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美國經濟基本面超強阻礙美元貶值，聚焦8月25日傑克遜霍爾全球央行年會

摘要： 美國經濟基本面超強阻礙美元貶值，美國7月零售數據超預期增長， 美國製造業相關的經濟數據“強勁反彈”；美聯儲7月貨幣政策會議紀要要點；美國十年期國債收益率，或指向4.75%-5.00%; 美國前財政部長，薩默斯發言本週三（8月16日）發言要點, 未來十年，美國十年期國債收益率平均至4.75%; 美國銀行的策略師警告，或回歸“5%”的美債收益率; 本周全球股市創下自今年3月以來的最大單週跌幅; 日本核心通脹增速放緩，日本第二季度GDP超預期增長6 %; 美元兌日元的走勢或繼續跟隨“美日利差”; 中國央行“超預期”降息，USDCNH站上7.3000; 中國新建住宅價格出現2022年底以來最大跌幅, 中國房地產開發行業危機，有關恆大和碧桂園的的債務危機消息持續發酵，對中國整體經濟復甦或繼續構成挑戰; 中國人民銀行意外降息，將MLF 利率下調15 個基點；新西蘭央行利率決議宣布暫停升息, 紐元弱勢依舊; 黃金受困於美國長短期國債收益率“倒掛”的收窄。

1.美國經濟基本面超強阻礙美元貶值

1)美國7月零售數據超預期增長

本週二（8月15日）公佈的美國7月美國零售銷售數據（月率）錄得0.7%，大幅大於預期的0.4%和前值的0.2%，也創下了自今年1月以來的最大增幅。同時公佈的美國7月核心零售銷售（月率）錄得1%，也大幅高於預期的0.4%和前值的0.2%。

零售銷售數據是經常用來衡量消費支出的重要指標，消費者支出對美國經濟十分關鍵，佔整體經濟活動的逾三分之二，而零售銷售又占美國居民消費者支出的三分之一，因此，通常認為是美國經濟發展的關鍵指標之一。美國零售銷售數據在過去四個月連續增長，或暗示美國經濟“韌性十足”和“繼續擴張”，這也與美國經濟軟著陸的預期增強一致，也助於提振美國第三季度的GDP，但同時，也可能給美國通脹升溫再添助力。

疊加, 上周公布的美國7月CPI和PPI數據的反彈上漲， 暗示美國通脹或有“重新抬頭”的風險，也增加了美聯儲或未來繼續加息的預期，本周美國長短端國債收益率均錄得不同程度的上漲，也支撐了美元繼續反彈上漲。另外，近期多位美聯儲官員也發表了相對鷹派的言論，也推動了美國國債收益率的上漲，美元指數一度最高觸及103.50左右，黃金跌破每盎司1900美元關口。

•根據亞特蘭大聯儲GDPNow模型的最新預測，受實際個人消費支出和實際國內私人投資總額增長的推動，第三季度實際GDP增長率將達到5.0% -5.8%，遠遠高於一周前預計的4.1% 。該預測進一步緩解了市場對美國經濟衰退的擔憂。

•路透調查：超過一半的經濟學家預計，美聯儲將等到至少明年3月底才會降息; 110位受訪的經濟學家中有99位經濟學家預計，美聯儲將在9月份將聯邦基金利率維持在5.25%至5.50%的範圍內。


資料來源：財經M平方，美國零售銷售，過去四個月連續上漲。

2) 美國製造業相關的經濟數據“強勁反彈”

本週三（8月16日）公佈的美國7月工業生產（月率）錄得1.0%，大幅好於預期的0.3%和前值的-0.8%。工業生產(Industrial Production)是衡量美國製造業，採礦業和效用部門的產出。工業產出是以產量計算而不以美元計價的產值來衡量，因此該指標不受通脹因素扭曲，被認為是能更貼切如實反映美國工業的指標。數據上升表明工業產出增加，經濟擴張，利好美元。但不加限制的生產和消費擴張則可能刺激通脹。

本週四（8月17日）公佈的美國8月費城聯儲製造業指數錄得12.0，大幅好於預期的-10.0， 和前值的 -13.5， 也創下2022年4月以來新高，利好美元。費城聯儲製造業指數(Philadelphia Fed Manufacturing Survey)是由費城聯儲(Federal Reserve Bank of Philadelphia)每月請受調查者評估一般商業(製造業)環境和企業經營條件。回答基於當前月份與上月的對比及從當月起未來6個月的前景展望。紐約聯儲和費城聯儲公佈的製造業數據被視為是美國供應管理協會(Institute for Supply Management，ISM)製造業指數的先行指標，也經常以它來預測ISM製造業指數。


資料來源： 財經M平方

美國8月費城聯儲製造業指數，7月的工業生產指數，7月製造業PMI新訂單，7月製造業生產PMI指數，整體反彈上漲。

美國製造業相關的經濟數據的“強勁反彈”為美國經濟軟著陸的預期提供了更多支持，也增強了美聯儲繼續其鷹派的緊縮貨幣政策，或者說，繼續維持高利率的決心和底氣。

3) 美聯儲7月貨幣政策會議紀要要點

多數美聯儲官員認為通脹存在“重大”上行風險，與會者表示通脹高得令人無法接受，需要更多證據才能讓人們相信物價壓力正在消退， 除非其情況發生變化，否則通脹風險可能要求進一步收緊貨幣政策（就是需要進一步加息）。

預計到2025年，美國整體PCE和核心PCE都將達到2.2%，核心通脹CPI料將達到2.3%，略高於美聯儲目標的2%。幾位美聯儲官員傾向於在7月份保持利率穩定。一些與會者認為經濟風險變得更加平衡。幾位與會者警告意外過度收緊政策的風險。美聯儲工作人員不再預計今年會出現經濟衰退，預計失業率將小幅上升。

美聯儲工作人員現在預計2024年和2025年的實際GDP增長將低於趨勢水平，失業率較當前略有上漲。與會者表示，經濟活動似乎正在逐漸放緩， 與貨幣政策滯後的不確定性相比，與會者表示加息措施正發揮預期效果。勞動力市場仍然“非常緊張”，不過有跡象顯示，勞動力需求正趨於更好的平衡轉態。銀行系統“健全且有彈性”，更緊縮的信貸條件可能對經濟產生壓力。美國經濟前景的不確定性仍然很高，未來的決策將根據數據來確定。

回顧第二季度，非農就業人口仍然強勁，失業率仍然很低，與會者認定，為了讓通脹在一段時間內達到目標，關鍵是貨幣政策立場要足夠的限制性，未來幾個月的數據很有價值，能確定讓通脹隨著時間“推移回到2%”而額外緊縮的程度，以及產品和勞動力市場達到更好的供需平衡的程度。

•明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利週二（8月15日）稱還沒準備好說加息已完成，因通脹仍高於政策制定者準備容忍的水平，利率可能仍需要走高才能完成這項工作。卡什卡利還表示，美聯儲離降息還有“很長的路要走”，沒有跡象表明衰退即將來臨。

不管美聯儲7月利率會議加息25個基點至基準利率區間5.25-5.50%，會不會是美聯儲本輪加息的最後一次加息， 本週四（8月17日）公佈的美聯儲7月利率會議紀要的內容，凸顯了美國或避免經濟衰退，暗示美聯儲沒有降息的緊迫性，重申了“將在長時間維持高利率”，甚至“繼續加息”的鷹派觀點。這也和最近幾週，美國十年期美債收益率（也就是全球資產定價的錨）持續走高，美元指數連續四周反彈上漲的行情一致。

資料來源：Tradingview

美元指數的日K線圖和RSI 指標分別從2021年5月到2023年7月，或者從2022年1月到2023年7月， 兩次形成“隱藏多頭背離”，暗示美元仍有繼續上漲的動能。這也和美國經濟基本面“穩健”，以及美國經濟“軟著陸”預期增強，以及經濟發展前景良好，遠超大多數的發達國家的情況一致。

美國經濟基本面“超強”和“穩健”, 阻礙美元貶值，截止本週五（8月18日）閉市，美元指數報價103.43, 以下是過去一周的漲跌記錄：

•DXY美元指數震盪上漲80點（102.85 – 103.65 ），8月18日閉市價103.43, 對比8月11日閉市價102.85，上漲80點

•EURUSD 震盪下跌100點（1.0950 – 1. 0850），8月18日閉市價1.0868, 對比8月11日閉市價1.0945, 跌77點

•GBPUSD 在170點區間震盪（1.2785 – 1.2615），8月18日閉市價1.2731, 對比8月11日閉市價1.2693，跌38點

•AUDUSD震盪下跌35點 (0.6520 – 0.6485 ) ，8月18日閉市價0.6400, 對比8月11日閉市價0.6495，跌95點

•NZDUSD震盪下跌90點（0.5995 – 0.5905），8月18日閉市價0.5920, 對比8月11日閉市價0.5975，跌55點

•USDJPY震盪上漲160點（144.90 – 146.50 ）, 8月18日閉市價145.40, 對比 8月11日閉市價144.95，上漲45點

•USDCHF 震盪上漲90點（0.8740 – 0.8830），8月18日閉市價0.8822, 對比 8月11日閉市價0.8762，漲60點

•USDCAD 上漲140點（1.3435 – 1.3575），8月18日閉市價1.3550, 對比 8月11日閉市價1.3444,漲106點

•USDCNH 震盪上漲 875點（7.2550 – 7.3480），8月18日閉市價1.3075, 對比 8月11日閉市價7.2630, 上漲445點

•USDSGD 震盪上漲120點 （1.3500 – 1.3620），8月18日閉市價1.3565, 對比8月11日閉市價1.3508, 上漲57點

•Gold黃金跌31美元每盎司 （1916.00 – 1885.00），8月18日閉市價1889.40, 對比8月11日閉市價1913.57, 跌24.17美元每盎司

•比特幣下跌4080點（29650 - 25570），8月18日閉市價26084, 對比 8月11日閉市價29365，下跌3281點

•德克薩斯油(WTI Oil) 跌550點（ 84.50 – 79.00），8月18日閉市價81.23, 對比8月11日閉市價83.00，跌177點

•布倫特油(Brent Oil) 跌470點（88.00 – 83.30），8月18日閉市價85.04, 對比8月11日閉市價87.00，跌196點

2.美國十年期國債收益率，或指向4.75%-5.00%

1）未來十年，美國十年期國債收益率或平均至4.75%

本週三（8月16日），美國前財政部長薩默斯發表意見稱，近期美國10年期國債收益率可能還會進一步上漲，在未來十年，美國10年期國債收益率平均將達到4.75%。他也是最早幾個呼籲，美國通脹“不是暫時”論，美聯儲應該盡快開啟加息週期的經濟學家之一，他的言論通常都會獲得市場的高度關注。

他早在2021年2月初，就曾撰文警告，美國大規模財政刺激政策可能引發“一代人未曾見過的通脹壓力”，美國需快速調整財政和貨幣政策以應對通脹風險。 2021年11月，他又發言稱“為避免通脹失控，美聯儲應該比預期更早給經濟刺激措施踩剎車，並在2022年初開始加息。” 美聯儲實際在2022年3月開啟了本輪的加息週期。也就是說，他早在半年到一年前，就開始敦促和預計到美聯儲終將開啟加息的緊縮貨幣政策對抗通脹。

美國前財政部長，薩默斯發言本週三（8月16日）發言要點

“我並不特別認為當前的長期利率水平會立刻達到任何峰值。我得到這一結論部分是基於隨著時間的推移，美國政府預算赤字將' 成為投資者關注焦點'的預期。” ，“我猜想，這些較高的長期利率將持續下去——如果我必須打賭，我認為我打賭它們更有可能走高，而不是走低。”, ” 如果不出現經濟衰退，美聯儲政策的當前市場定價'更有可能'被證明是錯誤的——這將推高收益率, 明年經濟衰退的可能性很大” 。 “我的猜測是，從現在開始，美國經濟至少會在一段時間內保持強勁——如果經濟衰退在2023年期間開始，我會感到非常驚訝。”

他認為，美國十年期國債收益率的攀升主要有三個原因：首先，長期通貨膨脹率可能會比過去更高，可能達到2.5%。其次，考慮到美國政府不斷增加的借貸需求——由於需要更多的國防支出、特朗普政府的部分減稅政策可能會延長以及未償還債務的平均利息成本上升，實際利率隨著時間的推移可能會達到1.5%至2%。此外，還有期限溢價，即投資者購買長期證券而不是展期投資短期證券而獲得的補償。通常情況下，這一比例平均約為0.75至1個百分點。將這三個組成部分疊加起來，那麼未來十年投資者可能會發現，十年期美國國債收益率維持在4.75%，而且甚至會繼續不斷走高。

本周美債收益率全線上漲，美國十年期國債收益率繼續走高，最高觸及4.328%， 已經接近去年10月份的最高水平附近（4.335%），在過去二十年以來，該數據的平均收益率約為2.90%。美國三十年期國債收益率最高觸及4.425%，創過去12年以來的新高。這也暗示美元的隱含價值會繼續走高，美元指數本週最高觸及103.68，未來隨著美國十年期國債收益率的走高，美元指數或繼續跟隨走高。


資料來源：Tradingview

美債收益率全線上漲， 截止8月18日市場閉市，美國6個月，1年期，2年期，10年期和30年期國債收益率分別錄得5.490%,5.350 %,4.949%,4.257%和4.379%， 對比上週（8月11日）閉市時的數據，5.482%，5.351%，4.899%，4.158%和4.265%，美國10年期和30年期的長期國債收益率上漲幅度較美國6個月，一年期和兩年期的短期國債收益率上漲幅度來得更高，這也和美國財政部本月初（8月7日）開始執行超預期發債，出售長期美國國債1030億美元，大幅高於市場預期的960億美元有關。

2）美國銀行的策略師警告，或回歸“5%”的美債收益率

來自彭博社的消息，美國銀行的關於“5%”的警告，比本周美國前財政部長薩默斯的4.75%的預測更為誇張。美國銀行的策略師警告投資者，“要做好準備迎接美債收益率5%的回歸，即回到金融危機前的美債市場。”

•貝萊德和太平洋投資管理公司也表示，“通脹可能仍將頑固地高於美聯儲的目標，從而為長期債券收益率進一步推高留下空間。”

•紐約聯儲研究顯示，到今年年底，美國短期實際中性利率將達到2.5%。鑑於第二季度個人消費支出平均通脹率達到3.7%，美聯儲可能被迫將政策基準收緊至至少6%。

美債長端國債收益率，尤其是美國十年期國債收益率的進一步走高，將對消費者支出，房地產銷售和各類企業的借貸成本，帶來更多壓力。截至8月18日，美國30年期固定利率房貸利率平均為7.09%，連續四周攀升，達到21年來最高水平，進一步加劇了購房者房貸壓力。

截止目前，日本仍是全球最大的海外美國國債持有國，日本央行在7月底（7月28日）微調日本長端國債收益率曲線的決定，也就是“ YCC控製曲線的目標維持在0.5% ，但允許市場交易至1.0%”， 也或是日本央行未來最終要結束其長久以來實行的超級寬鬆的貨幣政策的初期信號，這會使得日本國債更具吸引力，而之前大量購買美國國債的投資者，或轉向投資日債，拋售美債，從而致使美債價格大跌。市場對於“日本央行貨幣政策”可能回歸正常化的押注，可能加劇資金從歐美經濟體回流日本，進而使得美債價格進一步承壓, 也助長了美國國債收益率的走高。

3) 本周全球股市創下自今年3月以來的最大單週跌幅

美國經濟韌性十足，以及美聯儲“鷹派”表態可能在更長時間內保持高利率的預期下，美國長端國債收益率不斷刷新新高，削弱了風險資產的潛在回報，疊加美國長短期國債收益率的“倒掛”自7-8月以來的收斂，有加強的趨勢。事實上，“長短期國債收益率的倒掛”的收斂，也或是“資產泡沫終結”的一個訊號。在美國三大股指全面下跌的帶動下，全球股市下跌，這也自今年3月初美國“矽谷銀行”破產風波以來的最大單週下跌行情。

資料來源： Tradingview

美國10年期- 2年期國債收益率，在今年的3月8日和7月3日， 曾兩次觸及在最深倒掛110個基點左右（-1.10%），在8月4日閉市錄得“-0.73%”，在本週五（8月18日）閉市錄得“-0.69%”, “倒掛幅度”進一步收窄，與此同時，自8月初以來，標普500指數已跌5.04% （4600 – 4368）。

資料來源： Tradingview

美國10年期-3個月期國債收益率，曾在2023年5月4日創下最深倒掛的190個基點（-1.90%），8月4日閉市錄得“-1.24% ”，在本週五（8月18日）閉市錄得“-1.18%”, “倒掛幅度”進一步收窄，與此同時，自8月初以來，標普500指數跌5.04% （4600 – 4368） 。

本周全球股市創下自今年3月以來的最大單週跌幅, 美國三大股市股指，美國納斯達克指數已成功跌破15000，標普500指數已跌破4450，道瓊斯指數終於啟動大幅下跌並跌破35000，跌幅分別為4.71%，3.67% 和2.98%。全球主要國家股市場跟隨美國股指市場, 集體下跌。

本週五（8月18日），美國銀行策略師Michael Hartnett發表研報表示，由於亞洲主要經濟體的動盪令全球投資者感到不安，預計美債收益率將飆升，美股可能再下跌4%。他說：“美國國債收益率的進一步飆升等因素可能會令標普500指數跌至4200點，比當前水平低近4%， 如果下週的傑克遜霍爾經濟政策研討會上出現關於捍衛關鍵債券和匯市水平的言論，市場回調可能會被推遲。” 以下是過去一周的漲跌的記錄：

•道瓊斯指數跌1130點（35375 – 34245）或跌2.98%，8月18日閉市價34465, 對比 8月11日閉市價35295，下跌830點，或跌2.35%

•標普500指數跌165點（4500 – 4335）或跌3.67%, 8月18日閉市價4365, 對比 8月11日閉市價4469，下跌104點，或跌2.33%

•納斯達克指數跌720點（15275 – 14555）或跌4.71%, 8月18日閉市價14693, 對比8月11日閉市價15040, 下跌347點，或跌2.31%

•日本JP225指數跌1370點（32620 – 31250）或跌4.2%, 8月18日閉市價31500, 對比 8月11日閉市價32470，下跌970點，或跌2.99%

•澳大利亞標普200指數(AUS200) 跌250點（7335 – 7085 ）或跌3.41%, 8月18日閉市價7125, 對比8月11日閉市價7318，下跌193點，或跌2.64%

•德國指數30（GER30）跌485點（15950 -15465）或跌3.04%, 8月18日閉市價15577, 對比8月11日閉市價15850,下跌273點，或跌1.72%

•歐洲指數50（EU50）跌175點（4350 – 4175）或跌4.02%, 8月18日閉市價4217, 對比8月11日閉市價4326，下跌109點，或跌2.52%

•英國富時指數100（UK100）跌310點（7520 - 7210）或跌4.12%, 8月18日閉市價7260, 對比8月11日閉市價7529，下跌269點，或跌3.57%

•台灣股票指數（TWIX）在12點區間震盪（632 - 620）或跌1.90%, 8月18日閉市價624, 對比8月11日閉市價631,下跌7點，或跌1.11%

•中國A50股票指數（CHINA50）下跌280點（12700 -12420）或跌2.21%, 8月18日閉市價12462, 對比8月11日閉市價12709，下跌247點，或跌1.94%

•香港恆生指數（HK50）跌1150點（18830 – 17680）或跌6.11%, 8月18日閉市價17775, 對比8月11日閉市價18823，大跌1048點，或跌5.57%

•中國恆生企業指數（CHINAH）跌400點（6435 – 6035）或跌6.22%, 8月18日閉市價6070, 對比8月11日閉市價6435，下跌365點，或跌5.67%

3.日本核心通脹增速放緩，日本第二季度GDP超預期增長6%

1）日本核心CPI 通脹增速放緩，整體通脹維持不變

根據本週五（8月18日）的數據，日本7月消費者物價指數（年率），也就是整體通脹，錄得3.3%，高於預期的2.5%，和前值的3.3%持平。同時公佈的日本7月核心消費者物價指數（年率），也就是剔除食品和能源的“核心-核心”通脹年率錄得4.3%，高於前值的4.2%。日本7月扣除新鮮食品後消費者物價指數（年率)錄得3.1%，低於前值的3.3%，但和預期的3.1%持平。

日本7 月份消費者通脹主要由食品推動，食品價格同比增速由一個月前的 8.4%升至 8.8%，對 7 月份整體 CPI 的貢獻為 2.3 個百分點。另一方面，能源價格繼續對整體 CPI 構成下行壓力，7 月份同比下降 8.7%，而 6 月份下降 6.6%。總體而言，日本央行可能會在 7 月份審視非能源通脹的粘性。通貨膨脹的降溫速度比央行預期的要慢，日本央行或將保留其觀點，即通貨膨脹是由進口成本上升的結轉效應推動的。

儘管服務業通脹有所回升，但是根據近期日本厚生勞動省（8月8日）公佈的初步統計結果顯示，由於物價持續高企，扣除物價上漲因素後6月日本實際工資收入同比下降1.6%，也是連續15個月同比減少。這凸顯了日本國內需求可能仍相當低迷。政策制定者仍不確定迄今為止的名義工資增長是否足以持續支持消費，以及這是否會導致明年及以後的工資持續增長。

因此，日本央行或將在今年剩餘時間內繼續採取寬鬆的貨幣立場，中長期目標是依然是逐步取消收益率曲線控制政策和實現貨幣政策正常化。另外，日本官員近期淡化了收益率曲線控制（YCC）的調整，澄清道，允許日本十年期國債收益率升破0.5%上限將為更持續地實施支撐性政策帶來支持。

日本7月份服務業價格的漲幅40年來首次達到2%，這是日本央行期待已久的一個進展。日本央行在製定政策正常化路徑之前，一直在等待持續通脹的證據。日本內務省週五（8月18日）報告消息稱，“受電信、住宿和娛樂成本上升的推動，服務業通脹從6月份的1.6%加速至2%。日本央行25年來一直試圖刺激通脹，在過去10年採取了特別激進的刺激措施，將通脹目標設定在2%的持續水平上。”

•瑞穗證券首席經濟學家Shunsuke Kobayashi近期（8月18日）表示：“起初，外部衝擊引發了通貨膨脹，但現在已經變成了由內部因素所驅動。這就是服務業通脹的回升告訴我們的情況。不管官員們公開發表了什麼言論，我認為日本央行已經準備好在需要的時候走向正常化。”

•宏觀經濟預測諮詢公司TS Lombard的分析師Konstantinos Venetis近期（8月11日）表示，在經濟增長促使日本央行官員轉向鷹派立場前，日元可能會受到日本實際利率變化的引導。儘管日本的實際產出尚未恢復到疫情前水平，但仔細觀察這些數據會發現一幅更加樂觀的畫面，包括個人消費得到改善、財政刺激計劃和勞動力市場增長，尤其是全職就業人數增加和最低工資的上揚。日本央行允許10年期日本國債收益率在0.5%至1%之間浮動是“信心增強”的跡象，儘管“現在宣布戰勝通脹還為時過早”。

•根據日本共同社報導（8月16日），三菱日聯執行總裁兼全球市場主管Hiroyuki Seki在接受采訪時稱，日本央行可能最早在2024年1月至3月將貨幣政策轉向正常化。他認為，日本央行離實現2%的通脹目標“不遠了”，因為在勞動力短缺和企業漲價的背景下，工資上漲了。此外他預計，今年秋季10年期國債收益率將達到0.7-0.8%的區間，具體取決於物價趨勢、匯率、海外利率和政治局勢。

2）日本第二季度GDP超預期增長6%

本週二（8月15日）公佈的日本第二季度GDP（年率）錄得6.0%，大幅高於預期的3.1%和前值的3.7%。同時公佈的日本第二季度GDP（季率）錄得1.5%，大幅高於預期的0.8%和前值的0.9%。日本政府表示，日本第二季經季調實際GDP總計為560.74萬億日元，創紀錄新高；日本第二季度實際GDP年化連續3個季度實現增長，為2020年第四季度以來最快增速； 日本第二季度GDP平減指數創下自1981年第一季度以來最快增長。

儘管日本國內消費疲軟，得益於日元的疲軟，國際大宗商品和能源價格的下跌，日本國內生產總值在強勁的“淨出口”的支撐下獲得大幅提振，日本第二季度實際GDP 環比增速從第一季度加速至1.5%，超出市場預期，該數字也是自2020 年第四季度以來最強勁的。最近公佈的日本7月服務業採購經理人PMI指數為53.8，日本7月製造業採購經理PMI指數錄為49.6， 日本綜合PMI 數據（季度平均值）為52.1，與GDP 數據基本一致，表明日本經濟，除了製造業低迷略顯低迷外，整體經濟活動正在溫和擴張。

今年下半年，如果亞洲新興市場和歐美經濟體的需求保持低迷，尤其是美國可能陷入溫和衰退。疊加依然高企的通脹和高利率對歐美經濟體的實際工資增長和家庭購買力造成了壓力，而中國由於其不平衡的複蘇正在緩慢進行，日本“出口強勁”的情況或不能繼續維持 。在這種背景下，儘管日本消費者物價指數CPI最近超出了預期，但日本央行不太可能通過加息來對抗通脹，預計日本央行將在今年剩餘時間內繼續採取寬鬆的貨幣立場。

3）美元兌日元的走勢或繼續跟隨“美日利差”

美元兌日元走勢前景很大程度上取決於美元的強弱，以及美日利差的情況。本週三，亞特蘭大聯儲經濟增速率GDP即時預估的美國實時GDP指標一度飆升至5.76%。這個GDP增長預期是基於綜合美國當前的製造業和非製造業等多個經濟數據得出的。隨著美國“軟著陸”預期的增強，以及對比歐元區，英國和其它發達國家經濟體來說，美國的通脹下行速度是最快的，經濟發展預期是最好的，支持美元繼續反彈。

同時，隨著美國十年期國債收益率可能向著更高的4.75%-5.00%邁進（本週閉市價在4.257%），而日本十年期國債收益率維持在“+/-0.5%左右，但允許市場交易至1.0%”（本週閉市價在0.634%），如果到今年年底之前，日本央行仍繼續維持負利率的寬鬆的貨幣政策，“美日利差”有進一步擴大的傾向，也支持美元兌日元進一步上漲。


資料來源：Tradingview,

7月17日- 8月18日，"美日利差" 從3.35%漲至3.62%，同時，USDJPY 從138.00漲至最高146.50, 美元指數從99.50漲至最高103.50。

隨著本周初公佈的美國7月零售數據大幅反彈, 以及市場對於美國十年期國債收益率更高的預期增強後，在美元上漲的帶動下，美元兌日元緊跟漲至最高觸及164.50左右，中國恆大房地產集團公司，早前已深陷債務危機，在本週四（8月17日）爆出在美國申請破產保護，引發避險情緒升溫，提振了日元的一波上漲，USDJPY跌150點（146.50-145.00），恆大集團本期五（8月18日）在香港交易所發佈公告，“澄清公司向美國法院提出的申請是境外重組程序的一部分，不涉及破產申請”，截止本週五閉市回升到145.40。

非美貨幣兌美元在本周大多錄得小幅下跌， 非美貨幣兌日元，除了GBPJPY錄得上漲外，其它非美貨幣兌日元皆錄得震盪下跌，其中，歐元兌日元和瑞郎兌日元跌幅最大，新幣兌日元跌幅最小，以下是過去一周的漲跌記錄：

•USDJPY在200點區間震盪（144.50 – 146.50）, 8月18日閉市價145.39, 對比 8月11日閉市價144.95，漲44點

•GBPJPY 漲200點（183.50 – 185.50 ）, 8月18日閉市價185.13, 對比8月11日閉市價184.00, 漲113點

•EURJPY 跌165點（159.30 – 157.65）, 8月18日閉市價185.04，對比 8月11日閉市價158.65，下跌61點

•AUDJPY下跌200點（94.85 – 92.85）, 8月18日閉市價93.05，對比8月11日閉市價94.15, 下跌110點

•NZDJPY 下跌120跌（87.20 – 86.00）, 8月18日閉市價86.07，對比8月11日閉市價86.75，下跌68點

•CADJPY 下跌130點（108.30 – 107.00）, 8月18日閉市價107.27，對比 8月11日閉市價107.80，下跌53點

•CHFJPY下跌200點（166.40 – 164.40），8月18日閉市價164.75，對比8月11日閉市價165.35，下跌60點

•SGDJPY 在70點區間震盪（107.60 – 106.90）, 8月18日閉市價107.00，對比 8月11日閉市價107.05，跌5點

4.中國央行“超預期”降息，USDCNH站上7.3000

1）中國新建住宅價格出現2022年底以來最大跌幅

中國房地產市場繼續呈現疲軟跡象。中國7 月份新房價格出現了自 2022 年底以來最大月度跌幅。 7 月新房房產價格環比下降 0.23%，而 6 月環比下降 0.06%，同時，中國7 月份現有房產價格跌幅也從此前的 -0.44% 擴大至 -0.47%。從更細化的層面來看，70個接受調查的城市中有49個城市的新房價格出現下降，而3月份只有5個城市出現這種情況，這表明房地產市場正在降溫。

碧桂園是中國最大的私人房地產開發商之一，此前一直被認為財務狀況良好。最近有關碧桂園未能支付債券的消息引發了市場對於中國房地產開發商財務狀況的嚴重擔憂，尤其是其現金流方面。碧桂園在上週四（8月10日）在香港交易所公佈的一份文件稱，該公司今年上半年可能出現450億元至550億元（約合62億至76億美元）的虧損。

本週一（8月14日）有消息稱，房地產開發巨頭碧桂園(Country Garden)暫停了旗下11只在岸債券的交易，引發了市場對該公司將被迫重組債務的猜測。碧桂園房地產公司的問題所產生的影響不僅僅在中國，美國世界大型企業聯合會中國經濟和商業研究中心主任阿爾弗雷多·蒙圖法爾·河路（Alfredo Montufar-Helu）表示，“全球經濟正在失去增長引擎之一”，“這就是為什麼每個人都應該關心房地產正在發生的情況。”


資料來源：Tradingview,

中國碧桂園房地產公司股價暴跌，在本週五（8月18日）閉市價創下0.1026 歷史新低，對比該股價最高在2017年曾最高創下每股2.38美元的報價，已暴跌95.69%。截止本週五（8月18日），美元兌離岸人民閉市在7.3085，而在今年年初的報價為6.7000左右，美元兌離岸人民幣已漲9.08%。

短期內，中國國內房屋需求正在枯竭， 負債累累的房地產和建築行業危機似乎仍然在發酵，7 月份住宅銷售價值和成交量均以兩位數的速度下降，分別為 -24.3% 和 -24.9%。中國7月份房地產開發商預售收入的大幅下滑並未顯示出減弱的跡象，繼 6 月份下降21.9%之後，本月開發商資金總額同比下降 21.0%。在建築業方面，中國7 月份新屋開工量同比增長率為 -26.9%，自 2021 年 4 月以來一直在下降，而在建築住宅物業 的7 月份的同比增長率為 -21.8%。通常情況下，房屋開工疲軟對於短期房地產投資來說並不是好兆頭。


资料来源：Pantheon Macro

中國房地產行業的困境對中國整體經濟復甦或繼續構成挑戰，有關中國房地產開發商的低迷消息可能會持續發酵一段時間。中國恆大房地產集團公司，早已深陷債務危機，在本週四（8月17日）爆出在美國申請破產保護，本期五（8月18日），恆大房地產集團在香港交易所發布公告，“澄清公司向美國法院提出的申請是境外重組程序的一部分，不涉及破產申請”。

即使是這樣，全球金融市場避險情緒小幅升溫，一部分投資者或轉向更安全的美國國債，美國十年期國債收益率自本周高位4.325%小幅回落至閉市時的4.257%。隨著全球需求低迷，以及中國潛在的可能出現“通貨緊縮”的影響下，亞洲股市也受到了市場對中國經濟狀況不佳的擔憂衝擊。

2) 中國消費復甦仍然疲軟且不平衡

上週二（8月8日）公佈了的中國7月份中國出口（年率）錄得“-14.5%，對比6月份的“-12.4%”進一步下跌；中國7月進口（年率）錄得“- 12.4%”，對比6月份的“-6.8%”進一步大幅下跌。 上週三（8月9日）中國國家統計局發布的數據，中國7月份居民消費價格指數CPI（年率）錄得“-0.3% ”，為2021年2月以來首次下跌並出現負值，前值為0.0%，預期為-0.4%。

同時公佈的中國7月生產者物價指數PPI（年率）錄得-4.4%， 小於預期的- 4.1%， 但微高於前值的-5.4%。 本週二（8月15日）公佈的中國7 月份零售額（年率）增速從6 月份的3.1% 下滑至2.5%。以上數據，引發市場對中國國內需低迷的，進而引發“通貨緊縮”的擔憂加劇。

中國人民銀行副行長劉國強7 月中旬表示，” 這幾個月，我國的物價出現走低的現象，但是並沒有出現通縮。今年以來CPI同比漲幅震盪回落，7月可能還會下行，主要是需求恢復時滯和基數效應導致的階段性現象。我國宏觀經濟穩步恢復、M2保持較快增長，與歷史上的典型通縮存在明顯差異。 8月份後CPI有望開始逐步上行。預計全年CPI總體走勢呈U型。今年年內物價水平先降後升，年底有望向1%靠攏。 ”, “國際上疫情過後消費和經濟恢復都需要時間，一般認為，恢復正常需要一年左右的時間，我國疫情平穩轉段剛半年左右，經濟循環和居民收入、消費等已出現積極好轉。 ”

中國政府只選擇有限的，有針對性的刺激措施，寧願經歷漫長而坎坷的複蘇，也不願經歷大規模債務上升推動的強勁上行週期。迄今為止宣布的消費刺激措施主要是供給側的，比如呼籲城市舉辦更多搖滾音樂會和夜市。製造業投資刺激和需求低迷導致的工業產能過剩可能會繼續打壓製成品價格。


資料來源：Pantheon Macro

3）隨著中國經濟放緩，中國人民銀行將 MLF 利率下調 15 個基點

隨著房地產行業出現財務困境，中國央行意外降息 。本週二（8月15日）中國央行（PBOC）調整常備借貸便利利率，宣布將開展2040億人民幣的公開市場逆回購操作和4010億人民幣的中期借貸便利（MLF）操作，其中，7天期逆回購操作中標利率下行10個基點，由此前的1.9%降至1.8%；MLF操作中標利率下行15個基點，由此前的2.65%降至2.5%。此次意外降息，可能是因為市場對碧桂園等房地產企業償債能力的擔憂持續發酵，因此推出更寬鬆的金融政策，來加強對實體經濟的支持。消息發布後，離岸人民幣短線大跌，美元兌離岸人民幣（USDCNH）最高觸及7.3450左右，創下近9個多月以來的最高水平。

本週三（8月16日）惠譽再度表示，若中國的非政府債務問題進一步惡化，可能重新考慮中國的A+評級。中國近期經濟數據表現不佳，疊加以美國為首的全球主要央行債券收益率都在上升的背景下，中國央行於短短的三個月內，二次下調關鍵政策利率，加劇人民幣貶值壓力。


資料來源： Tradingview

7月25日- 8月18日，"中美利差" 從1.15%漲至1.68%，同時，USDCNH 從7.1250漲至最高7.3500, 美元指數從99.50漲至最高103.50。

5.新西蘭央行利率決議宣布暫停升息, 紐元弱勢依舊

本週三（8月16日）新西蘭央行8月利率會議，新西蘭聯儲將利率維持在5.50%不變，與預期的5.50%，以及前值5.50%一致。新西蘭央行自今年5月利率會議將利率升至5.5%以來， 已經暫停加息三個月。自2021年10月首次加息以來，紐儲行已12次上調隔夜現金利率（OCR），新西蘭央行本輪加息，從2021年10月的0.25% 低點開始，調升525個基點，至目前的5.50%。

同時，新西蘭聯儲預計2024年12月官方現金利率為5.5%（之前預計為5.3%），新西蘭聯儲預測現顯示再次加息的可能性很小。新西蘭聯儲預測顯示2023年第四季度有可能加息。新西蘭聯儲預計2026年9月官方現金利率為3.38%。新西蘭聯儲預計2023年第四季度GDP環比收縮0.1%，預計2023年第三季度GDP環比收縮0.3%，仍預計2024年第三季度通脹率將低於3%。


資料來源：Tradingview

技術上看，NZDUSD 的日K線圖和 RSI 指標從2023年1月到2023年7月 形成“隱藏空頭背離”。基本面看，自7月中旬以來，新西蘭元受到美元強勢，以及中國經濟增長低迷和前景不明朗的影響下，整體維持弱勢。

新西蘭聯儲：整體通脹和通脹預期已經下降，但核心通脹指標仍然過高。在短期內，存在經濟活動和通脹指標不如預期的風險。新西蘭的經濟發展與預期大體一致，對利率更為敏感的行業活動放緩。可預見的未來，官方現金利率（OCR）仍需保持限制性，相信限制性利率將使CPI回到目標水平。委員會一致認為，圍繞通脹預測的風險仍然平衡。

新西蘭聯儲主席奧爾發言要點：核心通脹率仍然過高；經濟發展大致符合預期。我們對在利率上做得太多持謹慎態度； 關於我們下一步行動，並沒有明確的強烈信號； 未來幾個月的風險是經濟活動可能比預期更強勁。我們準備好在短期內處理數據的“噪音”。我們對當前的官方現金利率水平非常滿意；我們對當前的政策條件非常滿意； 我對我們能夠通過當前利率實現目標感到滿意。

6.黃金受困於美國長短期國債收益率“倒掛”的收窄

在美國”長短期國債收益率倒掛”的期間，離該倒掛曲線最遠端的，就是黃金。一旦黃金大跌，就代表整個曲線的最遠端，開始有改變的可能，一旦開始黃金價格走低，美國十年期國債收益率可能就要往更高的水平走，這個美國長短期國債收益率倒掛，可能就要走向“抹平倒掛”，或者說“走出倒掛”的方向移動。

隨著美國本輪加息或接近尾聲，短端利率或已鎖定在5.50%-5.75%左右，並且美聯儲反复說明，利率預計將在更長時間內保持高位（至少到今年年底）， 而美國長端國債收益率的美國十年期國債收益率和美國三十年期國債收益率近期在美國財政部主導的“超額大規模發行長端國債計劃”下，持續走高，壓制黃金價格。美國的此次超預期發債，警醒了投資者，美國財政狀況惡化形勢可能遠超市場預期，未來美聯儲超預期發債募資兌付債券利息或成為一種常態。

•一位美債經紀商告訴記者，“美國財政部之所以超預期發行美債募資，一個重要原因是美國財政部需要支付更多美債利息。由於美聯儲大幅加息令美債發行利率水漲船高，美國財政部的美債利息支出壓力隨之驟增。也由於美國稅收收入低於預期，目前美國財政部通過發行更多美債籌資以支付國債利息。”， “更麻煩的是，若美聯儲更長時間維持高利率，加之美國財政部無法解決稅收收入增加問題，未來美聯儲超預期發債募資兌付債券利息或成為一種常態。”

•巴克萊銀行發布最新報告指出，美國財政部提高債券發行募資規模將持續數個季度。即使美聯儲在明年上半年結束量化寬鬆政策，廣泛的財政預算赤字仍將要求美國財政部發行更多國債募資。若2024年財年美國財政部淨發債募資額接近2萬億美元，市場不會感到驚訝。

值得注意的是，黃金通常是在“避險需求”升溫下走高，目前市場“避險情緒”不明顯, 若中國房地產行業債務危機持續發酵，或者“俄烏戰爭”緊張局勢升級， 引發“避險情緒升溫”，黃金或有短線反彈的機會。在全球市場的需求疲軟，尤其是中國今年上半年的復甦不及預期，大宗商品整體低位區間震盪，不宜過多看好黃金。


資料來源：Tradingview

以“美國是三個月期國債收益率”- ”美國十年期國債收益率” 的“利差”來觀察下圖，我們看到自2022年11月以來，黃金走勢和該利差（US03MY-US10Y）的走勢的“正相關性”增強, 這也和自8月初以來的，美國長短期國債收益率的倒掛的“收窄”情況一致，未來需要繼續觀察。

7.短期風險

雖然美聯儲的本輪加息週期或已接近尾聲，但市場對於美聯儲的降息預期，不斷被壓制。而且近期公佈的美聯儲貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲仍有“繼續加息”的可能。根據Refinitiv的數據顯示，聯邦基金期貨的隱含利率 ，市場將美聯儲首次降息的預期時間從2023年9月大幅推遲至2024年5-6月左右。另外，美國十年期國債收益率預期不斷被抬高，美元隱含價值升值，疊加美國經濟基本面“超強”和“穩健”，尤其是美國聯邦銀行亞特蘭大的經濟模式預測，未來第三季度GDP經濟增長或達到5.0%-5.8%的增長率，也阻礙美元貶值。

目前市場焦點或已轉向下週四（8月24日）開始的傑克遜霍爾全球央行年會， 並聚焦於下週五（8月25日）晚上10點，美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）在該年會上的講話。美聯儲主席經常會在此會議上釋放重要的政策信號。市場關注的焦點在於，美聯儲是否需要進一步加息收緊貨幣政策，或確認本輪加息的利率峰值已經觸及或接近，或透露轉向寬鬆的條件和時間。去年鮑威爾在這個會議上發表僅僅10分鐘左右的講話稱，“美聯儲將繼續緊急提高利率，以對抗高企的通脹”，引髮美國國債收益率的強勁反彈，連帶推動美元走強，同時重創美股，致使美國標普500指數在兩個月內從4200點跌至3500點。

歐美區域，需要關注下週二（8月22日）公佈的美國8月標普服務業和和製造業採購經理人指數，下週四（8月24日）公佈的美國第二季度PCE個人消費支出物價指數和美國7月耐用品訂單相關數據，以及下週五（8月25日）公佈的密歇根大學8月五年消費者通脹預期，和下週五（8月25日）傑克遜霍爾全球央行年會。下週三（8月23日）公佈的8月德國，英國和歐元區標普製造業，服務業採購經理人指數的數據。下週四（8月24日）公佈的歐洲央行會議紀要。

亞太區域，需要關注下週一（8月21日）公佈的中國人民銀行公佈利率決議， 和下週五（8月25日）公佈的日本8月東京地區消費者物價指數相關數據。

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年8月19日

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