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納斯達克指數展望「NAS100雙週報2023年9月_1期」

<本期亮點>

1.美國勞工部公布 8 月非農報告報 18.7 萬人，雖然再次超越市場預期，但單月增加的就業人口數量，已經自先前 20 萬人以上的水平顯著降溫；同時，美國 8 月失業率陡升至 3.8%，主要是反映找尋工作的勞動人口大增，二大勞動市場現況驗證了美國就業動能仍舊具有韌性，並未因為聯準會的高利率水平而瀕臨衰退邊緣，反而更接近走向軟著陸的景氣趨勢。

2.拉升本波 Nasdaq 100 飛漲的主要動能，就是 AI 之王 NVIDIA，而 NVIDIA 公布最新財報，不僅營收暴漲至 135.07 億美元，並再次擊垮市場預期的 125 億美元與原先指引的 110 億美元，同時 NVIDIA 的毛利率更是高達 70.1%，不只優於去年同期，甚至也大幅勝過疫情期間的高檔 65.5%，繳出一張亮眼的營運成績單。

3.展望 Nasdaq 100 後市，今年以來 AI 泡沫化的聲音不絕於耳，但事實上生成式 AI 由於仍在極早期的發展階段，遑論泡沫可能是言之過早，而最起碼從當前的 Nasdaq 100 估值觀察，Nasdaq 100 預估本益比估值約落在 27.35 倍，估值水平遠低於 2000 年網路泡沫，且在當前美國經濟形勢有望走向軟著陸、高機率將進入金髮女孩經濟的下一階段，Nasdaq 100 成份股盈餘還有望迎來上修循環，Nasdaq 100 有望向上挑戰歷史新高。

非農報喜 + AI 泡沫疑慮打破，Nasdaq 100 有望挑戰新高

美國勞工部公布 8 月非農報告報 18.7 萬人，雖然再次超越市場預期，但單月增加的就業人口數量，已經自先前 20 萬人以上的水平顯著降溫；同時，美國 8 月失業率陡升至 3.8%，主要是反映找尋工作的勞動人口大增，二大勞動市場現況驗證了美國就業動能仍舊具有韌性，並未因為聯準會 (Fed) 的高利率水平而瀕臨衰退邊緣，反而更接近走向軟著陸 (Soft Landing) 的景氣趨勢，而這也將幫助 Nasdaq 100 成份股基本面進一步收斂當前的高昂估值，有助於 Nasdaq 100 再度攻高。

美國公布 8 月非農新增就業報 18.7 萬人，高於市場預期的 17 萬人，此前 7 月為增加 18.7 萬人，而失業率則增加至 3.8%，較 7 月的 3.5% 大幅上升，創下 2022 年 2 月以來最高，但失業率走升的主要原因是勞動參與率大幅上升至 62.8%，而也因為勞動人口的大幅增加，幫助了 8 月薪資增長持續放緩，為聯準會的貨幣政策留下喘息空間，短期內無需再進一步拉升終點利率 (Terminal rate)。

另外，拉升本波 Nasdaq 100 飛漲的主要動能，就是 AI 之王 NVIDIA，而 NVIDIA 公布最新財報，不僅營收暴漲至 135.07 億美元，並再次擊垮市場預期的 125 億美元與原先指引的 110 億美元，同時 NVIDIA 的毛利率更是高達 70.1%，不只優於去年同期，甚至也大幅勝過疫情期間的高檔 65.5%，繳出一張亮眼的營運成績單。

從 NVIDIA 財報來看，顯示在 2Q23 期間內，主要的雲端服務提供商已經大幅買進 NVIDIA H100 的 AI 晶片，生成式 AI 的競賽已進入到更激烈的貨幣化變現階段 (monetization)，目前看，微軟與 Google 是最具有貨幣化能力的 2 大科技巨頭，微軟正在擴大將大型語言模型 (LLM) 導入 Office 365 Copilot，而 Google 則是在緊鑼密鼓地研發新大型語言模型 Gemini，這是 Google 第一個能夠處理文字、圖片、影片等不同資料形式的多模態模型，預計 2 大巨頭的新產品，將會把生成式 AI 的趨勢推向另一個高峰。

展望 Nasdaq 100 後市，今年以來 AI 泡沫化的聲音不絕於耳，但事實上生成式 AI 由於仍在極早期的發展階段，遑論泡沫可能是言之過早，而最起碼從當前的 Nasdaq 100 估值觀察，Nasdaq 100 預估本益比估值約落在 27.35 倍，估值水平遠低於 2000 年網路泡沫，且在當前美國經濟形勢有望走向軟著陸、高機率將進入金髮女孩經濟的下一階段，Nasdaq 100 成份股盈餘還有望迎來上修循環，Nasdaq 100 有望向上挑戰歷史新高。


Nasdaq 100 日線走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/9/6

總經分析：

一.非農報喜，勞動人口加速重返就業市場：

美國勞工部公布 8 月非農報告顯示，8 月非農就業人數增加 18.7 萬人，高於市場預期的 17 萬人，持平於 7 月的 18.7 萬人，也低於先前的 20-23 萬人就業高峰，顯示美國勞動力市場正在溫和走弱。

另外，8 月失業率增加至 3.8%，較 7 月大幅上升，並寫下自 2022 年 2 月以來最高，但失業率大幅走升之原因，是因為勞動參與率的大幅增加，這是相當健康的失業率走升狀況，反映出美國勞動力人口正在加速重返勞動市場，這有助於壓制薪資通膨增長。

美國 8 月非農報告細項：

●非農新增就業報 18.7 萬人，預期 17.0 萬人，修正後前值 15.7 萬人
●失業率報 3.8%，預期 3.5%，前值 3.5%
●平均每小時薪資年增率報 4.3%，預期 4.4%，前值 4.4%
●平均每小時薪資月增率報 0.2%，預期 0.3%，前值 0.4%
●勞動參與率報 62.6%，預期 62.6%，前值 62.6%
●平均每週工時報 34.4 小時，預期 34.3 小時，前值 34.3 小時

美國失業率走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/9/1

8 月非農報告可以說正中聯準會下懷，因為表明了勞動力市場正在溫和，這將為聯準會貨幣政策留下喘息空間，無需再激進地持續上修終點利率，而失業率上升也將會刺激美元進一步走軟，並使美債殖利率從週期高峰回落，這也將有助於對利率更為敏感的 Nasdaq 100 持續走高。

8 月非農報告可能會讓聯準會在 9 月份繼續按兵不動，而如果聯準會在 9、10 月得到更多通膨率維持趨勢性下降的證據，那麼聯準會可能就會停止加息，因為隨著整體經濟走向軟著陸，就業市場正繼續顯示出溫和的跡象，這加強了聯準會將在 9 月會議上保持利率穩定的預期。

在 8 月非農公布之後，截至 9 月 6 日最新芝商所 (CME) FedWatch 數據顯示，市場預期聯準會於 9 月利率會議維持利率不變之機率高達 93%，但預計 11 月再次升息一碼 (25BP) 之機率則維持約 43.7%，顯示市場亦同意認為，聯準會 11 月的政策決定仍需等待 9 月及 10 月之經濟數據，才能進一步明朗。


利率市場 93% 機率預期聯準會 9 月會議將按兵不動　資料來源：CME　資料日期：2023/9/6

二.NVIDIA 財報強勁，證明 AI 時代已經來臨：

在截至 2023 年 7 月 30 日的 2024 財年第二季度，NVIDIA 再次繳出強勁的獲利成績單，其中營收創下歷史新高，達到 135.1 億美元，年增率大增 101%，季增率增長 88 %；淨利則報 61.88 億美元，年增率暴漲 843%，季增率飆漲 203%；而受惠於 H100 高單價的帶動，毛利率並上升至 70.1%。


NVIDIA 2024 財年第二季財報　資料來源：NVIDIA　資料日期：2023/8/23

在第二財季中，NVIDIA 的營收暴漲到 135.07 億美元，大幅超越原本指引的 110 億美元，對比去年同期，成長了 101.5%，不只終止了連續三季的營收衰退，更是一口氣變成超強的正成長，而因為 H100 AI 晶片的供不應求，也讓毛利率來到歷史高檔，本季 NVIDIA 的毛利率達到 70.1%，不只優於去年同期，甚至也大幅勝過疫情期間的高檔 65.5%，這是一個非常強勁的營運數字。

值得一提的是，這是 NVIDIA 的季度營收首次超過英特爾，英特爾 129 億美元，證明了新的 AI 運算時代已經開始，全球各地的公司正在從傳統伺服器的通用運算，加速轉向生成式 AI 的高效運算。

四大產品線表現：

在 NVIDIA 的四大產品線中，資料中心業務的營收來到了 103.23 億美元，對比去年同期成長了 171.23%，在過去三年期間，資料中心業務的規模已經大幅增長了 6 倍之多，可以說是 NVIDIA 最強產品線。

在遊戲顯卡業務部份，本季營收來到了 24.86 億美元，對比去年同期成長了 21.74%，也終止了連續四個季度的衰退。

在專業視覺產品業務部分，本季營收仍為衰退，達到了 3.79 億美元，年衰退了 23.59%，但值得注意的是，若從季增率角度看，該業務卻是連續三季出現增長，估計到了下一季，本業務會從衰退一口氣轉為超過 100% 的正增長。

NVIDIA 本季唯一較差的表現，來自於汽車業務，本季 NVIDIA 此業務的營收來到了 2.53 億美元，雖然對比去年同期仍然成長了 15%，但對比前一季，則是出現了衰退，這是 NVIDIA 汽車業務在連續五季正增長之後，首次出現季度衰退。

NVIDIA 2024 年第二季四大產品線表現　資料來源：NVIDIA　資料日期：2023/8/23

整體而言，NVIDIA 本季財報確實非常強勁，即使市場預期已經很高，但 NVIDIA 交出的成績單，卻還要比市場預期更好，且在營收大幅增加的同時，NVIDIA 的營業費用卻只有小幅增加，這讓 NVIDIA 得到了一個足以與軟體產業媲美的毛利率與營業利益率。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 9 月 6 日數據顯示，Nasdaq 100 指數未來 12 個月期預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 為 27.24 倍，反映出近期 Nasdaq 100 的回漲行情，帶動估值重新上升。

雖然 Nasdaq 100 估值不低，但鑒於美國經濟在 8 月非農之後，已經充份打開軟著陸大門的可能性，再加上科技巨頭在 AI 產品上即將啟動獲利模式，相信這將有助於 Nasdaq 100 獲利上修，帶動估值收斂。

P/E Ratio
Index	9/6/23	Year ago	Forward 12 mons
Dow Jones	24.94	18.59	18.95
S&P 500	20.41	21.06	20.01
NASDAQ 100	32.82	24.82	27.24
Russell 2000	27.23	51.03	24.65

美股四大指數估值比較圖　
資料來源：Bloomberg　資料日期：2023/9/6

Nasdaq 100 後市：

美國 8 月失業率增加至 3.8%，較 7 月的 3.5% 大幅上升，並創下自 2022 年 2 月以來最高水平，但失業率走升的背景原因，是因為勞動參與率大幅升高至 62.8%，顯示美國勞動人口正在加速重返勞動力市場，故推升了失業率走高，這是屬於健康的失業率走高現象，這更將有助於美國薪資增速放緩，幫助經濟從過熱走向溫和，這是邁向金髮女孩經濟 (Goldilocks) 的重要里程碑。

今年來 Nasdaq 100 股價飛漲，主要是受惠於生成式 AI 的題材所提振，而在 2Q23 財報季之後，當前 AI 趨勢已經準備進入變現的貨幣化 (monetization) 階段，而這也是市場牛、熊爭論最嚴重的階段，因市場空方持續認為，雲端 CSP 業者大舉買進 H100 晶片之後，卻並沒有 AI 產品推出、並產生獲利模式，這也是市場擔憂本輪 AI 是否又是另一場科技泡沫。

但值得注意的是，事實上微軟、Google 這 2 大科技巨頭，已經正在加速研發生成式 AI 產品，例如微軟旗下的 Offic 365 已擴大 Copilot 測試版用戶至 600 名企業級客戶，大幅自先前 20 名客戶提升；Google 則是正在加緊研發新大型語言模型 Gemini，這是 Google 第一個能夠處理文字、圖片、影片等不同資料形式的多模態模型，預計 2 大巨頭的新產品，將會把生成式 AI 的趨勢推向另一個高峰。

展望 Nasdaq 100 後市，目前 Nasdaq 100 雖然受到 AI 趨勢的提振，使得今年來漲幅已超過 30%，並推升預估本益比估值高達 27 倍，但考慮到美國經濟在當前的高利率水準下運行無虞，這將繼續幫助 Nasdaq 100 成份股的基本面復甦，並帶領每股盈餘 (EPS) 進入上修循環，進而收斂當前 Nasdaq 100 偏高的估值水平，再加上微軟、Google 正在加速導入 AI 產品，預計最快 4Q23 就可能出現好消息，這將擊退市場空方擔憂 AI 泡沫化的論述，新的 AI 獲利模式將有望帶動 Nasdaq 100 向上挑戰歷史新高。

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