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美國經濟向好仍支持美元升值，警惕美元或“階段性見頂”

1. 美元漲勢暫緩，警惕美元或“階段性見頂”

本周初的兩天，在美國政府在最後一刻”避免關門”的利好的刺激，以及美國9月製造業和服務業相關數據，整體穩健向好，美國十年期美債收益率飆升並最高觸及4.88%，美元獲得有力提振。根據美國有線電視新聞網（CNN）消息，美國時間9月30日深夜，在距離”政府關門”不到3小時之際，美國國會參議院以88票支持, 9票反對的結果通過了一項為期45天的短期支出法案。

該法案將維持美國聯邦政府維持運作至11月17日，並已提交美國總統拜登批准。這也反映了”美國政府暫時避免停擺”有助於聯準會繼續保持其強硬態度和利好美元。本週後幾天，美元升值節制，貶值傾向明顯。即使美國9月非農業數據大幅超過預期，仍無法阻擋美元貶值，美元或有接下來”階段性見頂”的可能性。

1) 美國9月非農業數據強勁，卻未能阻止美元下跌

本週五（10月6日）公佈的美國9月非農就業人口錄得33.6萬人，遠超預期的17萬人和前值的18.7萬人，也創下今年以來的最大增幅，此前兩個月的非農業資料也大幅向上修正；另外失業率穩定在3.8%，時薪穩定在4.2%。金融市場劇烈震盪，美元指數”衝高回落”走出了”倒V字型”（106.25- 106.95-106.10）的行情，也終結了可能的”連續12週”的周線連漲記錄。

另外，本週二（10月3日），在”超預期激增”的美國8月JOLTS職缺數公佈後，暗示美國就業市場依然火熱，進一步強化了聯準會的維持利率”更高更久”的預期，導致”股債雙殺”（股市和債市同時下跌），以及美元指數沖高並最高觸及107.35後回落, 週五（10月6日）閉市在106.10，微低於上週五閉市的106.17 。另外，油價（以WTI原油為例）過去一週左右（自9月28日）大幅下跌13.04%（95.50 – 83.05），也使得美元指數的升值”暫時放緩”。

資料來源：Tradingview,

財經M平方，美國非農就業人數自6月以來反彈，美國JOLTS非農職缺自今年7月以來大幅反彈上漲，增加了通膨回升的壓力，或繼續支持聯準會繼續升息和維持高利率的強硬態度，來打壓通膨，也增強了美國經濟或軟著陸的預期，進而支持美元與美債殖利率持續上漲。

美國9月非農就業人數數據的意外“火爆”和美國8月JOLTS職位空缺數的“激增”，表明美國就業市場依然充滿活力，這強化了美聯儲今年年內，再次加息的的可能性，美聯儲互換市場已完全定價聯準會降息時間從2024年7月延至9月。”聯準會將在更長時間內將利率維持在更高水準”的預期，也是近幾週美債殖利率不斷走高的關鍵原因。

本周美國十年期公債殖利率在本週三（10月4日）和週五（10月6日），兩次觸及最高4.885%左右，創下2007年以來新高，也”升破”了美國前財政部長，勞倫斯·亨利·薩默斯（Lawrence Henry Summers ）在8月16日發言，所預計的4.75%，本週五閉市在4.805%。黃金也迅速走軟最低觸及1811左右的水平，創下今年3月以來的最低水平。

資料來源：Investing.com

今年以來，美國的平均時薪（年率）從去年的整體5% 上方（4.7%-5.7%），逐漸下修至4%上方（4.2%-4.6%），反映出美國的薪資通膨壓力可望進一步獲得緩解，隨著國際油價的近期的下跌修正，未來可望支持美國消費端的CPI通膨，PCE通膨，以及零售銷售數據的進一步下修。

綜合來說，美國”強勁”的9月非農數據，緩解了市場對美國經濟陷入衰退的擔憂，支持聯準會繼續維持”更高和更長”的利率政策，來打壓通膨。非農業數據需要低於10萬人，才能達到勞動市場初步緩和的跡象。而且，甚至要連續3個月達到低於10萬人，才能夠說服聯準會結束繼續緊縮的貨幣政策。接下來，需要重點觀察，日圓和黃金的走勢，能否”觸底”上漲，日圓本週被疑似受到日本央行的”幹預”而暫緩跌勢，如果日圓和黃金繼續延續之前的弱勢下跌行情，那麼，美元和美債殖利率繼續上漲的可能性就很高。

專家解讀美國9月非農業數據
• 華爾街日報記者Nick Timiraos在10月7日表示：新增就業人口遠超預期推動市場對聯準會11月/12月升息的討論有所升溫，但失業率並沒有下降，持穩於接近歷史最低水準的3.8%。薪資成長緩慢降溫的趨勢並未打破，但近期就業市場的強勢可能會破壞聯準會最近在減緩經濟成長方面取得的進展，或使聯準會官員對今年夏季通膨持續下降的信心下降。僅憑這份報告不太可能解決聯準會關於是否再次升息的爭論，官員們將密切關注將於下週四（10月12日）發布的9月CPI報告，以及對經濟成長走強的擔憂已如何導致債市借貸成本上升。

• Ingalls & Snyder高級投資組合策略師Tim Ghriskey在10月6日表示，隨著更多的人被雇用，薪資也比預期高，美國經濟比預期的要強勁。所有這些都可能導致通膨。這可能會鼓勵聯準會再次提高利率。不過，另一方面，通膨一直在放緩，並可能繼續放緩。就業數據不是影響聯準會的唯一因素。對聯準會來說，只要不引發通膨，長期來看，經濟強勁是件好事。

• 道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg在10月6日表示，9月非農業就業人數增幅絕對是一個非常強勁的數字。總的來說，這仍然顯示出經濟的強勁。市場的直接反應是利率進一步大幅上升。這只會繼續加劇人們對高利率將減緩經濟成長的擔憂。美聯儲對此的反應將會很有趣。我們將觀察市場在聯準會行動之前的收緊程度。如果數據繼續保持這樣的勢頭，10年期美國公債殖利率升至5%大關可能是不可避免的。

• Premier Miton首席投資官Neil Birrell在10月6日表示，美國經濟看起來過熱了，美聯儲“將利率在更長時間內維持在更高水平”的說法可能會簡化成“（需要）上調利率” 。強勁的非農業數據將讓聯準會頭痛。

• 聯準會理事鮑曼在10月7日表示：最近的美國就業報告顯示勞動市場就業成長穩固，進一步提高利率並將其維持在限制性水準上一段時間是合適的。

資料來源：Tradingview

美元指數，結束11週連漲，本週最高觸及107.35後受阻回落，目前或大幅回落的風險已經上升，去年9月中旬的高點和本週（10月3日）高點，和RSI指標形成了“隱藏空頭背離”，下周若繼續下跌，或看向下方重要支撐在105.50 - 105.80區間附近，若失守此水平，今年7月中旬以來的上行趨勢線將確認跌破，行情或加速下行甚至不排除”階段性見頂”。反之，若能站穩107.50，則美元多頭可望獲得更多鞏固，進一步向上看向109.50水準。

2)美國9月IMS服務業PMI放緩

本周公布的美國供應商管理協會公佈的9月ISM服務業的PMI出現了放緩，同時公佈的美國8月耐久財訂單，美國8月工廠訂單，美國9月Markit製造業PMI，美國9月ISM製造業就業指數（ISM Manufacturing Employment Index）企穩，給”利率高企”下的美國企業的就業環境，帶來了喘息的機會。本週一（10月2日）公佈的美國9月製造業相關數據，整體全面好於上個月。

美國本週三（10月4日）公佈的美國ISM服務業採購經理人指數錄得53.6，符合市場預期，低於前值的54.5,創下今年7月以來最低。美國9月ISM非製造業新訂單指數錄得51.8, 從8月的57.5大幅回落，出現非常明顯的萎縮現象。美國9月ISM非製造業就業指數錄得53.4，低於前值的54.7 ，也正在放緩。由於服務業提供了美國逾近七成以上的就業機會，因此以上數據暗示美國的就業的緊張情況或也正在緩和。

3）美國9月ADP就業意外“爆冷”，美元跌勢擴大

本週三晚上8點15分公佈的美國9月新增ADP就業人數錄得8.9萬人，大幅低於預期的15.3萬和前值17.7萬人，也創下了2021年1月以來最小增幅。雖然，ADP就業，也被稱為“小非農”，但該數據誤差可能非常大，和“非農數據”的相關性並不高。即使是這樣，疲軟的”小非農”數據的公佈後，降低了市場對於聯準會今年年內再次升息的預期，美國十年期公債殖利率自4.88%左右的高位回落，美元指數跟隨下跌。另外，可能使得美元漲勢受限的因素，還包括，美國房貸利率飆升和消費者信貸的大幅下降。

資料來源：財經M平方

房貸利率與基準利率同向變動。美國升息 → 房貸利率上揚 → 購屋借貸成本提升; 美國降息 → 房貸利率減速 → 購屋借貸成本下降。目前美國30年期房貸固定利率及15年期房貸固定利率分別為7.49%及6.78%。

房地美（Freddie Mac）在本週四（10月5日）發表的聲明中表示，美國30年期房貸固定利率從上週的7.31%上升至7.49%，美國15年期房貸固定利率從上週的6.72%上升至6.78%，並創2000年12月以來的最高水平，且為連續第四週上升。美國房貸利率自今年8月中旬漲破7%以來居高不下，推動貸款申請數量降至28年來最低點。高企的利率和房價限制了房地產買賣行業的發展，許多現任房主不願放棄成本較低的貸款，也助長了全美範圍內房源短缺之勢愈演愈烈。高企的房地產貸款利率，也或限制聯準會繼續升息的決心。

另外，本週五公佈的”信貸”方面的數據，顯示美國8月消費者信貸意外下降，非循環信貸也急劇下滑。美國8月信貸總額當月減少了156億美元，高於預期的117億美元。學費和購車貸款等非循環信貸當月也驟降303億美元，跌幅創紀錄。未經調整的包括學生貸款在內的數據，顯示聯邦政府貸款減少近270億美元。包括信用卡在內的循環信貸餘額增加147億美元，創下去年11月以來的最大增幅。上述數據暗示，高利率環境已為美國經濟帶來了顯著的負面影響。

如果下周公布的美國9月CPI數據顯示通膨大幅回落，那麼將大幅降低今年年內繼續”加息的可能性”。

4）聯準會官員鷹派發言，支持繼續升息

舊金山聯邦儲備銀行主席戴利（Mary Daly）在本週四（10月5日）表示，隨著美國貨幣政策”深度進入”限制性領域，在實現2%通膨率方面取得了很大進展，以及近期美國國債殖利率的上升，聯準會可能無需再加息。 “如果我們繼續看到勞動市場降溫，通膨向我們的目標回落，我們就可以保持利率穩定，讓政策效果繼續發揮作用。” , 隨著最近幾週長期利率的上升，”我們採取進一步行動的必要性降低了，因為金融市場已經在朝著這個方向發展，它們已經發揮了作用。”, “緊縮的債券市場已相當於一次加息，因此沒有必要進一步收緊。” 但她同時保留了必要時對經濟數據作出進一步加息應對的選項，“市場對於11月和12月加息的可能性看起來並不過分。” ， “如果經濟加速，金融狀況過於寬鬆，可以進一步加息。”

聯準會梅斯特在本週二（10月 3日）表示：聯準會可能已經接近或達到利率峰值，現在正在評估維持這一水平的時間。聯準會需要將利率維持在高位，以確保通膨回到2%；可能需要在2023年再次升息，並維持一段時間；儘管取得進展，但通膨仍然過高；雖然通膨過高，但看到了降低物價壓力取得進展的可喜跡象；貨幣政策路徑取決於經濟表現。

本週長端美債殖利率飆升，10年期美債殖利率最高觸及4.887%，再創2007年以來新高回落，帶動美元指數最高觸及107.35後，回落。全球資產價格之錨的持續飆升，也導致了大多數除美元以外的資產估值下降。美國9月非農數據公佈後，美元指數走出了”倒v字型”的下跌行情，主要非美貨幣兌美元維持區間震盪。以下是過去一周的漲跌記錄：

2. 美債殖利率飆升,降低了聯準會繼續升息的必要性

近期美國長短期公債殖利率全面上漲，尤其是本週，美國長端公債殖利率的飆升，美國十年期和三十年期公債殖利率分別創下新高的4.887% 和5.052%，本週五分別閉市停在4.805%和4.974% ,刷新16年以來的新高。很多經濟學家發言表示，聯準會或不必再息。他們的觀點總結來說，就是，美國借貸成本的飆升，增強了投資人對聯準會已經完成升息的信心。

美國長端公債殖利率的飆升，提高了企業和消費者的融資成本，就算聯準會不採取進一步的行動，也可能導致經濟放緩，並壓低物價。美債殖利率的大幅飆升，也暗示市場或已經充分消化了聯準會的在”更長時間”內維持”收緊貨幣政策”的預期，這也或限制聯準會繼續鷹派的態度。

資料來源：財經M平方

聯準會總資產規模大幅增加時，通常是因應市場危機，透過購買債券以緩解流動性。隨著危機緩解，總資產規模也會逐步下降，因此可以透過總資產規模來觀察美元的流動情況。從2020年初開始的新冠疫情，聯準會積極挽救市場，進行量化寬鬆QE，使聯準會的資產負債表在接下來的一年裡幾乎翻了一番，達到了約 9 兆美元的峰值。

從上圖中，非常清楚的看到，標普500 指數（綠色線）緊緊追蹤了聯準會資產負債表（藍色線）的這些成長。截止10月4日的數據，聯準會的資產負債表數據是7.95萬億，這對比疫情以前的4.1萬億，仍是高出3.85萬億。

巴克萊銀行（Barclays）本週一（10月2日）表示, 無論美國利率上漲或下跌，美股都將面臨下行風險，美債10年期收益率正接近一個拐點，顯示出與標普500指數收益率更強的相關性；如果通膨繼續推動更高的利率，這將不利於股票估值；如果經濟成長受到衝擊，經濟陷入衰退，較低的利率也會為股指帶來下行風險。

依照2020年6月開始的QT縮表計劃，到今年10月，聯準會的資產負債表的規模，應該在7.6萬億的水平，而現在是7.95萬億，這也是由於，受到今年3月矽谷銀行的破產風波影響，導緻聯準會的QT受到了乾擾和影響所致。現在聯準會手上，還有大量的美國國債的規模在手上，尤其是，長端的10年期到30年期的國債，約佔了八成。

根據相關數據, 進入10月初的第一周，聯準會的資產負債表就減少462.82億，達成本月度”縮表”進度目標的950億美元的一半。所以，也不排除聯準會持續的進行進一步的拋售美國國債，而美國國債的價格，繼續受到聯準會拋售的影響的壓力仍是非常的大。

另外，美國公債也是美國財政赤字的債務憑證，政府需要發行債券融資來彌補支出的不足，所以，美國國債也來自美國財政長期大規模赤字。今年八月初的第一周，美國財政部宣布，出售長期美國公債1,030億美元，大幅高於市場預期的960億美元。市場普遍認為，美國加大發債力度的部分原因在於財政部現在為其債務需要支付更高的利息，而其目前的稅收收入低於預期。此舉曾刺激美國十年期公債殖利率飆升至4%以上。眾所周知，美國目前的的赤字規模非常的大，所以，美國國債的供給量，在未來可見的短期是很難減少的。

雖然美國國債價格已經很便宜，但是，美債交易市場的情況，基本上是“供大於求”，美國國債在未來仍存在繼續下跌可能。這也就是說，美債殖利率仍有可能繼續上漲。本週四（10月5日）美國銀行就警告稱，美國10年期公債殖利率有可能升至5.15%。摩根大通基金經理人Eigen本週五（10月6日）發表意見，認為，現金為王，預計10年期美債殖利率將升至6%。

• 里士滿聯邦儲備銀行行長托馬斯·巴爾金Thomas Barkin在本週四（10月5日）表示，導緻美國國債殖利率飆升反映了強勁經濟數據以及國債大量發行（也就是大量的債券供應），現在收益率只是回到了過去幾年更正常的水平。 “財政部發行了很多債券，這創造了大量的供應（也就是國債發行大量擴容），而且最近經濟數據的表現也強了許多。”

• 舊金山聯邦儲備銀行主席戴利近日（10月5日）表示，美債市場收緊已相當於一次升息，為未來按兵不動提供了理由。 • 克里夫蘭聯邦儲備銀行鷹派主席梅斯特（Loretta Mester）本週告訴記者，美國公債殖利率的走勢「肯定會影響」今年是否有必要再次升息的決定。

• PGIM固定收益的首席全球經濟學家Daleep Singh本週五（10月6日）對9月非農能否迫使“美聯儲採取更加鷹派的姿態”表示懷疑，他表示，一方面是由於“大量證據表明勞動力市場正在重新平衡，通膨正在降溫”，同時，美債殖利率近期飆升正在愈發成為“美聯儲有了不加息之替代品”的理由。

• 太平洋投資管理公司(PIMCO)聯合創始人、「老債王」比爾·格羅斯近期則再度警告，他不再認為債券是一種有吸引力的投資，而股票則更糟糕。無論如何，他都不建議在目前的水平上進行長期投資。格羅斯指出，美國公債殖利率的上升意味著，從股票的預期獲利來看，它們現在看起來被高估了。

美國國債收益率

資料來源：Tradingview

截止本週五（10月06日）閉市，美國6個月期，1年期，2年期，10年期和30年期的國債收益率，分別錄得5.59%， 5.43 %，5.09%，4.81%和4.97%，對比上週，美國長短期，10年和30年期公債殖利率的上漲幅度更大，這也和聯準會本週加大拋售長端美國公債有關。

如果近期借貸成本的攀升以及隨之而來的股價暴跌，如果美元走強持續下去，那麼明年美國和全球經濟可能會大幅放緩，金融市場崩潰的風險也將增加，這也將削弱美聯儲今年年內繼續加息的理由。近期一些重要金融專家發表了對於高利率的擔憂：

• 華爾街日報記者Nick Timiraos近日（10月5日）表示：聯準會升息已一年半了，這些舉措旨在推高長期債券收益率，透過減緩經濟成長來對抗通膨。但長期債券收益率最近跳升的速度可能提醒聯準會和投資者”小心他們的願望”。

• 美國財政部長耶倫本週二（10月3日）表示：”人們正試圖弄清楚，究竟怎樣才能讓通膨保持在低位。他們看到的經濟彈性可能會導致高利率持續更長時間，但我們將拭目以待。我認為這（指'更高更長'的利率）絕不是必然的。 ”，美國經濟令人驚訝的彈性促使投資者質疑聯準會將採取什麼措施來降低通脹，但她對這是否會迫使利率長期保持在高點表示懷疑，並認為更高的長期利率可能構成威脅。

• 前聯準會副主席克拉里達在近期（10月5日）接受採訪時表示，他曾在9月時認為聯準會可能會在這個週期內再加息一次，但現在已經改變了看法，因為債券市場可以替聯準會做一些工作。

簡單來說，以上專家想要表達就是，市場預期聯準會或有繼續升息的可能性，美債殖利率就會不斷攀升，更高的利率預期或也可以吸引更多買家進入美國國債市，這在某種程度上已經起到了利率上升（升息）的作用。

資料來源：Tradingview

已經倒掛超過1年的美國10年期/2年期國債收益率的倒掛，目前正在快速的修復。該倒掛的從上週五（9月29日）閉市時的”-0.471%”進一步收窄至本週五（10月06日）閉市時的”– 0.280%”。本週納斯達克指數和標普500指數跌勢暫緩，道瓊指數仍比上週閉市價下跌100多點。

越來越多華爾街金融機構對聯準會的持續升息的影響敲響了警鐘。高盛，摩根士丹利和摩根大通的策略師，同時發出警告稱，升息可能引發美國股市進一步下跌。標普500指數與10年期實際利率之間的差值接近近20年來的最大水準。這也意味著比起持有美國公債等避險資產，持有風險較高的股票的報酬會縮水。

本週道瓊指數，納斯達克指數和標普500指數整體維持區間震盪，跌勢放緩。其他只要國家股市，日經225，英國國富時100指數和中國A50股指下跌幅度最大，分別跌6.51%，3.14%和3.71%。以下是過去一周的漲跌的記錄：

3.日本央行疑似在150.00附近干預日圓的貶值

本週二（10月3日），日本政府疑似在美元兌日圓觸及150.10左右時，進行了外匯干預，導致USDJPY大幅回落至147.50左右，之後大幅反彈至148.30左右，開始一波新的上漲，截止本週五閉市在149.26。日本官方沒有承認，日本央行有這次干預日圓貶值的行動，也沒有出面否認。有關外匯干預操作，日本內閣官房長官松野博一本週三（10月4日）稱，“過度的匯率波動不可取，將繼續採取適當措施應對匯率波動。”，這或許可以被解釋理解為日本進行外匯干預的訊號。

今年年初以來，由於聯準會和日本央行的基本貨幣政策的背離，導致的美日利差不斷上漲，截止目前，美元兌日圓（USDJPY）已經上漲17.73%（127.50 – 150.10），截止本週五閉市，美國10年期公債閉市在4.81%，而日本10年期公債仍停留在0.80%左右, 而今年年初，這兩個數據分別在3.25%和0.25%。

近期隨著聯準會9月利率會議，表示今年年內或再升息一次，明年或降息次數由先前預測的四次降至兩次，預期在更長時間內維持高利率。同時，上修了美國經濟成長預期和就業市場降溫預期，並預期美國通膨進一步降溫，聯準會更樂觀的美國經濟成長預期和更鷹派的利率政策前景提振美元進一步上漲，這也給”堅持寬鬆政策”的日本央行更大的日圓大幅貶值的壓力。

但從中長期來看，任何人為幹預都是不會顯著或輕易的改變外匯市場的整體趨勢。整體而言，只要聯準會和日本央行在貨幣政策上的基本面政策的差距持續存在，日圓就會傾向於兌美元貶值，也就是美元兌日圓仍將進一步走高。

資料來源：Tradingview

從技術上來看，美元兌日圓仍明顯處於上升趨勢中，下週，如果USDJPY能成功守住148.50的支撐位，多頭可能重新集結，屆時將為反彈至150.00以上，並進一步測試151.50-152.00區間。反之，美元兌日圓或進一步走低，那麼關注的焦點將轉向147.50-146.50區間。

也有許多金融機構分析認為，日本央行最快可能在明年1月結束負利率政策。也有日本央行（BOJ）的一些官員在近期表示，可能在年底結束目前超寬鬆的貨幣政策。若果真如此，那麼這項舉措將會推動日圓升值。日本央行前任理事門間一夫本週四（10月5日）表示，預計日本央行本月或考慮微調YCC和前瞻指引。

在美國國債遭遇近一年以來的最嚴重的被拋售之際，First Sentier Investors駐悉尼的基金經理Adrian Janschek（管理約100億澳元資產），本週一（10月2日）表示，阻止跌勢的催化劑之一將是日本央行大力堅持捍衛其YCC殖利率曲線控制政策。

他表示，”日本國債的走勢在一定程度上解釋了美國國債暴跌的原因，因為日本國債是全球利率的錨點。”，他說，如果日本央行在10年期日本國債收益率觸及1%的上限時展現出堅定立場，將向世界各地的投資者發出一個令人放心的信號。 “投資者希望看到日本央行把車倒回去，然後說：’我們說過，收益率不會超過1%’。如果日本國債收益率達到1%，美國國債收益率還會攀升。”

筆者也認為，日本國債在全球金融市場有著舉足輕重的重要地位。因為日圓相關的投資組合在海外有將近3兆5000億美元，佔日本的GDP的2/3。如果日本央行做了任何政策上的改變，例如，放棄“負利率”，或者和其他已開發國家央行一樣，開啟日元加息週期，或者”放棄YCC利率曲線”的控制，日元相關的投資組合將從海外資產，轉向投資日本本國債券，讓更多的資金回流到日本，日圓兌美元的走強，屆時將是大概率事件，這或也是”聯準會緊縮的貨幣政策”真正開始轉向的訊號。

本週，美元兌日圓USDJPY在觸及150.10後，受到疑似遇到”日本央行幹預”後，大幅下跌275點至最低147.35, 本週五（10月6日）閉市在149.26，之後整體維持148.30- 149.30區間震盪。其他非美貨幣區間震盪為主，帶動非美貨幣兌日圓也是維持區間震盪格局，以下是過去一週的漲跌紀錄：

日本9月服務業擴張速度放緩，非製造業勞動市場狀況仍緊張。日本9 月服務業 PMI 最終預估值從初值 53.3 修正至 53.8，但仍低於8月的54.3。儘管企業開始擔心通膨上升和利率上升，但服務業活動的整體前景仍然光明。日本9 月整體商業活動指數錄得53.8，小於 8 月的 54.3 。今年新冠疫情重新開放後壓抑的需求得到釋放，入境旅遊是主要驅動力，但旅遊業受季節性因素影響疲軟，導致9月對外服務需求指數下跌至50。

這與第三季非製造業海外銷售短觀調查的數據大致一致。政府最近宣布正在起草一項新的支出計劃，以提振經濟，同時保護家庭免受通膨上升的影響。如果日本央行在日圓壓力較小的情況下看到機會，可能會在第四季維持負利率，以支持經濟復甦，同時調整殖利率曲線控制政策。由於財政和貨幣政策的支持，日本剛起步的復甦可能會逐漸增強。

資料來源：Pantheon Macro

日本9月製造業PMI終值進一步惡化。日本 9 月製造業 PMI 終值下降 0.1 個百分點至 48.5，第三季平均值再次低於 50，錄得49.3。新訂單，產出萎縮和投入成本上升的總體情況與幾週前的初步估計相比沒有變化。

日本製造業新訂單正以二月以來最快的速度下降，使生產商有時間消化現有訂單的積壓。雖然，日本製造商信心升至 2022 年第二季以來的最高水平，日本非製造業信心指數也回升至 1991 年第三季以來的最高水平。但展望未來，製造商預計第四季外部供需狀況將比國內狀況更加惡化，不利於日本製造業的復甦。

在物價前景方面，企業通膨預期似乎遠高於日本央行 2% 的目標，所有企業預計未來一年通膨率為 2.5%，略低於第二季的 2.6%。未來 3 年價格長期預期穩定在 2.2%，未來 5 年穩定在 2.1%。日本央行可能會受到這一事態發展的鼓舞，但仍將尋找持續的工資增長和其它更強硬的數據，作為日本已實現可持續的需求推動型通膨的證據。

4. 澳洲央行10月利率會議維持4.1%基準利率不變

雖然澳洲的生活成本正在飆升，從加油站到超市商品的物價似乎沒有放緩，儘管抵押貸款成本超出了人們的承受能力，但房價仍然強勁。澳洲央行選擇維持利率不變，之後發布的政策聲明，也沒有出現實質性的變化，也沒有任何關於量化緊縮討論的暗示。隨著聯準會今年底之前，再次升息的可能性的增強，預計澳洲聯儲也可能將在今年11月或12月的利率會議上再次升息25個基點。

本週一（10月2日）公佈的澳洲9月TD通膨（年率）錄得5.7%，低於前值的6.1%，澳洲9月TD通膨（月率）錄得0.0%，低於前值的0.2%。本週三（10月4日）公佈的澳洲9月標普綜合PMI錄得51.5，優於前值的50.2，澳洲9月標普服務業 PMI錄得51.8，優於前值的50.5，澳洲9月標普製造業PMI錄得48.7，優於前值的48.2; 本週四（10月5日）公佈的澳洲8月出口（月率）錄得4%，大幅好於上個月的”- 2% ”；同時公佈的澳洲8月進口（月率）錄得0%，遜於上個月的“3%”，同時公佈的澳洲8月貿易帳（Trade Balance）錄得96.4億美元，大幅比預期的87.25億美元，以及上個月的73.24億美元好。

以上數據顯示，澳洲通膨回落，製造業和服務業都在穩定成長和回暖之中，尤其是澳洲出口遠優於進口，利好澳元，因為出口數據對澳洲經濟發展至關重要，8月的貿易數據提前反映了澳洲出口狀況的明顯改善，而進口數據反映澳洲國內需求，在國內國際的高利率的環境下，仍然低迷。

隨著美聯儲明年即將結束緊縮政策轉向寬鬆的預期的增強，疊加澳大利亞強勁的貿易數據的回暖，以及澳大利亞國內國外通脹的穩定回落，以及中國復甦的逐漸增強，最終這些因素，可能都會支撐澳元兌美元（AUDUSD）在未來6個月內反彈至0.6750-0.6900區間。但也不排除，在美國強勁的基本面以及避險情緒的支持下，美元繼續走強，進而拖慢澳元的大幅反彈的可能。

資料來源： Tradingview

受到美債殖利率飆升，美元大幅走強的影響，澳元兌美元大幅下行，並在本週二（10月3日）跌至2023年以來的0.6285左右的最低水平，本週五（10月6日）閉市在0.6383。下週，如果美元的”階段性見頂”獲得確認， AUDUSD或進一步走強，並看向0.6500關口，反之，不排除很快測試0.6250左右的去年10月創下的歷史低位。

澳洲央行利率決議與貨幣政策聲明：
本週二（10月3日）澳洲央行利率決定維持基準利率在 4.1%，預期的4.10%，前值4.10%。澳洲央行將利率維持在4.10%不變，為連續第四次暫停升息，符合市場預期，也是布洛克接任主席後的首次會議。最近的油價飆升已經影響到汽油價格，但這還不足以威脅到澳洲央行結束其利率暫停或危及其2025年底通膨回落到2-3%目標區間內的前景。

升息有助於平衡供需; 進一步收緊政策取決於數據和風險的演變。上半年經濟比預期稍強; 暫停加息將為評估加息影響提供時間; 勞動力市場狀況仍然緊張; 將通脹率恢復到目標水平仍然是首要任務; 通脹仍然過高，並將在一段時間內保持高點; 經濟仍處於低於趨勢成長的時期; 經濟前景存在重大不確定性; 海外服務價格通膨持續上; 中期通膨預期與目標一致; 及時的通膨指標表明，商品價格通膨已進一步緩解，但許多服務價格仍在迅速上漲; 通貨膨脹正在下降，經濟正以高水平的產能利用率運行; 工資增長與通脹目標一致，前提是生產率增長加快。

澳洲聯邦儲備銀行本週五（10月6日）發言: 強勁的勞動力市場與儲蓄緩衝有助於家庭; 全球資產價格下跌，可能提高澳大利亞融資成本，並限制信貸的供應; 全球金融環境收緊可能會減緩經濟成長，提高失業率; 失業率的任何增加都會加大壓力，但不太可能對整個系統構成威脅。重大經濟衰退不太可能對金融穩定產生實質影響。利率進一步上升，而大多數借款人將處於更好的狀態,大多數借款人也有能力應對更久的高利率時期。以目前房價計算，約0.1%的貸款為負資產。

目前，市場焦點轉移到澳洲央行的高利率需要在目前的峰值水準維持多久，以及何時結束本輪升息週期，開啟降息。

5. 紐西蘭央行連續第三次“暫停升息”，將利率維持在5.50%不變

紐西蘭央行10月利率決議維持現金利率在5.5%不變，符合市場預期，這也是該行連續第三次暫停升息，並表示可能需要在較長一段時間內保持緊縮政策，以使通膨回歸目標水平。紐西蘭央行在8月的上一次政策決定中，上調了對現金利率的預測軌跡，這意味著未來的12個月升息的可能性很小，同時該央行也將降息時間從明年推遲到2025年。

一些經濟學家預計，紐西蘭央行今年11月的最後一次會議將需要再次升息25個基點，而市場普遍認為升息的可能性約為50%。近期，美債殖利率大幅飆升，提振美元走強，若趨勢不變，紐元預計兌美元或將開啟更大跌勢。

資料來源：Tradingview

紐元兌美元自8月中旬以來一直徘徊在0.6000- 0.5850區間窄幅震盪。一旦跌破該區間下軌的0.5850，則意味著紐元兌美元將延續7月中旬以來的下行趨勢，跌破後者則可能向下測試2022年10月低點0.5500-0.5650區間，反之，則再次測試0.6100一線。

紐西蘭央行聲明要點：
利率正在限制經濟活動，並在必要時降低通膨壓力；經濟中的需求成長持續放緩，利率限制了經濟活動。委員會一致認為，利率可能需要在更持續的一段時間內保持在限制性水準。紐西蘭第二季通膨率降至6%，通膨仍然過高，最近全球油價的上漲可能會在未來幾個月增加國內成本，可能導致整體通膨高於預期了，為了將通膨恢復到目標水平，需要將OCR維持在限制性區間。雖然6月的季度GDP好於預期，但經濟成長前景仍低迷，由於貨幣環境仍受限，預計支出成長將進一步下滑，全球需求疲軟將對大宗商品產生壓力。

一些經濟學家表示，紐西蘭央行將需要進一步升息，由於先前升息的全部影響已經顯現，預計經濟將走弱。紐西蘭第二季經濟成長率是經濟學家預期的兩倍多，而且對上一季數據的修正顯示，紐西蘭並未有陷入衰退。另外，要注意的是，紐西蘭將在於10月14日舉行大選，競選紐西蘭總理，更增加了國內經濟政策的不確定性。

6.黃金和國際油價過去兩週“同步下跌”

隨著近期美債殖利率的大幅和快速的上漲，美元連漲11週，黃金和原油在過去兩週的顯著下跌，儘管有一定的滯後效應，但總體也印證了美元和黃金，以及美元和原油的負相關性。

黃金的下跌，除了和美元上漲有關，也和美國長端的10年期公債殖利率的飆升密切相關。但是，隨著近期被炒作的美國汽車業罷工危機，美國債務危機引發的”政府關門”危機在最後一刻解決，以及美國財政赤字壓力等，這些因素所引發的避險情緒的升溫，或有利於黃金的反彈。如果，接下來全球資產定價的”錨”（美國十年公債殖利率）持續飆升，黃金依然承壓。

資料來源：Tradingview

7月中旬以來的美元指數的走強，和美國十年期/三個月期的長短期國債收益率的倒掛的“收斂”程度的縮小，顯示出的“正相關性”增強的傾向，同時也觀察到，黃金也在同一時間段，開始走低，顯示暗示，黃金和和美國十年期/三個月期的長短期國債收益率的倒掛的“收斂”程度的縮小呈“負相關性”的傾向。美國長短期國債殖利率的收斂，或就是這波“美元開始走強，黃金開始下跌”的轉折點的“領先指標”，具體情況還需要未來繼續觀察。

沙烏地阿拉伯與俄羅斯自今年7月宣布“額外減產”，並在9月宣布將“額外減產”延長至今年年底，國際油價收益於“供應端”短缺, 從6月底到9月底，德克薩斯油和布倫特油分別上漲了41.33%（67.50 – 95.40）和33.33%（72.00 – 96.00）。

由於市場對更長時間的高利率環境和經濟衰退的憂慮不斷升溫，全球股市和國債市場受到衝擊“雙雙下跌”，美國近期公佈的9月非農數據大超預期，這引發市場對美聯儲更長時間維持利率於高位的擔憂，疊加中國經濟成長不如預期和不確定性，國際油價在過去兩週大幅回落，並跌破90美元，德克薩斯油和布倫特油，分別從本輪上漲的高點的95.40 和96.00分別跌至最低81.80 和84.00，下跌幅度分別為14.26%和12.50%。

全球景氣不振，需求端低迷，不利於油價。本週三（10月4日）美國能源資訊署（EIA）公佈的數據顯示，美國汽油庫存大幅增加648萬桶至2.27億桶，美國汽油季節性消費處於22年低點。中國經濟成長不如預期，以及全球多數國家經濟低迷也限製油價。

• 國際貨幣基金組織（IMF）總裁 Kristalina Georgieva）本週四（10月5日）發言表示，“美國是唯一一個產出恢復至大流行前水平的主要經濟體”， “大多數已開發經濟體正在放緩，中國作為世界第二大經濟體的經濟活動仍低於預期，很多國家正艱難應對增長乏力的局面。”

• 根據FT中文網的報道，世界銀行(World Bank)下調了對中國明年經濟成長的預期，並警告稱，由於美國的保護主義和不斷上升的債務水平對經濟構成拖累，東亞發展中經濟體的增速將降至50年來最低水準之一。世界銀行對2024年經濟成長的悲觀預測，突顯出對中國經濟放緩及其將如何波及亞洲的擔憂日益加劇。中國政策制定者已經為2023年設定了約5%的成長目標，這是幾十年來最低的成長目標之一。

資料來源：Tradigview

WTI原油過去兩週連續下跌並進一步下探至最低81.80。技術上形成的8月中旬到10月初形成的“隱藏多頭背離”，暗示油價存在反彈修正的需求，若進一步上漲，看向90.00,反之，若失守82.00一線，下方空間將被進一步打開。

7.短期風險：

本周美國10年期公債殖利率已升破4.75%，美元已連漲11週，在本週的第12週漲勢暫緩，在下週的重磅通膨數據，也就是下週四公佈美國9月CPI數據之前，市場可能不願意過度押注美債殖利率進一步上漲，美元多頭可能有所收斂。而且，根據美國聯邦基金期貨，儘管聯準會年內再次升息的可能性依然存在，但上升的幅度並不大，或繼續按兵不動的機率明顯更高。

但也需要警惕，美元本輪上漲存在被繼續拉長的可能性，多個金融機構的策略師發言表示，美國十年期國債殖利率有飆升至6% 可能，目前在4.8%附近。另外，日本央行堅守“寬鬆的貨幣政策”，以及YCC控製曲線政策不變，歐洲區域增長乏力，中國經濟復甦不及預期，這些因素，也支撐美元繼續上漲。若美元指數站穩107.30上方，美元強勢的表現或將繼續施壓全盤，USDJPY或預計再次測試150, EURUSD有望再次測試1.0450，黃金或下測1800美元每盎司，美股再次嘗試下跌的可能性也很大。

歐美方面，重點關注，下週三（10月11日）公佈的美國9月PPI生產者物價指數和下週四（10月12日）公佈的美聯儲公開市場委員會會議紀要，以及美國9月CPI消費者物價指數，以及美國密西根大學10月消費者信心指數相關數據。亞太方面，關注下週三（10月11日）公佈的中國9月CPI消費者物價指數，下週四（10月12日）澳洲9月失業率，和澳洲10月消費者通膨預期相關數據。

從中長期角度來看，美國”更高更久”的利率預期，也或降低美國經濟軟著陸的美好預期，也不利於世界經濟的恢復。 10月份，仍將是今年年內第四季走勢的關鍵節點。對標去年第四季美元的大幅下跌，美元指數或求適當貶值調整，也需要警惕，美元的上漲通道依然完好，是否繼續慣性上漲，也值得關注。

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年10月07日

Published by
Sandy Wang

作為擁有十多年交易經驗的“頭寸交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

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