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美國經濟基本面穩健「利多」美元，中國經濟復甦預期升溫

摘要：
美國近期經濟數據向好，美元貶值阻力加大；美元指數連漲九週, 再次測試突破105關口；非核心通膨超預期回升，美元指數震盪走強； 美國9月通膨預期創兩年半新低，美元橫盤震盪和小幅回檔；美債長端收益率全面上漲，科技股拖累美股走低； 歐洲央行9月利率會議再加息25個基點，但歐元弱勢依舊； 中國央行重磅發聲幹預「人民幣的貶值”，人民幣強勢回升； 中國央行再“降準”提振人民幣匯率；中國8月CPI和PPI相關通膨回升，中國經濟復甦預期升溫； 日本央行暗示結束負利率，日本十年期國債收益率創10年新高； 植田和男「口頭幹預」日圓的貶值，日圓短線大漲； 日本實際薪資連續16個月下降，日本央行或繼續寬鬆的貨幣政策不變； WTI原油突破90，加幣兌美元小幅走強。

1. 美國近期經濟數據向好，美元貶值阻力加大

1）美元指數連漲九週, 再次測試突破105關口

上週從週一到週三的前三天，由於一方面缺乏美國相關的重要經濟數據的指引，另一方面，在近期（上週末到本週一）日本央行與中國央行先後發表重磅聲明，口頭幹預「日圓」與「人民幣」的快速貶值，日圓與人民幣短線暴漲，美元承壓下跌修正，美元指數最低迴測104.42。

到了上週四到週五，在美國方面，陸續發布了一系列通膨相關的重要經濟數據，包括美國8月消費者物價指數， 美國8月零售銷售數據和美國8月生產者物價指數相關數據，均出現不同程度的「超預期回升」 ，疊加近期油價大幅攀升，加劇了美國通膨繼續反彈上漲的壓力，暗示美國通膨的「頑固性風險」不容忽視， 也增加了美聯儲或在11月繼續加息的預期，美元指數大幅拉升，並再次突破105關口，上週五（9月15日）閉市價停在105.33。


資料來源：Tradingview

美元指數錄得連續9週連漲，上週五閉市在105.33，美國十年期國債收益率也錄得過去三週連漲，上週五閉市在4.334%，美元的上行和美債殖利率同步上漲的情況明顯，這與美國經濟強勁成長背景下，「美國經濟前景優於其他地區」的市場預期一致。技術上，美元指數走勢前景仍維持看漲，若再漲，或持續挑戰106，反之，則回測104.50左右。

2）非核心通膨超預期回升，美元指數震盪走強

上週三（9月13日）公佈的美國8月整體消費者物價指數CPI相關數據和週四(9月14日)公佈美國8月生產者物價指數PPI相關數據的增幅「超預期回升」後，美元指數展開大幅反彈上漲，創下美元連漲九週的「強勢」行情。

CPI是評估美國普通家庭可能購買的一籃子商品和服務的價格變化，也是衡量通膨的關鍵指標，通膨反映了美元購買力的下滑，意味著每一美元購買的商品和服務減少。

PPI是評估商品生產者在美國最初市場生產各階段中的價格變化，生產者物價指數是衡量商品通膨壓力的重要指標。核心PPI，是扣除食品和能源後生產者物價指數，是評估製造商在美國最初市場生產各階段中扣除食品和能源後的價格變化。因食品和能源容易受季節因素影響，因此可能對生產者物價指數的趨勢和發展造成扭曲。剔除食品和能源後更能如實反映生產者物價的狀況。


資料來源：財經M平方,

從圖中，我們可以看到，美國整體CPI，整體PCE和核心PCE數據，自今年6月“階段性觸底”以來，持續反彈回升，同時，美國的房租相關的CPI通膨降溫緩慢，最近8月的數據仍處於7.25%的高點。

上週三晚上8點半，當公佈的美國8月CPI數據顯示，美國8月“非核心通膨的大幅回升”，但“核心通膨下行”，同時，這也是美國整體通膨（年率）連續第二個月走高，而核心通膨則連續第五個月下降，市場在短期內出現「猶豫不決」的在104.50-140.80區間震蕩的「矛盾行情」。

在上週四晚上8點半公佈的美國8月零售銷售（月率）超預期反彈（並實現連續5個月增長）， 以及美國8月整體PPI相關數據“超預期反彈”並創下一年多以來的最大漲幅後，疊加7月以來油價的大幅上漲，未來幾個月或迅速傳導至製造業和運輸服務業等能源密集型行業，美國通膨反彈或難以避免，隨著市場對於美國通膨或再次反彈走強的擔憂加劇，也增加了市場對聯準會或在今年11月再次升息25個基點的預期。

所以，美元才開啟了更「堅定」的上漲行情。這也說明，本周初的美元的短期下跌回調，可能是短暫且有限的，美元繼續強勢或仍是主要趨勢。

• 美國8月整體CPI（年率）錄得3.7%，大幅高於前值的3.2%，也高於預期的3.6%；

• 美國8月扣除能源與食物價格的核心CPI（年率）錄得4.3%，與預期的4.3%一致，低於前值4.7%，並創下2021年9月以來新低；

• 美國8月CPI（月率）錄得0.6%，大幅高於前值的0.2%，與預期的0.6%一致，也創下14個月來最大增幅；

• 美國8月核心CPI（月率）錄得0.3%，高於前值的0.2%，也高於預期的0.2%；

• 美國8月整體PPI（年率）錄得1.6%，大幅高於前值的0.8%，和預期的1.2%，創下一年多以來的最大漲幅；

• 美國8月核心PPI（年率）錄得2.2%，低於前值的2.4%，且預期的2.2%一致；

• 美國8月PPI（月率）錄得0.7%, 低於前值的0.4%，且低於預期的0.4%；

• 美國8月核心PPI（月率）錄得0.6%，低於前值0.7%，略高於預期的0.4%；

• 美國8月零售銷售（月率）錄得0.6%，大幅高於預期的0.2%和高於前值的0.5%；

• 美國8月核心零售銷售（月率）錄得0.6%，高於預期的0.4%，低於前值的0.7%。

資料來源：財經M平方

美國生產者物價指數，自6月「階段性觸底」以來， 已經連續兩個月（7月和8月）反彈上漲， 反映生產初期階段需求的PPI和生產階段扣除食品和能源後的需求的PPI均出現反彈，暗示「中間需求」正在加速回升。


資料來源： 財經M平方

PPI 是通常反映最初生產階段中的價格變化， CPI是反映最終消費者可能購買的一籃子商品和服務時所支付的價格變化, 當市場端需求強勁，PPI先上漲，而後帶動CPI上漲。從圖中，我們看到美國整體“CPI – PPI”（藍色線）和美國核心“CPI- PPI“（紅色線）， 從5月到達峰值後，開始小幅“拐頭向下”，暗示美國通膨「再次反彈回升」的可能性增加。

雖然美國整體核心通膨（年率）相關數據仍處於下降通道，但美國核心CPI（4.3%）和核心PEC（4.2%）都仍處於4.0%上方，以及美國整體CPI和PPI已經連續兩個月反彈回升，這或使得市場對於聯準會將在更長時間維持高利率的預期增強，聯準會也可能會犧牲經濟來繼續對抗通膨。目前市場對於 聯準會「首次降息」時間已延至2024年6-7月。另外，市場對於聯準會今年11月再升息一次預期也有增強。

3)美國9月通膨預期創兩年半新低，美元橫盤震盪及小幅回調

上週五晚上10點公佈的美國密西根大學調查顯示，美國9月消費者信心指數錄得67.7，低於預期的69.1和前值的69.5， 同時美國9月五至十年期通膨率預期2.7% ，低於預期的3.00%和前值的3.00%；美國9月一年期通膨率預期3.1%，低於預期的3.50%和前值3.50%。美國9月密西根消費者信心和通膨預期都下滑，美元指數小幅回檔。美國通膨預期下滑，雖然美元短線略有承壓，但這仍未能改變美元指數錄得連續九週上漲，閉市在105.33，高於上週閉市價105. 05。


資料來源：財經M平方

近期（9月6日）公佈的美國8月ISM服務業採購經理人指數（PMI）相關數據創下今年3月以來新高，顯示美國經濟的“頗具韌性”，也帶動美國服務業就業和服務業相關的物價堅挺，進一步緩和了市場對美國經濟成長或放緩的擔憂，這也聯準會11月或繼續升息，維持鷹派政策的底氣，也是近期美元繼續上漲的動能之一。本週美元指數再次創下新高105.45，錄得從7月中旬的最低99.50左右開始的連續九週上漲， 以下是過去兩週的漲跌記錄：

• DXY美元指數震盪上漲215點（103.30 – 105.45）或漲2.08%, 9月15日閉市價105.33, 對比9月8日閉市價105.15, 微漲18點，對比9月1日閉市價104.26, 漲107點

• EURUSD震盪下跌250點（1.0880 - 1.0630）或下跌2.30%, 9月15日閉市價1.0657, 對比9月8日閉市價1.0697, 跌40點，對比9月1日閉市價1.0773, 漲116點

• GBPUSD震盪下跌330點（1.2710 - 1.2380）或下跌2.60%, 9月15日閉市價1.2382, 對比9月8日閉市價1.2460, 下跌78點，對比9月1日閉市價1.2586, 跌204點

• AUDUSD震盪下跌170點 (0.6520 - 0.6350) 或下跌2.61%，9月15日閉市價0.6430, 對比9月8日閉市價0.6372，上漲58點， 對比9月1日閉市價0.6445, 跌15點

• NZDUSD震盪下跌155點（0.6010 – 0.5855）或下跌2.58%，9月15日閉市價0.5898, 比較9月8日閉市價0.5882，微漲16點，對比9月1日閉市價0.5938, 跌40點

• USDJPY震盪上漲345點（144.50 - 147.95）或漲2.39%, 9月15日閉市價147.84, 對比9月8日閉市價147.75，微漲9點，對比9月1日閉市價146.17, 漲167點

• USDCHF 震盪上漲180點（0.8795 - 0.8975）或漲2.05%，9月15日閉市價0.8975， 對比9月8日閉市價0.8927，微漲48點，對比 9月1日閉市價0.8856, 漲119點

• USDCAD 在200點區間震盪（1.3495 - 1.3695 - 1.3495），9月5日閉市價1.3520 ，對比9月8日閉市價1.3640，下跌120點， 對比9月1日閉市價1.3589，下跌69點

• USDCNH 在1200點區間震盪（7.2450 - 7.3670 – 7.2605），9月15日閉市價7.2809 ，對比9月8日閉市價7.3632，下跌823點，對比9月1日閉市價7.2632, 上漲177點

• USDSGD 震盪上漲190點（1.3470-1.3660）或漲市價1.41%，9月15日閉市價1.3617 ，比較9月8日閉市價1.3646，下跌29點，對比9月1日閉價1.3540, 漲77點

• Gold震盪下跌51美元每盎司（1952.50 – 1901.50），9月15日閉市價1923.80，對比9月8日閉市價1918.94，微漲4.86美元每盎司, 對比9月1日閉市價1939.69, 下跌15.89美元每盎司

• 比特幣在2000點區間震盪（26850 – 24850），9月15日閉市價26391，對比9月8日閉市價25871，漲520點，對比9月1日閉市價25723, 漲668點

• 德州油(WTI Oil) 上漲440點（86.80 – 91.20），9月15日閉市價91.08，對比9月8日閉市價87.40，上漲368點，對比9月1日閉市價86.30, 上漲478點

• 布倫特油(Brent Oil) 上漲440點（90.40 – 94.80），9月15日閉市價94.35，對比9月8日閉市價90.79，上漲356點，對比9月1日閉市價89.36, 上漲499點

2. 美債長端殖利率全面上漲，科技股拖累美股走低

上周美債殖利率延續上週的「全面上漲」的走勢，對比上上週的閉市價，除了短期的美國6個月的期國債收益率小幅從5.53%收窄至5.52%以外，其它的一年期，兩年期，十年期和三十年期的公債殖利率分別漲至5.43%，5.04%，4.33%和4.42%的新高。

其中，美國十年期公債殖利率距離今年8月22日創下的高點4.36%，已經非常的接近，如果繼續上漲，下週很快就會突破這一水平線。這也暗示，市場仍在拋售美國國債和買入美元，美股市場整體橫盤震盪， 美股三大股指，道瓊斯指數仍受制於35000一線，，納斯達克指數受制於15550一線，和標普500指數受制於4520一線。

其中，最容易受到市場情緒變化和美元利率的影響的科技股為主的那斯達克指數，本週五大幅下跌2.38%（15550 - 15180），帶動道瓊斯指數和標普500指數分別下跌1.48% （35050 - 34530）和1.55%(4520 - 4450)。

此外，美國近期強勁的經濟數據也讓聯準會有在今年內再進行一次升息的風險，在高利率環境下，個人和企業融資成本都將大幅上升，大型科技企業的估值和盈利預期將遭遇打壓，這也讓科技股前景變得更加艱難。

另外，市場對於AI科技股的投資熱度顯著下降，即使近期AI核心股的英偉達(NVDA)交出超級亮眼的業績，也未能阻止該股票自9月初以來的整體下跌態勢, 過去兩週已經下跌11.52%（495 - 438）。另外，關於「中國禁止政府人員使用iPhone手機」的傳聞，中國外交部本週三（9月13日）發言稱「中國沒有出台禁止購買和使用蘋果等外國品牌手機的法律法規和政策文件」。

蘋果公司有20%的營收來自中國，過去兩週已經下跌8.68%（190.00 – 173.50），就本週蘋果股票繼續下跌3.61%（180.00 – 173.50）的表現來看，這則新聞，未能換回蘋果股票自9月初以來的整體下跌情況。就蘋果，英偉達，以及美國三大股指近期的表現來看，市場風險情緒確實出現變化，也加劇了美股的回檔風險。


資料來源: Tradingview

自7月中旬以來，美國短端的6個月期和1年期的國債收益率維持在5.50%左右波動，美國2年期，10年期和30年期的國債收益率則整體維持上行趨勢不變，這也和美元指數整體維持上漲的態勢一致。本週，美債兩年期和十年期公債殖利率的走勢和美元指數的走勢高度吻合。

截止9月15日市場閉市，美國6個月期，1年期，2年期，10年期和30年期的國債收益率，分別錄得5.52%， 5.43%，5.04%，4.33%和4.42 %。其中，除了短期的6個月期美債殖利率對比上周有所回調，其他美債殖利率都錄得上漲，這也和近期美國財政部近期一直向市場高價出售「新增的短債，而不是長債」有關。

同時，美國升息，受到影響最大的就是短債利率，短端美國公債價格上漲，所以短端美債殖利率下跌，這或也是在暗示，美國政府相關部門也在預期，未來美國短端債殖利率會低於長端公債殖利率，也就是對聯準會停止升息甚至未來降息的預期升溫。

以下是知名金融機構近期發表的對美國股市和債市的看法：

• 摩根士丹利： 看漲美國國債，建議逢低買入; 堅定看漲美國國債，建議投資者逢低買入。上調特斯拉(TSLA)評級為超配，目標價從250美元上調至400美元。預計聯準會在9月會議上將按兵不動；油價上漲10%給美國未來三個月整體通膨帶來了上行35個基點的壓力，但僅對核心通膨帶來3個基點的壓力； 較高的能源價格可能會持續一段時間，帶來更深遠、更持久的影響。

• 前IMF官員： 美元能否維持全球貨幣的地位，不僅取決於美國與俄羅斯、中國或金磚國家的關係，更重要的是取決於美國能否控制住不斷飆升的債務，以及能否更廣泛地協調經濟和政治行動。

• 美國銀行∶ 預計未來三季美國實際經濟年化成長率將放緩至不到1.0%；對溫和衰退的擔憂仍然存在--- 風險主要集中在貨幣緊縮的延遲影響、信貸可用性惡化和信貸成本高企，但也包括政府長期關閉或地緣政治緊張局勢重新升溫等事件風險； 預計聯準會在2024年5月之前保持聯邦基金利率目標區間不變； 然後在2024年底前將利率下調100個基點。

• 美國銀行信用策略師Oleg Melentyev表示，單單通膨持續上升就會對公司的獲利構成壓力。 3%的通膨率對於大多數垃圾級企業來說很容易應對，但4%的通膨率就會給他們帶來壓力，達到5%「可能會引發全面的違約浪潮」。


資料來源: Tradingview

7月中旬以來的美元指數的走強，和美國十年期/三個月期的長短期國債收益率的倒掛的“收斂”程度的縮小，顯示出的“正相關性”增強的傾向，這或暗示，美國長短期國債收益率的收斂或就是美元開始走強的轉折點的“領先指標”，具體情況還需要未來繼續觀察。


資料來源: Tradingview

道瓊斯指數自8月底靠近35000關口時，也就是非常接近2021年的歷史高點36500時，展開下跌修正，整體上行動能減弱，本週五（9月15日）閉市在34637 ，需要警惕接下來形成階段性頂部的風險。從短期情勢來看，有再次反彈測試35000一線的可能，若再次受阻，可能再次下探34000一線支撐，一旦失守面臨，或有加速跌向33000的風險。屆時，那斯達克指數和標普500指數或跟隨道瓊斯指數進行調整。

中長期來說，筆者仍看好美股，尤其道瓊斯指數還是需重回35000上方才可能穩固其「漲勢」並再度向上突破。但也需要警惕在聯準會高利率或維持更長時間的預期下，美股高位盤整的時間越久，後市可能出現的跌勢越為猛烈。本輪美股回檔下跌之後，或有望出現「更好的進場買點」。本週，在美國三大股指整體橫盤震盪，小幅下跌。日本股市漲幅最大，達3.87%，歐洲股市和英國股市小漲2-3%左右， 以下是過去一周的漲跌的記錄：

• 道瓊指數在520點區間震盪（35050 – 34530），9月15日閉市價34637 ，對比9月8日閉市價34568，下跌69點，對比9月1日閉市價34793, 漲156點

• 標普500指數在70點區間震盪（4520 – 4450）, 9月15日閉市價4455，對比9月8日閉市價4465， 下跌10點，對比9月1日閉市價4511, 下跌56點

• 納斯達克指數在370點區間震盪（15550 - 15180），9月15日閉市價15207，對比 9月8日閉市價15310，下跌103點，對比9月1日閉市價15479, 下跌272點

• 日本JP225上漲1255點(32400 - 33655)或漲3.87%, 9月15日閉市價33292，對比9月8日閉市價32735，上漲557點，對比9月1日閉價32756 ，上漲536點

• 澳洲標普200指數震盪上漲190點（7130 - 7320）或漲2.67%, 9月15日閉市價7245，對比9月8日閉市價7148，上漲97點， 對比9月1日閉市價對比7299,下跌54點

• 德國指數30震盪上漲440點（15550 -15990）或漲市價15735，上漲135點，對比9月1日閉市價15863,微漲7點

• 歐洲指數50震盪上漲135點（4195 – 4330）或漲3.22%, 9月15日閉市價4286，對比9月8日閉市價4235，上漲51點，對比9月1日閉市價4292, 下跌6點

• 英國富時指數100震盪上漲280點（7465 – 7745）或漲3.75%, 9月15日閉市價7709，閉市價7485，上漲224點，對比9月1日閉市價對比7488,上漲221點

• 台灣股票指數震盪上漲20點（620 - 640）或漲3.23%, 9月15日閉市價633，對比9月8日閉市價624，上漲9點，對比9月1日閉市價629, 漲4點

• 中國A50股票指數震盪下跌280點（12680 - 12400）或下跌2.21%, 9月15日閉市價12413，對比9月8日閉市價12488，下跌75點，對比9月1日閉價344點

• 香港恆生指數（HK50）在550點區間震盪（18385 – 17835）, 9月15日閉市價18050，對比9月8日閉市價17969，上漲81點，對比9月1日閉價18347,跌378點

• 中國恆生企業指數在185點區間震盪（6385 – 6200）,9月15日閉市價6254，對比9月8日閉市價6220，上漲34點，對比9月1日閉市價6346, 下跌92點

3. 歐洲央行9月利率會議再升息25個基點，但歐元弱勢依舊

上週四（9月14日）歐洲央行宣布升息25個基點，基準利率（也是主要再融資利率）上調至4.50%，存款利率上調至4.00%。這是歐洲央行的連續第十次升息。歐洲央行宣布下調未來三年GDP成長預期，同時下修後年核心的通膨預期。

目前整體歐元區CPI（年率）和核心CPI（年率）均為5.3%，本次會議，歐洲央行也調整通膨預期，將今年的平均通膨預期上調至5.6%，將2024年的平均通膨預期上調至3.2%，比今年比幾年6月時的預測高出0.2個百分點。同時，歐洲央行預測2023年布蘭特原油價格為82.7美元/桶，2025年為77.9美元/桶。歐洲央行預測2023年、2024年及2025年歐元兌美元的匯率為1.09美元。市場普遍解讀，歐洲央行本次升息屬於「溫的鴿派基調」的行動。

上週一（9月11日）歐盟委員會將歐盟2023年經濟成長預期從春季展望報告預測的1.0%下調至0.8%，2024年經濟成長預期從1.7%下調至1.4%；將歐元區2023年經濟成長預期從1.1%下調至0.8%，2024年經濟成長預期從1.6%下調至1.3%。

同時，上週四（9月14日）歐洲央行也下調了歐元區GDP增速預期，預計2023年GDP增速從此前預計的0.9%下調至0.7%；2024年GDP增速從此前預計為1.5 %下調至1.0%；2025年GDP成長率從先前預期為1.6%下調至1.5%。疊加最近公佈的一系類不斷惡化的歐元區PMI相關數據，引發市場對於歐洲經濟衰退的擔憂。

歐洲經濟前景的惡化，增加了歐洲央行未來「更大力度升息」的阻力。所以，儘管歐洲央行行長拉加德稱發言表示，“還不能宣告利率已達峰值”，但仍有一些投資者仍押注歐洲央行本輪的緊縮週期已結束，未來將停止加息，本次就是最後一次升息的機率高達80%。甚至開始預期2024年歐洲央行將降息約75個基點，首次降息最快可能在6月。


資料來源：財經M平方

歐洲央行總裁拉加德發言要點：我們將達成2%的通膨目標，只要有需要，我們將把利率設定在限制性水準上。歐洲央行的關鍵利率已經達到了需要在足夠長時間內維持的水平，這將對通膨目標產生重大貢獻。歐元區的經濟成長不會像之前預期的那麼大，但將在2024年回升。

經濟增速疲軟並不意味著衰退。財政和貨幣政策不應相互對立。歐盟政府應專注於削減赤字和債務。歐洲最需要的是在綠色和數位領域的投資。歐元區部長們對歐洲央行升息理解得很好，我沒有看到任何對這個決定的質疑。我們尚未討論降息。下一步的利率決策將依賴數據。

「根據目前的評估，委員會認為歐洲央行的主要利率已經達到了一定的水平，只要維持足夠長的時間，就能為通膨及時回歸目標做出實質性的貢獻。」 歐元區正處於增長緩慢、低迷增長期。到2025年，歐洲央行的整體通膨率預計無法達到目標。政策傳導速度比以往的升息週期更快。中央銀行的損失不會影響政策決策；預計焦點將轉向高利率的持續時間；我的意思並不是利率已經達到了峰值； 通膨仍在過長時間內保持在較高水平； 潛在通膨仍然高企； 經濟成長將維持低迷； 指標顯示第三季經濟仍將疲軟。

我們未來的決定將確保在必要的時間內，歐洲央行的關鍵利率將被設定在足夠限制的水平上,大多數潛在通膨指標開始下降； 通膨上行風險包括能源和食品成本上漲； 部分長期通膨指標上升，需要仔細觀察。


資料來源: Tradingview

歐洲央行決議公佈後，歐元兌美元短線上漲後迅速下跌，並跌至今年3月以來最低水平1.0630左右，而歐元的疲軟表現，也在一定程度上進一步推動美元的走強。歐洲股市大反彈，本週歐股整體表現比美國股市要來的要好。

有分析認為，歐洲央行行長拉加德提到“利率要保持足夠長時間”，應該可以被視為歐洲央行排除“很快會降息的可能”，歐洲央行的高利率將會持續更久，那麼歐元的下行也會持續更長的時間。歐元兌美元， EURUSD，自7月中旬以來，已經連續下跌9週，並測試今年6月初的創下的重要支撐位1.0635一線。如果再低，或看向1.0500-1.0550區間，反轉，則回測1.0700-1.0750區間。

歐洲央行上週四的升息，也提振了本週四（9月21日）英國央行升息的可能性。目前，英國7月核心CPI（年率）為6.9%，整體CPI（年率）為6.8%。英國央行與益普索的調查顯示，參與者對未來一年通膨率的預期下調至3.6%，這也意味著英國央行預期通膨率距離2%的目標還很遙遠。

上週三（9月13日）英國公佈的製造業相關數據大幅低於預期和前值，也暗示英國經濟可能比預期的更加艱難。數據顯示，英國7月GDP季減0.5%，比預期的下降0.2%更加嚴重，而且從去年第四季到今年的第二季度，英國GDP（年增率）分別為0.6%，0.2% 和0.4 %，經濟基本陷入停滯。英國央行在「經濟成長疲軟」與「通膨依然高企」之間，如何做出平衡的選擇，還有待觀察。


資料來源：Tradingview

自7月中旬以來，英鎊兌美元加速下跌並跌破1.30000一線後，GBPUSD的日K線圖和RSI指標，形成了“隱藏空頭背離”，在過去9週整體都是在震盪下跌，截止本週五（9月15日閉市）報價為1.2383 。從圖中，我們也可以觀察到GBPCHF 和GBPUSD的歷史走勢的正相關性還是很強的，但是自7月中旬以來，GBPCHF已經大幅下跌，並不斷接近今年年初的低點附近，這也暗示GBPUSD或有進一步下跌的傾向。

4.中國央行重磅發聲幹預“人民幣的貶值”，人民幣強勢回升

1)中國央行演講及再「降準」提振人民幣匯率

上週一（9月11日）中國央行在北京召開的外匯市場自律機制專題會議上表示「近期人民幣對美元雖然有所貶值，但對一籃子貨幣保持基本穩定，對非美主要貨幣保持相對強勢，外匯市場運作穩健，市場預期整體平穩。

會議強調，維持人民幣匯率基本穩定是金融管理部門、外匯市場自律機制、外匯市場成員、廣大企業和居民的共同願望。金融管理部門有能力、有信心、有條件維持人民幣匯率基本穩定，該出手時就出手，堅決對單邊、順週期行為予以糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防範匯率超調風險。

同時， 中國人民銀行設定人民幣匯率中間價1美元兌7.2148元，較前一交易日中間價7.2150調升2個基點。不過近期該中間價對匯率的引導作用並不明顯，令中國央行不得不採取更多其他幹預阻止單邊波動。

中國央行的「口頭干預」人民幣的貶值的效果顯著，消息爆出後，本週一美元兌離岸人民幣大跌0.93%（7.3632至7.2950），即使在上週四和週五，美元反彈上漲的期間，離岸人民幣仍強勢的保住了本週幾乎所有漲幅，截止上週五閉市，錄得7.2809。同樣處於日本央行「口頭干預」日圓貶值的情況下的美元兌日元，上週一下跌1.29%（147.80-145.90）截止上週五閉市，已經收回全部上週一的全部跌幅，並閉市價停在147.83，和上上週五閉市價持平。

上週四（9月14日）中國人民銀行決定下調金融機構存款準備率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），為2023年第二次降準，預計釋放銀行業長期流動性500億人民幣。中國人民銀行降準，主要是未來鞏固經濟回升的向好基礎，並維持流動性的合理充裕。這可望進一步提振金融市場投資者對中國經濟復甦的信心。

上週五（9月15日）公佈中國8月零售銷售（年率)錄得4.6%，大幅好於預期的3.0%和前值的2.5%；中國8月規模以上工業增加值（年率)錄得4.5%，大幅優於預期的3.9%和前值的3.7%。

同時在上週五（9月15日）中國人民銀行發布消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，保持季末流動性平穩,開展1390億元公開市場逆回購操作和5910億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足了金融機構需求，繼上個月意外下調10 個基點後，中國央行將一年期MLF中標利率維持2.5%不變。這也是繼中國政府自8月底9月初推出一系列刺激經濟發展的支持政策， 以及中國央行近期下調銀行存款準備金率之後的又一舉措，這些措施，疊加近期中國經濟數據向好，支撐了市場對於人民幣維持強勢的信心。



資料來源：Tradingview

中國央行上週一的「口頭干預」人民幣近期的快速貶值，人民幣匯率短線大漲，美元兌離岸人民幣，目前已經大幅回落至7.3000下方，並於本週五閉市7.2817。技術上，USDCNH在今年6月到9月間的日K線圖 和 RSI 指標形成“常規空頭背離”，或暗示美元兌離岸人民幣或有繼續下跌的可能。

2)中國8月CPI及PPI相關通膨回升，中國經濟復甦預期升溫

（9月9日）公佈的中國8月CPI消費者物價指數（年率）錄得上漲0.1%， 繼7 月暫時陷入通縮區間（-0.3%）後，8 月份中國總體CPI 年增 0.4個百分點。本月的上漲主要是由中國經濟受到能源價格上漲的影響較小而推動的。

在剔除食品和能源等波動性因素後，中國8 月份核心CPI通膨率穩定在0.8%，並從6 月份0.4% 的低點開始回升，這可能會給「商品和服務」的需求發展帶來一些安慰。需要警惕的是，這仍遠低於 2006 年以來 1.2% 的長期平均水平。相較之下，8 月核心CPI商品價格通膨仍下跌0.7%，但較上月的-1.3%有所放緩，顯示在營收成長疲軟和信心疲軟的情況下，商品需求疲軟，這種差異凸顯了中國消費復甦或仍疲軟且不平衡。


資料來源：Pantheon Macro

中國房地產市場的健康狀況是此輪經濟復甦的關鍵，因為房地產產業約佔中國經濟的 25%。房地產產業的穩定和成長將有助於保障國家淨資產並增強消費者信心，而財富效應將鼓勵家庭支出，支持中國更以消費為主導的戰略目標。中國近期放寬抵押貸款要求，例如降低首次和二次購房者的印花稅以及現有抵押貸款利率，正是在部署“房地產行業”相關的刺激的政策。

另外，同時公佈的中國8月PPI生產者物價指數（年率）錄得-3.0%， 高於前值的-4.0%，和預期的-3.0%持平；中國8月PPI （月率）錄得0.2 %，這也是自2022 年12 月以來首次轉正。這暗示中國生產者價格的「通貨緊縮壓力」有所緩解，也基本上符合市場預期。

雖然，“產能過剩”加上“國內外需求疲軟”，仍然在對中國製造商的出廠價格構成壓力。尤其是，由於需求放緩，電動車價格戰近期愈演愈烈，可能會繼續拖累汽車產業的產出價格。好消息是，中國的年度PPI 的低潮可能已經過去，全球能源和大宗商品價格趨於穩定。

另外，由於大規模信貸驅動的刺激措施越來越不可能，在需求復甦方面，可能會持續很長時間。預計中國PPI生產者物價指數相關的通貨緊縮將持續到今年第四季初，速度逐漸放緩。結合中國8月釋出的一系列密集經濟刺激政策，和近期中國8月份CPI（年率）和PPI(月率)由負轉正，市場押注中國經濟第四季復甦的預期明顯有所升溫。


資料來源：Pantheon Macro

中國經濟復甦預期日益升溫，是對全球經濟成長前景來說，都是好消息，並有助於提振中國股市。作為全球最大石油消費國，中國經濟復甦為油價帶來的提振力量已初步顯現，根據中國海關總署9月7日公佈的中國8月原油進口量為5,280萬噸，季增21%。本週離岸人民幣兌美元大漲1065點，週五閉市在7.2809。中國香港恆生指數和中國恆生企業指數，對比上週，均錄得小幅回升，中國A50股指仍維持整體下跌。以下是過去一周的漲跌記錄：

• USDCNH 下跌1065點（7.3670 – 7.2605），9月15日閉市價7.2809 ，對比9月8日閉市價7.3632，下跌823點， 對比9月1日閉市價7.2632, 上漲177點

• 中國A50股票指數震盪下跌280點（12680 - 12400）或下跌2.21%, 9月15日閉市價12413，對比9月8日閉市價12488，下跌75點，對比9月1日閉價344點

• 香港恆生指數（HK50）在550點區間震盪（18385 – 17835）, 9月15日閉市價18050，對比9月8日閉市價17969，上漲81點，對比9月1日閉價18347,跌378點

• 中國恆生企業指數在185點區間震盪（6385 – 6200）,9月15日閉市價6254，對比9月8日閉市價6220，上漲34點，對比9月1日閉市價6346, 下跌92點

5．日本央行暗示結束負利率，日本十年期公債殖利率創10年新高

1）植田和男「口頭干預」日圓的貶值，日圓短線大漲

（9月9日）日本央行行長植田和男（Kazuo Ueda）接受媒體訪問時表示，日本央行於2023年年底前，“如果日本央行對物價和工資將持續上漲有信心”， 並確認2%通膨脹目標可以有效實現，「結束負利率是可行的選擇之一」。植田和男的「鷹派」言論被市場解讀為日本央行或有可能在年底前結束超寬鬆貨幣政策， 並正在為明年1月的政策會議結束負利率政策作準備。

日本10年期公債殖利率本週，大幅攀升至0.7%上方，並創下0.720%的近十年新高，本週五閉市停在0.711%。本週一，日圓受惠於此全盤走強，美元兌日圓自過去10個月高點的147.80，大幅下跌近200點至145.90左右。不過，截止週五閉市在147.83，已經收回本週一的全部跌幅。

這也或表明，市場在冷靜思考後，集體認為，上週六植田和男的發言，或也是“口頭幹預”日元快速貶值的投機行為而已,大家也記憶尤新的是，他剛剛在8月25日的Jackson Hole全球央行年會上，表示日本通膨仍低於目標，並預計在2023年剩餘時間內日本剔除食品的CPI將放緩。植田和男並非真的想要盡快結束其“負利率政策”，而或更多為了抑制外匯市場可能出現的投機行為。

讓我們再來看看，日本央行行長植田和男在上週六的發言，“7月份的貨幣政策調整是一種改變貨幣寬鬆措施效果和副作用之間平衡的機制，現在的重點是要'安靜'地退出，日本央行正尋求避免對市場產生重大影響」。日本央行有可能會退出負利率政策； 日本央行年底前可能會有足夠資訊判斷薪資是否會繼續上升，這是決定是否結束超寬鬆政策的關鍵因素(也就是說，薪資上漲是決定物資上漲的關鍵因素)； 但日本央行距離實現物價穩定目標還有一段距離，將繼續耐心實施寬鬆貨幣政策。

隨著歐美經濟體長期實行「緊縮的貨幣政策」的滯後性影響的逐步顯現，中國復甦還有待進一步觀察，全球海外需求或仍然低迷，疊加，近期國際油價大幅上漲，這或將導致日本進口成本成長，進而拖累日本經濟復甦。

目前市場高度關注，下週五（9月22日）舉行的日本央行9月央行利率決議，看看植田和男屆時的發言，會不會有新的指引線索。筆者預期維持日本央行維持目前政策不變的可能性較高。畢竟，日本央行行長反覆重審，仍將「繼續耐心實施寬鬆貨幣政策」 ，或直到2024年才可能出現調整，其政策不太可能在近期出現大幅的調整。

原油價格自7月以來的大幅飆升，全球通膨壓力升溫，市場普遍預期聯準會可能會在更長時間內維持更高的利率水準。雖然根據CME觀察工具，聯準會9月利率會議「不升息」的機率很高，但近期的美國CPI，PPI，和零售數據均暗示美國通膨反彈， 聯準會9月利率會議或仍有可能出現令市場意外的不確定性訊息。

雖然日本央行已經發出退出YCC或寬鬆貨幣政策的口頭訊號，美日利差之間的利差有望縮小。但市場並不認為，日本央行會很快真的付諸行動。美元兌日圓的走勢，或繼續主導於美元的「強弱」。目前市場可能仍在持續消化植田和男性釋放的重要訊號， 以下是一些機構的分析和看法：

• 花旗銀行近期表示：預計日本央行最快將在2023年12月結束殖利率曲線控制（YCC）；最晚可能在2024年4月結束YCC； 最有可能的時點是2024年1月。日本央行很快結束負利率政策的可能性不如市場想像的那麼高，但明年初取消殖利率曲線控制（YCC)和負利率是一種可能的「早期風險」情境。

• 花旗銀行的策略師Katsuhiko Aiba和Tomohisa Fujiki表示，「日本央行行長植田和男之前接受《讀賣新聞》採訪時表示, 到年底工資-通脹可能進入良性循環，但我們認為實際可能性不是特別高」。花旗銀行的基準情境是，假設美國從2024年第一季陷入衰退，日本央行將在2024年10月結束YCC，2025年1月結束負利率政策。但美國經濟的表現可能會使聯準會在更長時間內把利率維持在更高水平，在這種情況下，預計YCC最早將在2023年12月結束，最晚將在2024年4月結束，最有可能的時點是2024年1月。

• 德意志銀行在植田和男講話後更新對日央行的預測： 現在預計日央行將在10月結束對收益率曲線的控制，此前預計為2024年4月； 預計日央行將在2024年1月結束負利率，此前預計為2024年12月。

• 摩根大通稍早前曾表示，日本央行很難提高政策利率或壓低通膨，不利日圓前景，料日圓兌美元今年可能會跌至152，明年更可能會跌至155水平。

2）日本實際薪資連續16個月下降，日本央行或繼續寬鬆的貨幣政策不變

雖然日本通膨率確實已經超過2%的目標水準一年多的時間，根據日本央行行長植田和男的發言，日本央行貨幣政策轉向的關鍵，或在於接下裡時間到2024年，日本實際薪資是否會持續漲。根據近期日本內閣辦公室近期公佈的薪資數據，顯示日本薪資增幅大幅放緩。日本7 月名目現金收入年增率從 6 月的 2.3% 迅速放緩至 1.3%，超出了市場預期的年增率 2.4%。

日本央行最關心的是實際收益（也就是實際薪資），截止今年7 月份，日本實際薪資已經在過去連續 16 個月下降，繼此前同比下降 1.6% 後，實際薪資年減2.5%。同時，市場預計實際獲利將放緩至年比-1.4%。這或暗示，日本“名義工資的增速”，無法跟上“物價上漲的增速”的情況仍在進行中。

疊加近期（9月8日）日本內閣府將日本今年第二季GDP 最終（年率）從初步估計的6.0% 下調至4.8%，GDP的下行修正揭示了日本復甦的脆弱性，加上實際工資的顯著下降，日本央行或仍需要在短期內採取寬鬆的貨幣立場。

事實上，日本央行將關注“薪資成長的惡化”，這可能影響其對當前寬鬆政策環境和計劃是否繼續適合其“實現可持續工資上漲”的看法。在財政方面，日本首相岸田文雄在本月稍早也表示，政府將加快實施更多刺激計劃，以支持經濟應對不斷上升的通膨壓力。綜上所述，筆者預期日本央行仍將在今年下半年維持寬鬆的貨幣政策不變。


資料來源: 財經M平方

每月薪資（紅色線）由日本勞動省公佈，指尚未扣除所得稅、社會保險費等的總額，包含合約所得及特別所得。合約所得指事先依勞工合約、法令規範等所給予的薪資，又可分為按表薪資（經常性薪資）及非按表薪資；特別所得指非合約內所規定，因暫時性或不可預料原因所支付的薪資，亦包含暑期及年終獎金等。實際薪資（黃線）則是考慮通膨影響後，實際薪資變動。從圖中，可以看到，自今年5月以來，日本的實際薪資（年率）和每月薪資（年率）都是下跌趨勢。


資料來源： Tradingview

2023年3月-7月中旬以來，美元兌日元，USDJPY的日K線圖和 RSI 指標形成”隱藏多頭背離” ，暗示USDJPY未來或進一步上漲。本週五（9月15日）閉市在147.84。如果下週美元兌日圓能成功站穩147.80後，或可能會進一步強化上漲的動能，為挑戰150.00做準備。反之，則重新回試146-145區間。

上週一，植田和男「口頭干預」生效，日圓大幅上漲，USDJPY的大幅下跌至最低145.90左右，但很快從週二就開始展開大幅反彈，一直到週五，USDJPY很快又回到上週五的閉市價位附近，這最終被證明「日圓的強勢或只是曇花一現」。美元兌日圓本週整體上漲1.37%，由於非美貨幣兌美元震盪下跌為主，所以，非美貨幣兌日圓也是以區間震盪行情居多，其中CADJPY，AUDJPY，NZDJPY漲幅最大，分別上漲1.86% ，2.14%和1.16%， 以下是過去一週的漲跌記錄：

• USDJPY震盪上漲200點（145.90 – 147.90）或漲1.37%, 9月15日閉市價147.85，對比9月8日閉市價147.75，微漲10點，對比9月1日閉市價146.17, 146.17, 146.17點上漲

• GBPJPY 在200點區間震盪（182.50 – 184.50）, 9月15日閉市價183.07，對比9月8日閉市價184.15，上漲108點，對比9月1日閉市價183.97, 跌90點

• EURJPY 在300點區間震盪（155.50 – 158.50）, 9月15日閉市價157.58，對比9月8日閉市價158.10，上漲52點，對比9月1日閉市價157.48, 漲10點

• AUDJPY 震盪上漲200點（93.50 – 95.50）或漲2.14%, 9月15日閉市價95.08，對比9月8日閉市價94.15，上漲93點，對比9月1日閉市價94.21, 上漲87點

• NZDJPY 震盪上漲100點（86.50 – 87.50）或漲1.16%, 9月15日閉市價87.20，對比9月8日閉市價86.90，上漲30點，對比9月1日關閉86.84, 漲36點

• CADJPY 震盪上漲200點（107.50 – 109.50）或漲1.86%, 9月15日閉市價109.25，對比9月8日閉市價108.35，上漲90點，對比9月1日閉市價107.52, 173點上漲173點

• CHFJPY在160點區間震盪（163.80 – 165.40），9月15日閉市價164.69，對比9月8日閉市價165.50，下跌81點，對比9月1日閉市價164.99, 漲30點

• SGDJPY 在100點區間震盪（107.50 - 108.50）, 9月15日閉市價108.30，對比9月8日閉市價108.16，微漲14點，對比9月1日閉市價107.83, 漲47點

6.WTI原油突破90，加幣兌美元小幅走強

受到OPEC組織主要成員沙特，以及俄羅斯9月初聯合「延長額外減產」的影響，市場預計就今年第四季全球石油供應缺口達每日300萬桶。供應短缺擔憂，疊加中國政府自8月以來，密集推出一系列的刺激經濟發展的政策，市場對於中國今年第四季或實現復甦的信心漸漲。

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至9月12日當週，美國原油投機淨多頭增加9.2%。目前，WTI原油確認64.50-68.50區間密集底部，並突破了83.50-84.50的重要前期支撐位，本週再收漲5.07%，週五閉市在91.00美元上方的91.08，創下今年年內新高，並錄得錄得連續三週上漲。目前，已經正在進行的「美國三大車企勞工罷工」事件，對於汽車和原油產業的影響，仍有待進一步觀察。以下是本週的原油市場的漲跌記錄：

• 德州油(WTI Oil) 上漲440點（86.80 – 91.20）或漲5.07%，9月15日閉市價91.08，對比9月8日閉市價87.40，上漲368點，對比9月1日閉市價86.30, 上漲478點

• 布倫特油(Brent Oil) 上漲440點（90.40 – 94.80）或漲4.87%，9月15日閉市價94.35，對比9月8日閉市價90.79，上漲356點，對比9月1日閉市價89.36, 上漲499點

資料來源： WTI原油

突破了83.50-84.50區間的2022年9月以來的重要阻力位，並確認了64.50- 67.50區間的「雙重底部」和 密集測試底部的64.50-68.50區間。美元和油價， 從過去的高度“負相關”，開始變成“正相關”的情況，值得未來繼續觀察。


資料來源: Tradingview

從今年7月中旬到9月初，配合美元的走強，美元兌加元迎也來了強勁的上漲行情，但USDCAD目前在重要心理關口1.3700一線左右遇阻反轉下行，這也正是油價突破數月來的高點的時間段。由於加拿大對能源市場，尤其是原油市場的高敏感性，油價的強勢上漲突破也為加幣的強勢帶來了一定的支撐。

也發現了自USDCAD 和 德州油走勢的「負相關性」減弱的情況，這和美元太過強勢有關。隨著原油的大幅飆升，油價或為加幣提供額外的支撐，歷來利好加元的情況，最終可能會出現。下週聚焦USDCAD在1.3500左右的關鍵價位的趨勢。

7.短期風險：

隨著近期油價的大幅飆升和美國7-8月以來的通膨上行趨勢逐漸形成，美國通膨反彈或難以避免。不論是美國8月整體CPI數據從上個月的3.2%飆升至3.7%，還是美國8月零售數據和PPI數據的大幅上揚， 都在暗示美國通膨的潛在刺激因素都在上升，美聯儲再加息預期升溫。市場接下來將聚焦下週聯準會的9月利率決議，雖然目前普遍預期聯準會此次會議將按兵不動，但也不排除聯準會在9月會議上「意外升息」的可能性。

而且，即使9月不升息，11月利率會議是否再次升息也有待在這次會議給線索。另外，目前美國經濟基本面超強，尤其是服務業PMI和零售數據的上漲動能良好，支持美國國內消費維持旺盛。這也和美元指數已經連續九週上漲的情況一致，美元強勢是否告一段落，這次會議，或也是「轉折點」之一。

歐美方面，請關注週三（9月21日）凌晨2點公佈的美國9月聯邦儲備銀行公佈利率決議和2點半的聯準會新聞發布會，以及晚上9:45公佈的美國9月標普服務業和製造業PMI採購經理人指數；關注（9月19日）公佈的加拿大8月CPI消費者物價指數，週三（9月20日）英國8月消費者物價指數；週四（9月21日）公佈的瑞士央行9月利率決議及英國央行9月利率決議。

週五（9月22日）公佈的英國8月零售銷售和英國9月標普/CIPS製造業和服務業PMI採購經理人指數， 歐元區9月標普製造業和服務業採購經理人指數相關數據。近期土耳其總統艾爾段表示，如有必要，土耳其可能與歐盟“分道揚鑣”，這或對歐元的穩定性或造成一定程度的損害，後續影響仍需要進一步觀察。

亞太方面，請關注週三（9月20日）中國人民銀行公佈利率決議， 以及週二（9月19日）澳大利亞儲備銀行公佈會議紀要， 以及週五（9月22日）日本央行9月利率決議，以及週四（9月21日）公佈的紐西蘭第二季GDP相關數據。

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年9月16日

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