人數錄得26.4萬，創下2021年10月30日（當週）以來的新高。另外，從過去數月的數據來看，美國（週度）初請失業金人數呈現上升趨勢，反映美國勞動力市場“有降溫跡象”，有助於通脹的進一步緩解。

上週五（6月16日）公佈的美國6月密歇根大學消費者信心指數錄得63.9，高於預期的60，和前值的59.2。美國五年期通脹率預期錄得 3.00%， 低於預期 3.10%和前值的3.10%， 美國一年期通脹率預期錄得 3.3%，低於預期 4.10%和 前值 的4.20%，也創下自2021年3月以來的新低。

雖然以上數據顯示美國消費者信心增強，但是通貨膨脹的預期卻大幅下滑，“通脹預期”被認為是影響物價走勢的關鍵因素，這也與鮑威爾在本周中的美國國會聽證會上表示通脹預期“得到了很好的錨定”的說法一致。這些數據或暗示美國通脹未來可能會進一步繼續緩解，或在一定程度上，限制美聯儲今年年內繼續加息的幅度，不利美元， 美元指數面臨繼續跌向100.50左右的今年年內低點的風險。


資料來源：Tradingview

美元指數，技術上看，美元指數本週的反彈，最早來自於英國央行在本週四（6月22日）以外加息50個基點至5%開始，英鎊短暫大幅衝高（1.2750-1.2840）後大跌（1.2840-1.2680），刺激了美元指數自101.90左右反彈上漲，疊加美聯儲主席鮑威爾的美國國會的鷹派發言，美元指數拉升至103.10左右。目前105.50（A點），100.50(B 點) ，104.50(C點 )和 100.00(D點)形成的ABCD等邊菱形如果成立的的話，美元指數將指向D點的100.00一線。反之，則再次回測104.50和105.50， 整體仍傾向於繼續貶值不變。 105.50左右或成為今年美元的一個階段性最高點，美元貶值幅度是市場關注焦點。

金融市場近幾個月的走勢有點像 “溫水煮青蛙”，美元指數在101.50 -104.50區間反复橫盤震盪。隨著美元本週的反彈上漲，美股三大股指分別不同程度的下跌，非美貨幣也是不同程度的下跌。本週最引人矚目的是，比特幣大漲22.55%，在本周初站穩25000之後飆漲，並再次重返30000以上，截止本週五閉市時的報價在31245。這主要是受到EDX Market這家有美國華爾街巨頭所主導的新的一個加密貨幣交易所的上市，帶來的利好。

EDX Market是由嘉信理財（Charles Schwab），城堡證券（Citadel Securities）和富達投資(Fidelity)等華爾街金融巨頭公司所支持成立的新的加密貨幣交易所。眾所周知，華爾街各大財團主導全球金融市場的風雲變幻，EDX Market或暗示華爾街正式進軍幣圈，也有傳聞稱，美國監管機構或可能未來要和華爾街達成共識，來共同建立新秩序，規範化加密貨幣市場。以下是過去一周的漲跌記錄：

•DXY美元指數漲100點（ 101.90 -103.10），6月23日閉市價102.86
•EURUSD 跌160點（1.1010 – 1.0850 )，6月23日閉市價1.0985
•GBPUSD 跌170點 (1.2850 – 1.2680) ，6月23日閉市價1.2714
•AUDUSD 跌250點 (0.6900 – 0.6650) ，6月23日閉市價0.6675
•NZDUSD跌130點（0.6250– 0.6120），6月23日閉市價0.6142
•USDJPY漲260點（141.20 – 143.80），6月23日閉市價143.60
•USDCHF在 0.8900 -0.9000之間區間震盪，6月23日閉市價0.8933
•USDCAD在1.3250 – 1.3150之間區間震盪，6月23日閉市價1.3182
•USDCNH 震盪上漲1200點（7.1050– 7.2250），6月23日閉市價7.2150
•USDSGD漲180點（1.3350 - 1.3530），6月23日閉市價1.3520
•黃金兌美元在每盎司1955 – 1910美元區間震盪，6月23日閉市價1921.05
•比特幣大漲5750 點（25500 – 31250）， 6月23日閉市價30912

2. 英國央行意外宣布加息50基點，全球股市下跌

本週四（6月22日）英國央行的6月利率會議，意外宣布加息50基點至5%，並將未來三年銀行利率的平均水平從略高於4%上調至5.5%左右。目前，市場對英國央行利率峰值的預期在6%附近。然而英鎊兌美元（GBPUSD）並未獲得實質性上漲，但是GBPJPY繼之前兩周大漲950點後，於本週仍錄得上漲1.61 %，或漲290點 （180.00 – 182.90），這或得益於日本央行寬鬆政策導致的美元兌日元的上漲的牽引，因為GBPJPY就是USDJPY加GBPUSD的組合。

本週三（6月21日）公佈的英國5月消費者物價指數CPI（年率）錄得8.7%，高於市場預期的8.4%，與前值持平； 英國5月核心CPI（年率）再創新高，錄得7.1%，高於預期和前值的6.8%。服務業CPI在5月上升至7.4%，也高於市場此前的預期，其中核心商品價格通脹也比預期高出很多。

英國央行6月利率決議要點：承認由於之前受到銀行業危機衝擊和乾擾的影響，通脹出現了偏離目標的情形。鑑於外部成本衝擊產生的國內物價和工資上行的第二輪效應，高通脹問題可能需要更長時間才能解除。最近的數據顯示通脹有“明顯而持久的上行趨向”，截至4月的三個月私營部門平均週薪年率升至7.6%，暗示粘性通脹仍然未有下行跡象，但預計今年通脹率將“顯著”下降。

預計英國經濟在第二季度停滯，第三季度恢復增長，“不會在短期感受到利率上漲的全面影響”。且鑑於生產者物價指數PPI（年率）在最近幾個月急劇下滑，預計食品價格通脹將在未來幾個月進一步下降，這對於通脹最終回到英國央行2%的目標水平是有利的。本次加息週期的影響在一段時間內將不會顯現，這是因為固定利率抵押貸款所佔比例較大的緣故。

英國央行行長貝利：如果我們現在不提高利率，以後情況可能更加糟糕，我們必須應對高通脹。英國經濟“表現超出預期”。

英國財政大臣亨特：通脹是最為重大的經濟挑戰，我完全支持央行將通脹率恢復到目標水平的決心和獨立貨幣政策決策； 高通脹是我們必須應對的最大經濟挑戰； 我們堅定執行2%的通脹目標，這適用於任何時候； 再次重申，應對通脹必須是當務之急。通脹正在拖慢經濟增長、侵蝕工資收入，我們將繼續確保公共部門工資調整不會加劇通脹壓力； 下週我將與能源監管機構會面，討論如何確保進口成本的下降能夠傳導給消費者； 家庭和企業應該充分了解到，我們將共同採取行動來控制通脹。如果我們現在不提高利率，以後情況可能更加糟糕，我們必須應對高通脹。英國經濟“表現超出預期”。將繼續保持政府支出和稅收政策的連貫性； 政府正在與協調食品供應鏈以緩解食品價格上行壓力。


資料來源：Tradingview

自上週四（6月15日）美聯儲6月利率會議後，全球各國股市不同程度的下跌，全球股市或有“階段性見頂”的風險。

截止本週，除美聯儲宣佈在最近的6月15日利率會議上鷹派“暫停加息”之外，包括澳大利亞，歐元區，英國，新西蘭， 加拿大和瑞士等國在內的G10國家央行中紛紛在最近一次的利率會議上漲宣布加息25-50個基點，其中歐洲央行的加息態度最為強硬，這或表明全球通脹前景的依舊嚴峻。全球範圍內的發達國家銀行的集體“加息”會導致全球金融系統面臨“信貸市場萎縮”的風險。

同時，加息推動銀行短期貸款利率的上漲，從機構到個人的融資成本都急劇上升，這或導致企業運營成本的抬升，也可能影響部分企業的利潤前景，抑制金融投資和融資活動，同時，也可能出現因為高額利息而導致的債務違約風險事件，最終衝擊到實體經濟。股市在高利率環境中面臨下行風險，所以，我們看到歐美股市，中國股市從上週末開始，有了一個大幅的下跌回調，這波回調或可能還要繼續一段時間。全球股市或“階段性見頂”，歐洲各國和亞太股市，都跟隨美國股市，過去一周也展開不同程度的下跌，以下是過去一周的漲跌的記錄：

• 道瓊斯指數跌800點（34500 - 33700）6月23日閉市價33728
• 標普500股票指數跌100點（ 4450 – 4350）6月23日閉市價4350
• 納斯達克指數跌450點（15250 – 14800 ）6月23日閉市價14897
• 中國A50股票指數（CHINA50）跌640點（13090 – 12450）6月23日閉市價12470
• 中國恆生企業指數（CHINAH）跌570點(6880 – 6310) 6月23日閉市價6336
• 香港恆生指數（HK50）大跌1550點（20200 – 18650）6月23日閉市價18737
• 新加坡指數30（SING30）跌15點（300.00 – 285.00 ）6月23日閉市價286.95
• 日本JP225股票指數（JP225）大跌1600點（34000 – 32400）, 6月23日閉市價32650
• 澳大利亞標普200指數(AUS200)跌340點（7390 – 7050） 6月23日閉市價7086
• 德國指數30（GER30）大跌680點（16400 – 15720）6月23日閉市價18737
• 歐洲指數50（EU50）跌150點（4400 – 4250）6月23日閉市價18737
• 英國指數100（UK100）大跌235點（7685 – 7450）6月23日閉市價7453
• 荷蘭指數25（NL25）跌26點（778.00 – 752.00）6月23日閉市價756.70
• 法國指40(FRA40)跌275點（7400 - 7125）6月23日閉市價7156
• 瑞士20指數（CH20）跌400點(11450 -11050) 6月23日閉市價11200
• 西班牙35指數（ES35）跌343點（9580 – 9237）6月23日閉市價7271
• 台灣股票指數（TWIX）跌27點（675 – 648）6月23日閉市價650

3. 美元兌日元再漲或測試145重要心理價位

1）“現金為王”和日本股市今年初至今已上漲超30%

從20世紀90年代，日本“資產價格泡沫”崩潰以來，日經指數在過去的30多年來，一直未能創造新的歷史高點，但是進入2023年以來，日本股市的新時代或即將來臨的可能性越來越高。自今年年初以來，日經225指數的表現“亮眼”，已經上漲32.30% （25700 - 34000），可能只有美國納斯達克指數的35%(11300 - 15255)上漲，可以與之媲美。有報導稱，巴菲特最近最近又增持了日本五大商社的股份至8.5%（4月為7.4%），以表達他對日本股市的長期前景的信心。近期有消息稱，外國投資者對日本股票的投資已經連續第11週出現淨買入。

目前美國十年期國債收益率自今年年初以來，一直在3.5%左右， 而美國短端國債收益率，例如3個月期國債收益率為5.3%。目前美國聯邦基金利率目標區間為5.00%-5.25%，按照美聯儲主席鮑威爾的說法，還要在加息2次各25個基點，也就是終端利率為5.50%- 5.75%。那麽也就是說，如果投資者把資金存入銀行，有5.75%的利息，而如果拿相同這筆資金去做長期投資，回報也只有3.5%左右。那現在就是“現金為王”，大家都更願意把錢存銀行。

巴菲特投資日本股市的做法， 在借入低息日元，來投資日本股市的“高股息現金奶牛”的企業。巴菲特大舉買入的日本5大商社，分別是伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產和住友商事。這幾家企業在2022年的表現，都是屬於高利潤的“現金奶牛“公司，其中規模最大的三菱商事2022財年淨利潤同比增長26%；住友商事2022財年的淨利潤增長22%，創下公司最高利潤紀錄；三井物產和丸紅在2022財年的淨利潤分別創下歷史新高。


資料來源：Tradingview

截止本週五（6月23日），美國三個月期，1年期，2年期，10年期國債收益率分別閉市價在5.30%，5.25%，4.75%和3.74%。

2) 日本“可持續通脹”仍待觀察，市場期待政策轉折點

本週五（6月23日）公佈的日本5月消費者物價指數CPI（年率）錄得3.2%，小於預期的4.1%，日本5月不包括新鮮食品和能源價格的核心通脹率CPI（年率）錄得4.3%，為至少二十年來的最高水平。這也給人們帶了日本可能“能夠擺脫通貨緊縮”的希望。但基於薪資方面的改善並不具有廣泛的基礎，日本進入“可持續通脹的希望”仍有待進一步觀察，市場目前仍在等待日本央行政策的轉折點，日本央行的政策調整或只是一個時間問題。

本週五（6月23日）公佈的日本6月製造業PMI（初值）錄得49.8，低於預期的50.7 和前值的50.6。日本6月服務業PMI（初值）錄得54.2，也低於預期的56.2和前值的55.9。日本製造業處於收縮區域，服務業PMI也低於預期，或暗示日本經濟增長仍存在下行風險。

自進入2023年，美元兌日元的已經上漲了12.78 % ，或漲1630點（ 127.50 – 143.80）。雖然目前，市場的預期是，在接下來的兩次日本央行的利率會議會議上，日本央行可能繼續保持寬鬆。但是，任何出於市場對央行政策正常化的任何輕微跡像都非常敏感，市場對於日本央行的未來的政策焦點，就是其“何時進一步調整其收益率曲線控制YCC政策”。

去年12月，日本央行意外對其YCC收益率曲線控制政策進行了調整， 將收益率目標區間上限 從 “-0.25% 到+0.25%區間” 到“-0.5%到+0.5%區間” ，在消息公佈後，日經指數（NIKKEI225）日內暴跌3%， 美元兌日元（USDJPY）則暴跌5.09%， 或大跌700點(137.50 – 130.50)。也就是，投資者需要警惕，日本央行接下來的任何進一步的舉措都可能引發日經指數和日元大幅波動， 另外，日本國債債券收益率走高，或也將會減少投資者持有日本股票的吸引力。

到目前為止，日本央行行長，植田和男，並未有表示對日元走軟的擔憂。他強調：“與絕對水平相比，重點是日元走軟的速度和時間”。日央行行長植田和男近期發言要點：日本經濟面臨的不確定性極高， 工資增長前景存在較高的不確定性， 預計工資將比去年大幅上漲； 日元疲軟既有積極影響也有消極影響， 貨幣穩定運行反映經濟基本面很重要，將繼續堅持貨幣寬鬆政策； 預計物價將在財年中期開始放緩，2%的通脹目標有助於理解政策。

美國加息的負面影響可能稍後顯現，包括經濟下滑的可能性。在指導政策時，我們不僅需要考慮中間價格預測，還需要考慮整體情況。工資、價格等已經出現了變化；將繼續研究這些變化是否會持續，不確定在收益率變化時這種情形是否將持續；股票反映了未來的增長前景，理論上低利率對股市有利。通脹過高的風險並非為零， 很難說穩定CPI所需的是什麼樣的工資增長水平，政策目標與通貨膨脹掛鉤，而不是工資。

3） 日本央行4月利率會議紀要

繼續實施貨幣寬鬆政策很重要； 部分委員表示，必須通過寬鬆的政策支持工資增長勢頭； 一名委員表示，隨著勞動力短缺加劇，預計2024年工資將大幅上漲； 一名委員表示，價格與工資之間良性循環的跡像已開始顯現。

部分委員表示，收益率曲線的扭曲正在消除； 一些委員認為，無需修訂收益率曲線控制（YCC）的方式； 一位委員表示，前瞻指引的轉變不應暗示為緊縮意願。日本政府11個月以來首次提高對就業形勢的評估，稱就業形勢最近有所改善，經濟正在溫和復蘇，企業利潤整體上改善。對全球經濟放緩、物價上漲和金融市場波動的潛在風險提出了警告。

日本央行審議委員安達誠司發言要點：原材料價格下跌對消費者物價指數的影響將會有大約9個月的滯後效應； 原材料價格下跌的影響可能會從7月份的消費者物價指數數據中開始顯現； 如果商品價格在夏季不下降，我們可能不得不修訂我們的基準情景，即消費者通脹將在本財年中期再次降至2%以下。

在未來，必須審查通脹放緩的程度。如果全球出現經濟衰退，這將給日本的物價帶來巨大的下行壓力，因此日本央行將不得不繼續保持寬鬆政策； 如果海外經濟復甦並推動國內物價上漲，我們當然會進入評估政策轉變時機的階段。我們最擔心的是過早的政策轉變，會使日本重新陷入通縮； 關注政策的副作用，而不僅僅是價格。

我們不會僅僅將貨幣政策與價格波動掛鉤，還將尋找債券收益率曲線和債券市場功能方面的任何扭曲。如何處理我們的超調承諾將與我們對收益率曲線控制（YCC）的決定相關聯； 如果債券市場功能保持目前狀態，7月調整收益率曲線控制（YCC）的可能性較低。將貨幣政策作為抑制日元走弱的工具將阻礙實現2%通脹目標所取得的進展。

4) 美元兌日元或在醞釀見頂

美元兌日元的自今年年初以來的大漲， 主要是由於日本央行的寬鬆立場，與全球主要發達國家的央行形成了鮮明的對比， 尤其是與美聯儲。所以，我們看到“美日利差”主導下的USDJPY的不斷上漲。但未來隨著美聯儲的緊縮週期進入尾聲，日元兌美元的貶值， 或也總要逐漸接近終點，也不應排除日元“階段性利空”出盡，再無可跌，而反轉的可能。

另外，最近日經225指數，也跟隨美股的而大跌1600點（34000 – 32400）, 6月23日閉市價32650。如果全球股市接下里又一波“階段性見頂”的集體下跌，日經指數難免跟進，藉此機會，日元會也開啟一波上漲。傳統觀點，日經指數（NIKKEI225）和日元呈70%左右的負相關關係，也就是說，日本股市下跌，也會伴隨日元的升值， 也就是USDJPY的下跌。


資料來源： Tradingview

美日利差，和美元兌日元上漲，但美元指數下跌，這三者之間走勢出現分化， 或暗示，如果美元“上漲幅度有限”被市場確認是正確的，那麼未來“日元的貶值幅度或有限”就是成立的。具體，還要看，接下來市場對於“美聯儲繼續加息”的消息被市場消化的程度，若美元下跌越來越更加堅定， 那麼日元何時走強將是“市場關注的焦點中的焦點”。

技術分析，日線圖上，美元兌日元自年初以來一直處於上升通道中，下一個關注的水平可能是145.00-145.80區間，需要警惕的是，去年9月，當美元兌日元升至該水平時，日本政府曾通過購買2.8萬億日元干預外匯市場，阻止了日元的進一步貶值。美元兌日元已經突破了2022年11月錄得的最高142.20左右的最高水平線。

6月23日閉市價為143.61， 如果繼續上漲，下一個目標或看向145.00重要心理關口。本週日元繼續貶值，在“USDJPY” 震盪上漲260點的帶動下，疊加非美貨幣不同程度的下跌100-200點範圍， 整體來說，非美貨幣兌日元仍集體錄得小幅上漲，其中，瑞郎對日元和歐元兌日元漲幅最大，分別漲300點和290點，以下是過去一周的漲跌記錄：

•USDJPY漲260點（141.20 – 143.80），6月23日閉市價143.60
•GBPJPY 震盪上漲270點（ 179.80 – 182.50），6月23日閉市價182.68
•EURJPY 漲290點（ 154.00 - 156.90），6月23日閉市價156.50
•AUDJPY 在97.50 – 95.25之間區間震盪，6月23日閉市價95.88
•NZDJPY 在86.90 – 88.50之間區間震盪，6月23日閉市價88.22
•CADJPY 漲250點（106.50 – 109.00 ），6月23日閉市價108.94
•CHFJPY 漲300點（157.20 –160.20 ），6月23日閉市價160.12
•SGDJPY 震盪上漲100點（105.00 – 106.50），6月23日閉市價106.14

4. 關於影響黃金走勢的因素的討論

1）黃金 與“ 美國長短期國債收益率的”利差倒掛的討論

黃金在過去的三年多以來，已經分別在2020年8月，2022年3月和2023年5月觸及2000左右的水平，三次重複走了“1650 – 1800 – 2050”這樣一個大的區間震盪格局。在2022年7月，來到了“美國十年期國債收益率和美國兩年期國債收益率的倒掛”的重要轉折點。在此之前，黃金通常是“錨定”美國長端的國債收益率，也就是黃金跟隨美國十年期國債收益率的上漲而上漲 。而在此之後，我們可以清楚的看到，情況發生了變化，黃金轉化成“錨定”美國短端國債收益率，這里以美國三個月期和兩年期國債收益率來觀察。

從以下的“黃金”和“美國三個月和十年國債收益率的利差”和“美國兩年和十年國債收益率的利差” 和“美國三個月期國債收益率”走勢圖中，可以看到，自從2022年7月以後，“美國短端期國債收益率”開始引領“黃金”的走勢。這個美國“長短期國債收益率的利差”的倒掛的數值，就形成了一個新的“波動區間”。而且在2022年11月“ 美國三個月和十年國債收益率的利差”正式開始正式“倒掛” 以後 ，可以觀察到美國“三個月期和十年期的國債收益率的倒掛利差”和“黃金”走勢是基本一致的“正相關性”的關係增強。

這種“美國長短端的國債收益率曲線”的倒掛，把“短端國債收益率”開始轉化成為了“錨”，這有可能影響未來的短則1-2年，長則是未來5-10年的走勢。這個轉變發生的背景是全球出現“逆全球化”下的產業鏈重組 和“全要素生產率的提高”帶來的“高利率高通脹“和可能的“溫和增長或者潛在的高增長”的新的金融環境。這和過去40多年以來的， 以長端美國國債收益率，也就是“美國10年期國債收益率”為全球金融資產定價的“錨”的世界可能非常不同，具體還要繼續的長期觀察和追踪。


資料來源：Tradingview

“黃金”和“美國三個月期國債收益率”和“美國兩年期和十年國債收益率的利差” 和“美國三個月和十年國債收益率的利差”，在2022年7月“美國兩年期和十年國債收益率的利差”突破“零軸”就是開始“利差倒掛”，2022年11月，“美國三個月期和十年國債收益率的利差”突破“零軸”，開始“利差倒掛”，也是2022年11月後，美國“三個月期和十年期的倒掛利差”和“黃金”走勢的正相關性增強。

2） 黃金“常規看跌背離”技術形態，依然有效

技術分析，此前在今年3月到5月形成的黃金的日“K線”圖和RSI指標形成的“常規看跌背離”仍然有效， 黃金再跌，或進一步測試每盎司1850美元。反之，若黃金重返1950-1980區間，若能站穩1980或重啟上漲，並再次看向2000美元上方。


資料來源：Tradingview

從美元指數和黃金的走勢圖中，可以發現在2022年7月之前，黃金的走勢，基本跟隨美元指數，就是呈“正相關性“。而到了2022年7月之後，情況發生了逆轉，黃金的走勢，基本跟隨美元指數的走勢“基本相反”，也就是呈“負相關性”。


資料來源：Tradingview

從美國十年國債收益率和黃金的走勢圖中，可以發現在2022年9-10月之前，黃金的走勢，基本跟隨美國十年國債收益率，就是呈“正相關性“。而到了2022年9-10月之後，情況發生了逆轉，黃金的走勢，基本跟隨美國十年國債收益率的走走勢“基本相反”，也就是呈“負相關性”。

5.短期風險：

美聯儲主席鮑威爾近兩週以來，已經不斷重申美聯儲抗擊通脹的決心，以及繼續加息的必要性，但是可以肯定的是“美聯儲本輪加息週期已接近尾聲” 。目前市場整體金融市場的氛圍，有點像“溫水煮青蛙”， 市場已經正在消化接下來，以美聯儲為首的發達國家央行將繼續“加息”對抗“高通脹”， 而且還會將高利率保持在很長的一段時間。

而最大的不確定性是美聯儲何時結束加息，這將關係到未來新一輪寬鬆週期的啟動時間。警惕市場充分消化美聯儲今年年內再加息兩次及不會降息的預期，美元的下跌也會更加“堅定”，總體來說，美元恐怕難以扭轉去年9月以來的整體下跌趨勢。

歐美區域，重點需要關注下週四（6月29日）公佈的美國第一季度GDP和美國5月個人消費支出相關數據，以及下週五（6月30日）公佈的密歇根大學6月五年期消費者通脹預期 和消費者信心指數。以及下週五（6月30日）公佈的英國第一季度GDP，和歐元區消費者物價指數CPI相關數據。

亞太區域，重點需要關注下週五（6月30日）公佈的中國6月官方製造業和非製造業的採購經理人指數 ， 和日本東京地區6月消費者物價指數的相關數據。以及下週三（6月28日）公佈的澳大利亞央行5月消費者物價指數和澳大利亞5月季調後零售銷售相關數據。

接下來，“美元繼續小幅上漲”和“美元繼續貶值” 互現， 而“美元的貶值幅度”依然是市場關注的焦點，美元貶值或有利於美聯儲進一步加息，和有助於金融環境的“安全與穩定” 的需求, 美元指數何時下破100是重點中的重點。

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年6月24日

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