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美元貶值阻力加大，黃金終於跌破1850

1. 美元連續上漲11週，”超乎尋常”升值

美元9月整體升值，並創下自今年7月中旬的最低99.50反彈以來，連續11週的”超長”上漲。究其原因，第一，美國經濟穩健，”軟著陸”預期增強，是已開發國家在中表現最好的經濟體；第二，過去幾個月美國通膨數據大幅下降，通膨壓力大幅緩解，也是發達國家中對抗通膨最成功的國家之一。美國銀行更在近期（9月28日）發言表示，”聯準會已經打贏近期的通膨阻擊戰，但利率或將長期保持高位。”第三，聯準會確認，將在更長的時間的維持美元的高利率政策。

美元指數在9月整體上漲2.61%（103.50 – 106.20），比去年同期美元指數上漲6.02%（108.00 – 114.50）來說，美元升值相對節制。儘管剛剛過去的聯準會9月利率會議“暫停升息”，伴隨著國際油價近期大幅上漲，美國通膨壓力或再次升溫，聯準會或繼續升息的預期不變，以及聯準會在9月利率會議上表示將在更長時間維持高利率，美國公債的實際和名目殖利率都已上升，美元實質基準利率水準也在走高，持續支撐美元強勢，也支持美元偏向升值。

資料來源：財經M平方

中性利率（natural rate of interest）係指在通膨穩定狀態下，使產出維持潛在水準的實際利率，也是長線供需均衡下實際利率的錨定值。此圖表以 Holston-Laubach-Williams（簡稱 HLW）模型所估計的中性利率做為參考，由紐約聯邦儲備銀行每季公佈最新估計值。而在觀察貨幣政策的緊縮、寬鬆程度時，可以將實際基準利率（名目利率減去通貨膨脹率）與中性利率進行比較。當實質利率大於中性利率，貨幣政策具有緊縮效果，能壓抑通膨；反之，當實質利率小於中性利率，貨幣政策立場偏向寬鬆，可能助長通膨。

根據堪薩斯聯邦儲備銀行研究，緊縮貨幣政策須維持約 12 個季度才足以使通膨出現預期中的滑落。從圖中，可以看到美國實質基準利率（紅色線）整體上漲，8月的數據為1.85%。而美國的”實際基準利率 – 中性利率”(黃色線)也正在收窄，也就是進一步走高。

1)美國第二季GDP資料下修，美指大幅回撤

在上週四（9月21日）聯準會的9月利率決議之後，多個聯準會官員發表了“強硬言論”，鞏固了市場對聯準會9月利率決議鷹派的維持”更久”高利率的預期，刺激美元多頭佔優勢，並在本週四最高觸及最高106.84，創下去年12月以來的新高，直到本週四, 美國第二季GDP數據公佈後，遇到了阻力。

資料來源：Tradingview

7月中旬以來的美元指數的走強，和美國十年期/三個月期的長短期國債收益率的倒掛的“收斂”程度的縮小，顯示出的“正相關性”增強的傾向，同時也觀察到，黃金也在同一時間段，開始走低，顯示暗示，黃金和和美國十年期/三個月期的長短期國債收益率的倒掛的“收斂”程度的縮小呈“負相關性”的傾向。美國長短期國債殖利率的收斂，或就是這波“美元開始走強，黃金開始下跌”的轉折點的“領先指標”，具體情況還需要未來繼續觀察。

本週四（9月28日）公佈的美國第二季PCE物價指數（年化季率）終值錄得2.5%，和預期的2.5%以及前值的2.5%持平，美國第二季核心個人消費者支出物價指數（季率），也就是剔除食物和能源後的核心PCE終值錄得3.7%，與前值持平和預期的3.7%持平。以及美國第二季GDP價格指數（Gross Domestic Product Price Index）終值錄得1.7%，低於前值的2.0%和預期的2.0%。以及美國8月未決房屋銷售（月率）錄得“-7.1%”,大幅低於預期的“-0.8%”和前值的“0.9%”，這些數據，令市場懷疑，美國的通膨反彈的情況可能沒有先前想像的嚴重，消費者支出的符合預期，以及GDP的下修，以及美國房地產市場買賣的放緩，暗示美國經濟或出現降溫跡象。以上數據公佈後，美元指數下跌115點（106.80-105.65）至105.65。

• 上週五（9月22日），聯準會理事鮑曼稱”通膨仍然過高，進一步加息可能是合適的。”

• 上週五（9月22日），波士頓聯邦儲備銀行主席柯林斯表示，”預計利率可能不得不維持在比先前預估更高的水平並維持更長時間，進一步收緊政策的可能性當然不會排除。”

• 本週二（9月25日）芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比（聯準會鴿派代表人物）表示：”通膨風險持續偏高是更大的風險，軟著陸是可能的，’感覺’利率將比市場預期的時間更長地保持在較高水平。”

• 本週三（9月26日）明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利表示：“我們在實現2%通膨目標方面取得了很大進展，我認為經濟軟著陸的機率為60%。”也就是說，有40%的可能性不得不大幅提高利率以抑制通膨。同時，他也表示，如果經濟過於強勁，可能需要提高利率並維持更長時間。儘管聯準會迄今升息，但消費者支出維持得如此之好，令他感到驚訝。

2)美國8月PCE通膨“好壞參半”，美元反彈乏力

由於美國經濟逾70%靠消費來拉動，”消費者支出”是美國經濟成長的主要驅動力，從2012年起，聯準會開始將個人消費支出指數，PCE年增幅2%作為中期通膨目標。本週五（9月29日）聯準會最親眛的個人消費支出物價指數，也就是PEC通膨顯示，美國8月”扣除了受季節影響最為波動的影響較大的食品和能源”的核心PCE通膨的年率和月率數據都低於上個月的數據，分別錄得3.9%和0.1%；但是，美國8月整體PCE的年率和月率數據均高於上個月，分別錄得3.5%和0.4%。

同時, 美國9月薪資成長持續，勞動市場熱度不減的情況下，消費者支出已有放緩的跡象（0.8%降至0.4%）。數據公佈後，美元自本週低點105.65反彈至106.20左右，未能全部收復本週四以前的全部跌幅。

資料來源：Tradingview

目前從技術上，美元指數錄得連續11週連漲，本週五閉市在106.17，美國十年期國債收益率也錄得過去四周連漲，本週五閉市在4.575%，美元的上行和美債殖利率同步上漲的情況明顯。美元指數自7月中旬以來的上漲趨勢仍保持完好，如果能繼續保持104.50 -105.00區間上方，或繼續支持美元上漲。

本週三，美元指數再次創下新高106.84，錄得連續11週上漲行情，本週四，以美國公佈第二季度GDP數據不如預期為轉折點，美指大幅下跌近100點至105.70左右，本週五公佈的美國8月PCE數據，顯示美國通膨情勢仍嚴峻，美元震盪上漲50點左右，週五閉市在106.17。本週, 非美貨幣中, 歐元，英鎊，澳元，新幣低位區間震盪，紐元略微強勢，日元，加元和瑞郎表現相對更加弱勢，USDJPY震盪上漲135點左右，嘗試測試150失敗，最高觸及149.70，加元和瑞郎分別兌美元下跌170點左右; 自今年5月以來，筆者多次發表“看空”黃金的評論，本週終於大跌，並跌破1850美元每盎司, 閉市價停在1848.60美元每盎司。以下是過去一周的漲跌記錄：

2. 九月整體美債殖利率上漲和美股下跌

美國9月美債殖利率整體全面上漲，其中，最引人注目的美國十年期公債殖利率和美國三十年期公債殖利率，分別最高觸及4.688%和4.808%，本週五（9月29日）分別閉市在4.575%和4.703%。同時伴隨的是美股和美國國債的“被拋售”，在美國國債價格再創新低之際，或也是投資者開始籌劃下一輪購買美國國債的開始。

美股9月下跌明顯，美股三大股指，道瓊指數，那斯達克指數和標普500指數分別下跌 4.99%（35100 - 33350）, 7.52% (15625 – 14450) 和6.50% (4540 - 4245)。 9月29日閉市停在33535, 14751 和4295。其中，纳斯達克指數和標普500指數分別創下2003年來最大單月跌幅。對標2022年，美股的下跌修正主要發生2022年8月中旬到10月中旬的兩個月的時間，10月中旬以後，伴隨著美元的貶值，美股開始反彈上漲直到今年7月底。如果今年最後一個季度，美元和美股發生和去年相似的情況的話，就是接下來，投資者需要關注，在未來幾個月，可能是美元可能開始尋求適當“貶值”和美股的反轉走強的“反轉關鍵期”。

美股技術性回調後，或有更好的入場”做多”點位。根據今年7-8月公佈的相關數據，標普500指數的成分股的上市公司公佈財報顯示，超過80%的公司業績超預期增長，說明美國公司的盈利水平穩定增長，目前的下跌修正或只是技術性修正，疊加美國經濟”軟著陸”預期增強，美國經濟基本面穩健，中長期來說，美股整體繁榮上漲仍是主要趨勢。

資料來源：財經M平方

美國標普500指數的預期的每股盈餘EPS(Earnings Per Share)遠高於目前的標普500指數報價

1）全球企業債券回購降至歷史紀錄低點

根據Bloomberg最近發表的文章，主題是”寬鬆貨幣時代一去不返，企業債券回購降至紀錄低點”（Bond buybacks Scrape Record Lows as Age of Easy Money ends），該文章表示，”企業正在以幾十年來最慢的速度回購債券，不過隨著到期債券增加以及利率料在更高水平停留更長時間，這種猶豫不決的態度可能會反噬它們。

截至8月31日的數據顯示，今年迄今全球公司債回購規模為760億美元左右，是2009年以來最低水平，較去年同期下降40%。在北美地區，僅有52筆回購未償債務的提議，數量為至少2000年以來最低，而回購總規模僅220億美元，至少是2008年以來的最低值，比去年同期下降72%。”

債券回購允許企業透過向債券持有人發出邀約回購債券，使它們能夠在到期日前清償部分或全部證券。最近由於利率大幅上升，企業回購債券減少，許多企業寧願將票面利率較低的舊債保留更長時間，也不願發行價格較高的新債來回購現有證券。過去10年，美國股票市場的最大推升動能，就是庫存股的回購，用回購的方式來創造市值的成長，回饋股東，也是推升股市市值的方法，而目前，這種推升股價走高的最重要的「動能」正在減弱。

2）全球股市市值跌穿百萬億美元大關

根據最近日經中文網的文章，題目是“美中兩大利空罩頂，全球股市市值跌破100兆美元”，該文章表示，根據QUICK-FactSet 資料顯示，截至本週二(9月26 日)，MSCI ACWI 指數市值共99.21 兆美元，與今年7 月31 日觸及的高點相比，下跌7%，並創下6 月1 日以來最低水準。

該文章也主要討論了，由於美國利率維持高位，中國經濟不穩定復甦，以及歐元區或有陷入停滯性通膨的風險，尤其是中國和歐洲經濟前景疲弱，衝擊到了奢侈品消費和科技股行業。全球已開發國家利率的上升，尤其是美國的長期利率攀升，將提高企業的資金成本，也正在打壓股票的估值。這些因素，都成為全球股市重擔，拖累全球股市市值，目前已經跌破100兆美元。

回顧，自今年7月底左右，也正是“美債長短期國債收益率”倒掛最嚴重的時候，本文作者多次發表評論提醒投資者“美股回調風險加大”，截止目前，這個“倒掛”正在逐漸收斂加快，而且”全球已經有7兆多美元的資金從股市蒸發”已成事實。

美國國債收益率

資料來源：Tradingview

截止本週五（9月29日）閉市，美國6個月期，1年期，2年期，10年期和30年期的國債收益率，分別錄得5.55%， 5.47 %，5.04%，4.58%和4.70%。分析7月底到9底，美國國債走勢，看到，美國短端的國債收益率基本上維持在5.50%附近，美國長端的國債收益率整體維持上漲態勢不變，這或暗示長端國債的價格下跌的情況或仍將持續，這也刺激了市場對美元的需求。

• 潘興廣場資本管理公司創辦人比爾‧阿克曼Bill Ackman,也是對沖基金經理，本週五（9月29日）表示，長期結構性通膨將達到3%至4%，通膨將會侵蝕長期美債的投資回報，“如果30年期利率突破5%，我不會感到驚訝，而且你可能會看到10年期利率接近5%。”

• 本週二（9月26日）三菱日聯美國宏觀策略主管George Goncalves在一份報告中表示，美聯儲在更長時間內，將利率保持在較高水平的目標，可能會將10年期美國國債殖利率推高至4.75%，甚至可能達到5%。

• 早在8月中旬（8月16日），美國前財政部長薩默斯發表意見稱，近期美國10年期公債殖利率可能還會進一步上漲，在未來十年，美國10年期公債殖利率平均將達4.75%，甚至更高。

• 美國銀行本週一（9月25日）表示：10年期美債殖利率今年料將上探4.75%，隨後下滑。

• 貝萊德(BLK.US)CEO執行長Larry Fink本週五（9月29日）表示，”十年期美債利率將在一段時間內保持在5%或更高水平，原因是通膨根深蒂固。投資者低估了地緣政治變化對結構性通膨的影響。”

• 西太平洋銀行本週一（9月25日）表示：美國10年期公債殖利率或將快速上升至4.75%。

資料來源：Tradingview

已經倒掛超過一年的美國10年期/2年期國債收益率的倒掛，目前正在修復。該倒掛的從上週五（9月22日）閉市時的”-0.678%”, 進一步收窄至本週五（9月29日）閉市時的”– 0.471%”。本文作者早在8月初就提醒，”美股或接下來或形成階段性頂部的風險”。目前，道瓊斯指數，纳斯達克指數和標普500指數加速下跌，或已基本確認分別在35600左右，15800左右，和4600左右形成了“階段性的頂部”，本週分別下跌2.20%，3.22 %和2.41%。

聯準會的9月利率會議的“鷹派暫停加息”，並確認美元將保持“高利率維持更久”的情況下，美債收益率全面上揚，市場避險情緒有所升溫，美股下跌，也拖累全球重要國家的股市表現，過去一周，除了美國三大股指以外，跌幅最大的是日經225指數，跌幅3.31% 。以下是過去一周的漲跌的記錄：

3.美元兌日圓逼近150關鍵價位，日本政府再度干預風險升高

上週五（9月22日）日本央行的9月利率會議，宣布繼續實施超寬鬆貨幣政策，但將更加靈活地實施收益率曲線控制政策，在一定情況下允許該收益率波動幅度超過上述範圍。雖然日本央行行長植田和男在隨後的新聞發布會上保持鴿派基調，表示將繼續耐心實施寬鬆貨幣政策，如有必要，將毫不猶豫地加大寬鬆措施。並希望透過繼續寬鬆政策，並在進口價格上升推動的較高通膨率的幫助下實現2%的通膨目標。但路透社近期的調查顯示，80%的受訪分析師認為，日本央行將於明年年底前取消YCC收益率控制計劃，也就是退出負利率政策。

日本央行行長植田和男本週一（9月25日）發言，重申了他關於堅持對通膨前景的謹慎立場，強化了“負利率不會很快結束”的訊號。全球投資者和各央行的政策制定者正密切關注日本貨幣政策的可能轉變，因為日本國債殖利率上升可能會鼓勵持有美國，歐洲和澳洲債務的日本投資者將資金匯回國內。日本央行前審議委員櫻井真本週二（9月26日）表示，日本央行可能暫時不結束負利率直到明年4月左右。

本週三（9月27日）美元兌日圓一度逼近150關鍵心理關口，最高一度觸及149.70左右，創2022年10月份日本政府出手幹預匯市以來新高。本週四（9月28日）日本前最高外匯官員神原英姿Eisuke Sakakibara （也被稱為“日元先生”，他曾在1997年至1999年擔任負責國際事務的財務部副部長期間，監督了十多次干預行動。）表示，如果美元兌日昇破150，日本政府可能再度介入外匯市場，若升破155，官員可能會感到擔憂。

不管其他人怎麼說，“匯率水平相當重要，因此，如果匯率超過150，可能會導致某種干預。”，“我不能確定具體的數字，這取決於當時的情況，但如果達到155這樣的水平，他們就會開始擔心了”，“如果政府被迫介入市場，可能不得不投入類似或更多的資金。”，“如果不採取行動，美日可能會接近160關口，但不會超過這個水平”。日本去年曾在USDJPY達到146和152水準之前，共花費600多億美元進行了三次干預。

日本央行行長植田和男9月25日發言要點:
日本經濟溫和復甦, 工資和通膨的不確定性很高，培育可持續的通膨（環境）非常重要，我們的基本情景是通膨的關鍵驅動因素逐漸轉變，加強良性工資通膨循環。隨著人才競爭的加劇，薪資成長有很大機會加速。是否接近實現我們的目標的關鍵在於薪資成長是否導致通膨的適度上升，可持續的薪資成長對於實現物價目標非常重要。如果日本經濟受到外部或內部的負面衝擊，工資和物價可能難以上漲。許多公司仍未決定是否大幅提高工資，因此我們必須審慎評估企業工資設定行為的變化是否能夠持續。

日本經濟正處於關鍵階段，能否實現正向薪資通膨循環尚存疑問。必須繼續保持警惕，以防美國利率大幅上漲的滯後性影響經濟和金融體系。雖然通膨率超過2%的時間已經很長，但僅憑這一點不能讓我們得出日本接近穩定、可持續實現目標的結論。殖利率曲線控制（YCC）框架使得寬鬆政策能夠達到平衡。當我們預見到可以穩定、可持續地實現2%通膨目標時，我們可能會結束殖利率曲線控制（YCC）。

日本央行7月利率會議紀錄：
繼續實施寬鬆政策非常重要，尚未看到實現價格目標的跡象，日本經濟和物價的下行風險主要來自海外影響。需要更大的殖利率曲線控制（YCC）靈活性以應對風險。委員們一致認為重要的是要核實明年及以後薪資上漲是否會持續。

一些成員表示，必須明確解釋“調整”政策不是”退出”政策。一位委員表示，薪資和銷售價格可能以前所未見的速度上漲；一位委員表示，距離調整負利率政策還有很長一段距離；一位委員表示，必須按照聲明中所作的承諾維持收益率曲線控制（YCC）架構；一位委員表示，在明年第一季可以評估央行是否能夠達到目標。一位成員表示必須檢查薪資上漲能否擴大，因為日本60%的中小型企業出現虧損，且利潤狀況不佳。一位成員表示，由於企業行為的變化擴大，通膨可能超乎預期。一位成員表示，許多中小型企業表示他們難以轉嫁上漲成本，這可能意味著薪資成長會失去動力。一位成員表示，距離調整負利率政策還有很長一段距離。一位成員表示，2024年第一季可以評估日本央行是否能達到目標。

資料來源：Tradingview

本週四（9月28日）, 隨著美國十年期公債殖利率最高4.688%的相同時間段，日本10年期公債殖利率觸及0.776%，創下2013年9月以來新高。在全球主要央行拋售債務（國債）的背景下，日本30年期公債殖利率也升至2013年以來的最高水平，日本20年期公債殖利率上漲至2014年5月以來最高水平。由於美日國債的利差的擴大，盤踞在日本股市的外資也大量”出逃”。截至9月22日的當週，日本財務省公佈的數據顯示，外資淨賣出日本股票30253億日元，創下單週淨賣出新高。本週，日經225指數大跌3.31%(32750 - 31665), 9月29日閉市在31802年。

東京地區通膨的放緩, 強化了日本央行維持政策利率不變的理由
本週四（9月28日）公佈的日本9月東京地區整體消費者物價指數（年率）CPI錄得2.8%,低於8月份的2.9%，為12 個月以來的最低水平，低於市場預期；日本9 月東京地區”扣除新鮮食品後”消費者物價指數（年率）CPI錄得2.5%，低於8月的2.8%；日本9月東京地區”不包括新鮮食品和能源”的核心CPI錄得3.8%，低於8 月的4.0% 。

食品通膨仍然是日本整體消費者物價指數的主要推動因素，也是 9 月唯一加速上漲的主要組成部分，但被能源價格大幅下跌和核心商品通膨放緩所抵消。根據相關PMI 初值顯示，日本9 月服務業活動擴張速度放緩，其它服務業通膨依然低迷。

日本東京 9月CPI 數據強化了日本央行在今年第四季度，將政策利率維持在-0.1%不變，同時逐步取消殖利率曲線控制政策的理由。日圓疲軟和國際油價大幅上漲可能會刺激進口成本上升，但這不太可能改變日本央行關於日本需要寬鬆貨幣政策的觀點。日本央行正在尋找” 需求拉動而非成本推動”的通膨跡象，作為其可持續通膨目標已經實現的證據。

儘管旅遊業蓬勃發展，但日本整體經濟的內需尚未獲得動力。根據相關通報，日本旅遊業相關領域的勞動力短缺並未轉化為更廣泛的薪資上漲。日本7 月名目薪資年增率也從 6 月的 2.3% 放緩至 1.3%。日本央行行長植田和男也在上週表示，”並不完全相信”薪資上漲將繼續加快，因為許多雇主尚未決定明年的薪資計畫。

資料來源：Pantheon Macro

本週，USDJPY在美日利差帶動下繼續上漲，非美貨幣以區間震盪為主，英鎊，澳元和紐元，比其它非美貨幣兌日元略顯強勢，分別錄得200點左右的上漲，以下是過去一周的漲跌記錄：

4. 歐元區通膨持續降溫，歐元疲軟依舊

本週五（9月29日）歐盟統計局發布的數據顯示，歐元區總體通膨降至近兩年以來的最低水平，核心通膨也降至近一年來的最低水平，疊加高利率或正在打壓歐元區的脆弱的經濟復甦，這都是歐洲央行或接下來繼續”暫停升息”的理由，也增強了投資者對於歐洲央行10月利率會議（10月26日）「暫停升息」的預期。

歐元區9月調和CPI（年率）初值上升至4.3%，為近兩年來的最低水平，也低於預期4.5%，大幅低於前值的5.3%；歐元區9月調和CPI（月率）初值錄得0.3%，低於前值的0.5%。歐元區9月「扣除波動較大的能源、食品、酒精和菸草價格」的核心調和CPI（年率）初值錄得4.5%，低於8月的5.3%，也低於預期的4.8%，為一年來的最低水平，主要原因是能源成本下降，服務業通膨也大幅放緩。

歐元區9月核心調和CPI（月率）錄得0.2%，低於前值的0.3%。本週四（9月28日）公佈的德國9月消費者物價指數（年率）初值錄得4.5%，也低於8月的6.1%；德國9月消費者物價調和指數（年率）初值錄得4.3%，也低於8月的6.4%。以上數據，雖然現在歐元區通膨正在降溫，但是整體CPI和核心CPI仍是歐洲央行2%目標的兩倍多，市場預期，歐洲央行和美聯儲一樣，將維持現有的高利率在較長的一段時期不變的局面。

• 歐洲央行管委Vasle本週五(9月29日)表示：整體通膨呈下降趨勢。經濟成長放緩但勞動力市場仍然強勁。歐洲央行政策對銀行業的傳導效應很強, 歐洲央行政策如何傳導到經濟仍存在疑問。歐洲央行可能已經完成了升息。

• 彭博經濟學家被本週五（9月29日）表示：”歐洲央行在最近一次升息後暗示，這可能是本輪升息週期的最後一次升息，因此9月份通膨降幅大於預期，應該會增強歐洲管理委員會的信心，即不需要再收緊政策。”

• 對沖基金AVM駐新加坡首席投資長阿什文•默蒂本週一（9月25日）表示：”歐洲正努力應對成長乏力和通膨居高不下的問題，而美國在強勁消費者的支持下，正享受著高於趨勢水平的增長。這段時期的美國例外論正在支撐美元，我們預計歐元在未來6個月將繼續承壓。”市場押注歐洲央行未來不會再加息，對沖基金對歐元的空頭部位飆升至近一年來的高點。

資料來源： Tradingview

歐元兌美元， EURUSD，自7月中旬以來，已經連續11週下跌，本週五閉市在1.0574，目前或正在測試今年1月初的低點的1.0500一線附近。如果再低跌，或看向1.0350 – 1.0250區間，反之，則回測1.0600-1.0650區間。

5. 英國第二季GDP終值上修，英鎊疲軟依舊

本週五（9月29日）公佈的英國第二季GDP（年率）終值錄得0.6%，高於預期的0.40%和前值的0.40%；英國第二季GDP（季率）終值錄得0.2%，和預期的0.20%以及前值的0.20%持平。外匯市場已經對英國央行2024年的利率預測進行了鴿派調整，預期2024年的降息幅度將下降至25基點。

另外，值得注意的是，英國央行9月21日利率會議中，貨幣政策委員會委員們對於“加息”和“暫停加息”的投票比，非常的接近，英國央行9月利率決議“按兵不動”後，英鎊的大幅下跌可能略微有些過頭，未來英國央行仍有繼續升息的空間。市場目前聯準會和英國央行的利率高峰相近，分別是5.50%和5.25%。由於英國近期公佈經濟數據疲軟，市場普遍預期英國央行不太可能重啟升息。

• 美國銀行全球研究9月22日，預計英國央行將在2024年之前將利率維持在5.25%不變。現在預計英國央行在2025年將進行四次25個基點的降息，而之前預計為五次。

• 路透社調查9月26日資料顯示，至少在明年7月份之前英國央行將維持利率在5.25%不變，與市場預期相符。近四分之一的受訪者預計，英國央行11月將最終升息25個基點至5.50%。該調查也預計，明年第三季和第四季利率將分別降至5.00%和4.75%。在53位經濟學家中，約有三分之一的人預計明年第二季將首次降息，但48位經濟學家中的大多數人（34人）預測到明年第三季利率才會降至5.00 %或更低。對於明年三季的利率水平，16位經濟學家預測為5.00%，10位預測為4.75%。

資料來源：Tradingview

自7月中旬以來，英鎊兌美元加速下跌並跌破1.30000一線後，GBPUSD的日K線圖和RSI指標，形成了“隱藏空頭背離”，在過去11週整體都是在震盪下跌，本週五比起上週五閉市價再跌35點，跌勢放緩，9月29日閉市停在1.2204 。再跌，或看向1.2100-1.2050區間，反之，則回測1.2350-1.2500區間。

6.本週黃金連續5天下跌，跌破1850

聯準會的”鷹派”維持高利率在更長的時間，加劇了市場對利率在更長時間維持於高位的擔憂，也令無息資產的黃金承壓。同時，隨著國際能源價格，尤其是油價的持續走高，市場預期通貨膨脹或在年底前持續反彈。隨著美國本輪升息或接近尾聲，或將在再升息一次或兩次，短端利率或已鎖定在5.50%-6.00%左右，聯準會9月利率會議，承諾”美元利率處於高位的時間更久”，預期明年降息2次，美債殖利率整體全面上漲。

在美國”長短期國債殖利率倒掛”的期間，離該倒掛曲線最遠端的，就是黃金。一旦黃金大跌，就代表整個曲線的最遠端，開始有改變的可能，一旦開始黃金價格走低，暗示美國十年期公債殖利率可能就要往更高的水平走。

目前，這個美國長短期國債殖利率倒掛，已經正在7月-9月醞釀走向“抹平倒掛”，或者說“走出倒掛”的方向移動。目前，美元實際利率短期利率和和名目長期收益率（美國十年期公債殖利率）均仍在上升通道。我們看到本週五（9月29日）閉市時的美國10年/3個月期美債利差為“– 0.899%”，大幅小於上週五（9月22日）的“-1.051% ”，該利差的縮窄，暗示美國十年期公債殖利率或繼續走高。

判斷黃金走勢還需緊盯美國實際利率，黃金近期的大幅下跌，也是美元實際利率上升後，必然會出現的結果。如果我們以美國短期名目利率為5.75%和美國9月核心PCE錄得的3.9%的通膨，來計算，也就是說，美元的實際利率將達到1.85% （5.75% – 3.90% = 1.85%）。繼續持有”無息資產”的黃金的成本也將增加，美元實際利率走高的壓力仍將在未來一段時間壓制黃金。因此，黃金大幅上升的空間或受到限制，整體下行格局或難以扭轉。

資料來源：Tradingview

以”美國是三個月期公債殖利率”- “美國十年期公債殖利率” 的”利差”（US03MY-US10Y）來觀察下圖，我們看到自2022年11月以來，黃金走勢和該利差（US03MY-US10Y）的走勢的“正相關性”增強, 這也和自8月初以來的，美國(US10Y/US03MY )長短期國債收益率的倒掛的“收窄”情況一致。

本週五（9月29日）閉市時的美國10年/3個月期美債利差為“– 0.899%”，大幅小於上週五（9月22日）的“-1.051%”，該利差的縮窄。同時，從今年1月到5月初以來，美國US03MY/US10Y 利差的日K線圖和RSI指標也形成了”常規空頭背離”的技術形態，暗示該利差或將繼續收窄。屆時，黃金或繼續跟隨走低。跌破1800近在眼前，反之，則回測1900-1950區間。

資料來源：Tradingview

黃金兌美元的日K線圖顯示，黃金擊穿1900和1850美元每盎司，這兩個重要關卡後繼續下跌。 RSI指標目前已經出現超賣訊號，暗示短期黃金價格或存在反彈修正的可能。中長期來說，黃金可能難以擺脫自今年5月初以來形成的下降通道，並繼續受到”常規看跌背離”技術形態的壓制。再跌，或看向1800-1750區間水平，反之，則回測1900-1950區間。

7.澳洲通膨反彈，澳洲央行10月利率會議或再啟升息

本週三（9月27日）公佈的澳洲8月CPI消費物價指數（月率）錄得5.2%，高於7月份的4.9%，和預期值的5.2%一致，該數據在5月，6月和7月CPI則分別在5.6%，5.4%和4.9%，這也意味著澳洲通膨也結束了過去三個月連續回落的趨勢。

細究8月CPI數據可發現，汽車燃油價格年增了13.9%，是推動通膨回升的主要驅動力。澳洲也仍存在，前澳洲央行行長菲利普·洛（Philip Lowe）所擔心的”薪資-物價螺旋式上升”的風險。本週四（9月28日）公佈的8月澳洲季調後零售銷售（月率）錄得0.2%，低於7月的0.5%和預期的0.3%。澳洲8月零售銷售成長乏力，反映出在高通膨和高利率的環境下，消費者對非必需品的購買變得更加謹慎。

資料來源：fxsteet財經曆

澳洲央行今年6月-9月的利率會議來，已經連續三次暫停升息，維持將基準利率維持在4.10%不變。澳洲央行是已開發國家央行裡面最早做出”暫停升息”的判斷的央行之一。目前市場普遍預期澳洲央行明年初還會升息一次，並排除了2024年降息的可能性。

雖然，澳洲8月通膨的反彈，或增加了澳洲央行在10月利率決議上重啟升息的風險。但是在澳洲央行，新舊行長交接之際，維持所有利率政策的不變的可能性也很高。米歇爾·布洛克（Michele Bullock）將於10月開始擔任新的澳洲聯邦儲備銀行主席，她將於下週二（10月3日）主持她的首次貨幣政策委員會會議，經濟學家普遍預計澳元基準利率或將連續第四個月維持在4.1%。當地媒體將澳洲聯邦儲備銀行即將進行的一些改革稱為激進改革，其中包括成立一個新的貨幣政策委員會和一個獨立的管理委員會。

澳洲經濟與大宗商品價格密切相關，歐美等已開發國家普遍將維持高利率在更長的時間，這也削弱全球經濟發展前景，加之供應量的增加，大宗商品的價格普遍回落。根據聯邦政府季報預測，澳洲的大宗商品出口收入預計將在本財年下滑15%，至3,900億澳元。另外，隨著市場對中國房地產市場困境的擔憂，以及中國的復甦不如預期來的強勁，也使得鐵礦石和鋼鐵等大宗商品的價格前景不明朗。澳元自今年6月以來的整體低迷的情況仍未有改善。

• 澳洲財政部長查爾默斯（9月24日）表示，政府在充分就業問題上的立場，與澳洲聯邦儲備銀行約4.5%的非加速通膨失業率（NAIRU）並不矛盾。 NAIRU被澳洲聯邦儲備銀行和財政部用來衡量不會導致通貨膨脹增加的失業水準。 “近年來，我們看到它在下降。財政部現在的目標是4.25%左右，我們希望把這個數字降得盡可能低。我們希望失業率盡可能低，通膨溫和，這些都是我們的目標。”由此可見，將失業率降至盡可能低的水平是澳洲聯邦政府為勞動市場制定的新路線圖的關鍵目標。

資料來源：Tradingview

澳元兌美元自今年7月中旬以來，明確了”維持弱勢”的基本走勢，在9月整個月，維持在0.6350- 0.6550區間震盪，本週五（9月29）閉市在0.6427 ，跌勢明顯放緩。再跌，或看向去年10月創下的低點0.6150-0.6250區間。反之，則關注近期高點0.6550和0.6650。

綜上所述，筆者認為，隨著國際油價的回落, 以及貨幣政策對經濟的傳導存在滯後性影響，預計澳大利亞儲備銀行(RBA)可能在10月利率會議上將利率維持在4.1%不變，但是，今年11 月或明年初仍可能重啟升息。

8.短期風險

重點關注，下週一（10月2日）聯準會主席鮑威爾參加圓桌會議的發言，將與工人、小企業主、當地雇主和社區領袖一起討論重建和發展當地經濟，屆時，費城聯儲主席哈克也將出席。市場將密切關注鮑威爾對美國經濟前景及通膨的看法。也需要重點關注美國9月非農報告，本次報告對聯準會接下來的利率政策有著重要指引意義，若美國就業市場持續強勁，聯準會再次升息機率也將大增。

美國8月非農就業人數超預期增加18.7萬人，8月失業率為3.8%，創去年2月以來新高, 目前市場預期，美國9月非農就業人數增加16.5萬人，較8月進一步下降，預計創兩年半來最低紀錄，同時預期美國9月失業率將小幅下降至3.7%。

歐美方面，關注下週初（10月2-3日）公佈的美國9月ISM製造業指數和非製造業指數，下週五（10月6日）美國9月非農就業報告。下週三（10月4日）公佈的歐元區8月生產者物價指數，歐元區9月製造業PMI終值，及歐元區8月零售銷售相關數據。

亞太方面，關注下週初（10月1-2日）公佈的中國9月財新服務業和製造業採購經理人指數，下週二（10月3日）澳大利亞儲備銀行公佈利率決議，以及下週三（10月4日）公佈的紐西蘭儲備銀行利率決議。

預計10月份，將是今年年內第四季走勢的關鍵節點。對標去年第四季美元的大幅下跌，美元指數或求適當貶值調整，也需要警惕，美元的上漲通道依然完好，是否繼續慣性上漲，也值得關注。

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年9月30日

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Sandy Wang

作為擁有十多年交易經驗的“頭寸交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

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